目前也不乏持續(xù)看好債市的人士。中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤上周便表示，四季度債市調(diào)整的概率是存在的，壓力主要源于行為金融學方面的因素。但他指出，“四季度債市調(diào)整可能是一次慢牛進程中的插曲，并不改變趨勢。”

中國債市今年從第一季度一直牛到第三季度。6月以來，市場資金從股市中撤離，人民幣在8月面臨貶值壓力，加之在大宗商品和期貨市場低迷，尋求避險的資金只能涌向固定收益市場。當前，債市是否積累了一定調(diào)整壓力？持續(xù)下行的CPI是否將成為支撐債市的“白衣天使”？

11月10日，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份居民消費價格指數(shù)CPI同比增長1.3%，環(huán)比降幅為0.3%；10月份的PPI同比降幅為5.9%，環(huán)比下降0.4%。10月CPI和PPI均小幅低于市場預期，物價仍然處于較低水平。CPI主要受食品價格影響，蛋類和蔬菜價格環(huán)比跌幅較大。一般對債券而言，如果市場預期未來通脹下行，利率和債券的收益率則會下降，債券的價格則相應上升。

不過，九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清博士指出，“物價仍將維持1%-2%區(qū)間震蕩，10月的下滑并沒有改變區(qū)間震蕩態(tài)勢，不能作為債券收益率下行的支撐。”在他看來，今年以來，CPI因子目前已經(jīng)不再是中國債市調(diào)整的主要驅(qū)動力。今年以來的債券市場走勢與基本面的關系并不大，而是由供需、風險偏好或者流動性驅(qū)動，因此，區(qū)間波動的CPI無法成為拯救本輪債市調(diào)整的“白衣天使”。一方面，資金風險偏好上行態(tài)勢拐點已顯現(xiàn)，權益類資產(chǎn)優(yōu)于債務類資產(chǎn)的長期態(tài)勢將越發(fā)明顯，年底或明年開始將迎來一個全球性的資產(chǎn)配置再平衡；另一方面，預計未來寬財政加碼，城鎮(zhèn)化將對沖老齡化，IPO等融資渠道將放寬，缺資產(chǎn)不會成為常態(tài)，債券市場仍將面臨長期的調(diào)整壓力。

具體而言，鄧海清表示物價還可能會在明年出現(xiàn)反彈。“對于物價水平需要注意基數(shù)效應，去年11月開始物價水平臺階式下降，此外原油價格已經(jīng)止跌，預計未來物價水平將有所回升，1月可能出現(xiàn)大幅反彈。”

從物價結構來看，主要下跌是第一、二產(chǎn)業(yè)物價(食品和工業(yè)品)，而第三產(chǎn)業(yè)是是CPI的上行驅(qū)動因素。從十三五規(guī)劃的五位一體理念來看，拯救傳統(tǒng)工業(yè)并不是政策重點，所以，明年貨幣政策錨越來越脫鉤PPI跡象會明顯。

此外，美聯(lián)儲加息也可能是使得中國債市收益率出現(xiàn)拐點的因素之一。鄧海清指出：“美聯(lián)儲12月加息幾乎是確定性事件，根據(jù)全球貨幣政策周期同步性，如果中國政府不愿意看到人民幣出現(xiàn)大幅貶值或與資本帳戶開放背道而馳，中國央行貨幣政策明年持續(xù)大幅寬松的空間受限。”

近期，中信建投債券分析師董暉也指出，“債券從一季度一直牛到三季度，積累了一些調(diào)整的壓力，這部分資金很有可能出現(xiàn)短暫切換，這可能會對資產(chǎn)管理型機構的負債帶來一些不穩(wěn)定的因素。流動性對公司債的投資價值帶來比較大的隱憂，而且從機構的需求來看，也逐漸從公司債轉(zhuǎn)向了一些相對長久期的金融債的配置，投資者可以適當?shù)卦谑袌錾线M行一些調(diào)倉的操作。”

截至上周，由于股票市場回暖，債券市場蹺蹺板效應明顯，面臨短期調(diào)整。 銀行間、交易所利率都有下滑。質(zhì)押式國債回購1天、7天、14天和21天利率分別上升 204BP、65BP、51.5BP和-4BP。國債收益率也全線上升。國債期貨也是大幅跳水，10年期國債更是差點錄得5個月來最大的周跌幅。

當然，目前也不乏持續(xù)看好債市的人士。中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤上周便表示，四季度債市調(diào)整的概率是存在的，壓力主要源于行為金融學方面的因素。但他指出，“四季度債市調(diào)整可能是一次慢牛進程中的插曲，并不改變趨勢。”

針對IPO對于資金的分流，黃文濤也指出，“新的打新制度會降低中簽率和打新回報率，降低其‘無風險高收益’屬性的吸引力。其次小盤股無需詢價，打新存在較大的損失風險。第三無需預繳款，這會大大降低貨幣市場的波動率和中樞，有利于債市。”

招商證券孫彬彬則建議，在債市方面要適度謹慎，維持短久期、擇杠桿操作。“通脹水平連續(xù)下滑，反映整體需求依然偏弱，但是否打開再次降息空間仍需觀察穩(wěn)增長政策對需求的拉動效果，未來貨幣政策對沖意味更濃，短期內(nèi)更需關注債市面臨的資金流出壓力。”