【1】工業(yè)繼續(xù)在寒冬中掙扎。1-10月工業(yè)增加值同比6.1%，前值6.2%，當(dāng)月5.6%，較前值5.7%再度回落。需求端的穩(wěn)增長政策顯然完全對沖工業(yè)下滑趨勢。一方面，由于去產(chǎn)能緩慢，需求端市場萎縮，傳統(tǒng)工業(yè)供過于求的格局沒有實質(zhì)改觀，采礦能源原材料等占比較大(超過30%)的行業(yè)盈利還沒有見底，另一方面，促改革促創(chuàng)新的措施雖然使高技術(shù)工業(yè)保持了高增速，但占比只有10%，難當(dāng)大任。

【2】投資還是靠基建。1-10月固定資產(chǎn)投資10.2%，前值10.3%。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)全面下滑。

房地產(chǎn)開發(fā)投資2.0%，前值2.6%，當(dāng)月投資同比依然停留在負區(qū)間，但跌幅收窄至-2.4%(前值-3.1%)，沒有明顯企穩(wěn)跡象。盡管從需求端看，全國房地產(chǎn)銷售自二季度以來持續(xù)回暖，但由于庫存高企，銷售無法有效傳導(dǎo)至投資端，房企開工的熱情不高。往后看，一方面考慮到人口結(jié)構(gòu)變化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)銷售缺乏持續(xù)改善的動力，另一方面中央在近期明確強調(diào)房地產(chǎn)的核心要“去庫存”，未來政策進一步寬松的空間有限，而且對保障房的思路可能從增量建設(shè)轉(zhuǎn)向存量購買。

制造業(yè)投資8.3%，前值8.3%，仍沒有回暖跡象。PPI已44個月連續(xù)為負，利潤同比也持續(xù)為負，顯示傳統(tǒng)工業(yè)部門依舊水深火熱，產(chǎn)能過剩未有實質(zhì)緩解，制造業(yè)將會在相當(dāng)長的時間內(nèi)維持低迷。細項看來，上游金屬冶煉依舊比較差，中下游中汽車制造業(yè)表現(xiàn)出色，十一節(jié)前減稅撤限的提振效果明顯。

基建投資17.4%，前值18.1%，數(shù)據(jù)下滑有一定基數(shù)效應(yīng)，但確實低于預(yù)期。未來基建要想成為穩(wěn)定投資的絕對主力關(guān)鍵是改善融資環(huán)境。一方面，存量項目的融資繼續(xù)通過放松平臺融資(保在建工程)、地方債務(wù)置換(雖是針對存量，但大幅減輕了地方政府的利息負擔(dān)，也騰挪出了新的銀行貸款額度)等方式來解決，另一方面，對于增量項目的融資是關(guān)鍵，下一步專項建設(shè)債規(guī)模將繼續(xù)擴容，PPP模式也將加速推廣，重點關(guān)注地下管網(wǎng)建設(shè)、海綿城市等重大工程建設(shè)。

【3】消費四平八穩(wěn)。10月社會消費品零售總額同比增11%，前值10.9%，繼續(xù)小幅回升，主要動力來自于汽車。除了10月節(jié)日因素之外，近期國務(wù)院頒布的針對新能源與小排量汽車的減稅與撤銷限購的措施效果明顯，由于小排量汽車消費者為價格敏感型，對于汽車消費拉動明顯，再加上新能源汽車在政策加碼支持下銷量超預(yù)期，推動汽車消費大幅回升至7.1%(前值2.7%).

【4】政策寬松仍然勢在必行。出口通脹工業(yè)投資消費萬馬齊喑，一切數(shù)據(jù)指向新的寬松。一方面寬貨幣，CPI再度回落(豬價壓力緩解)導(dǎo)致的通縮風(fēng)險，通縮導(dǎo)致的實際利率攀升風(fēng)險，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口風(fēng)險都需貨幣寬松來對沖，從時點上看，央行在美聯(lián)儲加息之前可能再次降息降準(zhǔn)。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，一是增加支出，主要通過盤活存量(前期沉淀財政資金流向?qū)嶓w)+借助金融資本加杠桿(專項債與下調(diào)固定資產(chǎn)資本金)+社會資本加杠桿(繼續(xù)加速推進PPP)；二是繼續(xù)結(jié)構(gòu)性減稅，激發(fā)企業(yè)投資和居民消費的潛力。