【能源改革6只概念股價值解析】陽光電源：受益光伏行業高增長，能源互聯網布局行業領先，儲能和新能源汽車帶來新潛力。

陽光電源點評報告：受益光伏行業高增長，能源互聯網布局行業領先，儲能和新能源汽車帶來新潛力

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-10-12

主要觀點：

1、光伏逆變器領軍者，電站系統集成高速增長；受益光伏行業發展，預計全年利潤高增長。

2014年，公司光伏逆變器在國內出貨量為3.8GW，市場占有率居于國內首位。公司在逆變器技術上行業領先，上半年推出集中式光伏逆變器SG500MX睿版，采用最新三電平變換技術將集中式逆變器最大效率提升至99%；新一款組串式逆變器SG40KTL-M也于今年面市，最大效率超過99%，性能相對于SG60KTL更為優越；公司推出的新產品還包括：國內具有最高輸入電壓的集中式逆變器SG1000HV、全球最高功率密度的儲能逆變器SC1000TL等。

2015年上半年，公司營業收入17.84億，增91.53%，凈利潤1.66億，增73.9%。兩大主營業務電站系統集成和光伏逆變器占營業收入97%以上，且均保持較高的增速。其中，電站系統集成收入9.36億，同比增長267%，光伏逆變器收入8億，同比增長30%，帶動公司收入利潤大幅增長。

2015年上半年，我國新增光伏并網裝機7.7GW；能源局于年初明確今年光伏新增裝機17.8GW，近日又發文新增光伏裝機5.3GW，并與16年6月之前完成。我們預計，2015年全年裝機大概率超過17.8GW，下半年裝機比上半年有較大增長，預計公司光伏逆變器、電站系統集成業務也將繼續高增長，帶動全年利潤高增長。預計今年及明年，電站系統集成和光伏逆變器業務仍是公司主要的收入及利潤來源。

2、打造光伏電站運維平臺，光伏逆變器、光伏總包、智能運維平臺均為行業龍頭；能源互聯網全面布局行業領先。

在電改、互聯網+的背景下，能源互聯網迎來發展良機。公司與阿里云展開合作，打造光伏電站智能運維平臺，有望利用大數據、云計算技術，結合自身二十多年發展積累的優勢，向光伏電站提供智能運維服務、咨詢服務以及技術和關鍵組件支持，從而實時跟蹤光伏組件的發電效率，實時跟蹤電站運行數據，提高電站發電量。智能運維平臺提取的數據，還可以為公司進軍售電、進軍售電側服務提供支持。

除光伏領域，公司還積極向新能源汽車電機、儲能等領域拓展，并在安徽爭取售電牌照。公司能源互聯網布局行業領先，未來有望在能源互聯網領域實現閉環。

3、與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點。

國務院辦公廳2014年11月印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020)》將儲能列入9個重點創新領域，同時，國家儲能產業“十三五”規劃大綱的編寫工作也正有序進行，儲能正成為能源發展的重要方向。

在儲能領域，公司與三星SDI合作，成立了三星陽光(三星SDI出資65%、陽光電源出資35%)、陽光三星(三星SDI出資35%、陽光電源出資65%)兩個公司。三星陽光從事電力設施用鋰離子儲能電池包的開發、生產、銷售和分銷；陽光三星從事電力設施用變流系統和一體化系統的開發、生產、銷售和分銷。三星SDI是韓國三星集團旗下的核心成員之一，是全球鋰離子電池業務的領導者，其鋰電池業務多年來一直位居世界第一。公司與三星SDI強強合作，可充分發揮三星SDI公司在鋰離子電池的優勢，發揮公司在儲能逆變器、光伏、風電領域的優勢，在儲能產業遠不夠成熟的今天，公司提前布局，搶占技術制高點。我們認為，儲能產業可能復制光伏產業技術發展、成本下降的過程，在未來幾年實現技術大幅進步、成本大幅下降；未來幾年，合資公司有望在鋰離子電池、光伏風電儲能、電網削峰填谷、微網發電等領域獲得大發展。

2015年1-8月，國內新能源汽車累計生產12.35萬輛，同比增長3倍，在政策支持和基本設施改善的條件下，后市潛力巨大。公司積極涉入新能源汽車領域，上半年對外投資1億元設立陽光電動力科技有限公司，重點開發新能源汽車電動力系統、輔助電氣系統、電池管理系統、太陽能充電樁業務等，根據公司公告，預期該投資項目今年就能給公司帶來收益，項目投資回收期短于5年。公司新能源汽車控制器已廣泛應用于合肥、大連、蕪湖等多個地區，未來有望持續突破。

4、員工持股計劃條件苛刻，為公司16年業績提供保障；增發提升內生及外延增長能力。

公司公布第1期員工持股計劃(草案)，并相應制定了較高的業績考核要求，截止2015年9月15日，該計劃累計買入公司股票4,958,734股，購買均價約為19.46元/股，已完成股票購買，進入18個月的鎖定期。股權激勵和員工持股計劃，有利于提高公司的凝聚力，帶動管理層和員工的積極性和主動性，推動公司業績增長。

員工持股計劃明確，如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長100%以上，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于10%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長50%-100%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于5%；如果2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤較2015年增長30%-50%，則控股股東承諾員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率不低于1%。員工持股計劃持有人自籌資金年化收益率大于承諾收益時，員工持股計劃持有人享有全部員工持股計劃持有人收益；如小于承諾收益，則收益為承諾收益。

考慮到資金成本，我們認為，公司16年利潤增長50%以上、或者股價有一定漲幅，員工持股計劃才有超過定期存款的收益?？紤]到股價的上漲需要利潤的支撐，我們認為，公司16年利潤增速有望超過50%。

公司非公開發行行政許可申請材料正在等待證監會受理，本次非公開發行募集資金總額不超過33億元，扣除發行費用后將用于公司“年產500萬千瓦(5GW)光伏逆變成套裝備項目”、“220MW光伏電站項目”、“新能源汽車電機控制產品項目”，預計增發完成后將大幅提高公司內生及外延增長能力。

5、盈利預測與評級。

公司是光伏逆變器領軍者；光伏逆變器、光伏總包、光伏電站運維均為行業龍頭；公司與三星SDI合作儲能業務、未來有望實現技術大幅進步、成本大幅下降；新能源汽車業務是未來重要增長點；員工持股計劃、定增為業績保駕護航。預計公司2015-2017年EPS分別為0.74元、1.13元、1.35元，對應估值分別為34倍、22倍、19倍，給予“買入”評級。

6、風險提示

光伏裝機不達預期，儲能、新能源汽車產業推進低于預期，國內儲能市場發展低于預期，增發的不確定性風險

特變電工：境外業務增長較大，未來業績有預期

類別：公司 研究機構：開源證券股份有限公司 研究員：夏正洲 日期：2015-08-31

1、公司境外業務發展迅猛

中報顯示，公司境外營業收入實現40.38億元，較上年同期增長72.16%。由于承包境外機電行業輸變電、水電、火電站工程是公司的主要業務，因此境外營業收入的大幅增長，反映出在國家實施“一路一帶”背景下，公司大力推進“走出去”戰略，積極開拓國家市場，尤其是在印度、中亞等地區取得了明顯收益。隨著國家“一路一帶”戰略推進，我們預計，公司的境外業務仍將取得較快增長。

2、重要業務產品增長受益于境外業務發展

報告期，公司輸變電成套工程營業收入實現25.82億元，較上年同期增長79.09%，與境外營業收入增長一致，主要系公司大力實施“走出去”戰略，積極開拓國際市場所致。

3、新能源業務繼續增長

公司新能源產業及配套工程營業收入實現36.50億元，較上年同期增長30.22%。這主要受益于控股子公司建設451MW光伏風電項目，這些項目為帶來了較好的收益，使得新能源業務成為公司的另一項重要業務，將為公司提供了長期穩定的營業收入。

4、煤炭業務持續增長需要觀察

公司煤炭產品實現營業收入5.20億元，較上年同期增長139.21%，營業成本較上年同期增長128.79%，主要系公司子公司新疆天池能源有限責任公司1000萬噸/年南露天煤礦項目產能釋放，產量提升所致。與其它主要業務相比，雖然煤炭業務的收入增長是最大的，但考慮到煤炭行業目前整體低迷，因此，這項業務收入的持續增長不能確定。

三、估值

根據最近三年的財務情況，在未來兩年公司沒有重大固定資產投資和長期對外股權投資的情況下，以最近三年的平均營業收入的增長率為假設條件，我們對公司未來兩年的估值進行了預測，預計2015年、2016年的每股收益分別是0.669元/股、0.754元/股；考慮到市場經歷了大幅調整，當前市場整體市盈率水平為15.8倍，因此，隨著市場逐步恢復，給予未來市場20倍的估值預期，對應的股價分別是13.38元、15.08元。