【親和源上市遇阻 養老社區發展陷入“難盈利”怪圈】親和源股份有限公司上市計劃的暫停再次暴露了養老社區盈利之難。

親和源股份有限公司(以下簡稱“親和源”)上市計劃的暫停再次暴露了養老社區盈利之難。

“我們已經走完了所有相關程序，但阻力很大，只能等待時機成熟。”親和源董事長奚志勇近日表示。

前一段時間，親和源一直謀求在新三板上市。

實際上，在探索出清晰的盈利模式之前，資金緊張是養老產業企業必須面對的發展問題。為了維持公司運轉，上市融資是從事養老產業的公司不約而同之舉。親和源也面臨同樣的苦惱。作為最早涉足養老產業的公司，親和源開創了會員制商業模式，只是，令奚志勇沒有想到的是，上市道路會如此艱難。

中進集團健康養老投資基金副總裁柳明鶴預言了親和源上市進程的困難，指出財報和凈利潤是養老公司上市的屏障所在，“大家談得更多的是A股主板上市，但這個又太難，一般的養老公司都做不到，創業板和新三板上市的意義不是特別大。”

即使是新三板上市，盈利能力要求依然扼住了大多數公司的咽喉。

盈利能力的瓶頸

親和源創建于2005年3月，注冊資金2億元人民幣。從政府干部到下海創業者，奚志勇的角色轉換在當時并不稀奇，然而他選擇的行業是沒有先例借鑒的養老社區，成為第一批涉足養老社區的公司之一。從誕生的那天起，親和源投入了巨額資金，在2012年實現財務報表持平時，已經投入了6億多元。“上市只是為了公司的進一步發展，補充資金來源。”奚志勇表示，“再加之未得到銀行系統的大力支持，沒有資金公司就不能良好地運作，所以選擇了上市”。

太平洋保險養老產業投資管理有限責任公司運營服務部副總經理王波對親和源的上市持樂觀態度，認為國家正扶持養老產業發展，上市公司中還并未有真正意義上的養老企業。

一位限于公司規定不愿透露姓名的投行人士表示，公司上市分為主板、創業板以及新三板。養老公司上市并無特殊規定，按照這三類板塊要求申請即可。親和源準備在新三板上市。

目前，親和源已經走完所有程序，只待券商內審通過就可以申報材料。這包括公司的股份制改造，按照上市公司要求進行財務、審計、法務標準的規范化重組等。

“我們本來說是想上創業板的，因為現在收益率達不到就沒有上。”奚志勇表示。

在融資方面，創業板上市可以籌集股本資金，而新三板上市公司的益處更多體現在定向增發股份方面。但創業板的上市要求也較新三板嚴苛，要求最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元，且最近一期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損。

顯然，親和源難以符合創業板上市要求，即使是在新三板，親和源同樣顯得力有不逮。新三板并未對公司的盈利能力提出具體指標，但要求公司有盈利，能夠持續經營下去。這讓親和源頗為尷尬，原因是公司能夠實現財務報表平衡，卻尚未盈利。

柳明鶴介紹，目前在新三板掛牌的養老企業有4家左右，最早的是山東威海的榮成盛泉養老服務股份有限公司，在2013年掛牌上市。“這些公司基本都有養老院，是民營非企業注冊項目，都能實現盈利。”依靠會員制支撐起商業模式的親和源在盈利能力上遭遇了考驗。

會員制的牽絆

親和源在養老業界的名聲不只因為其較早涉足養老產業，而且源于其開創的會員制商業模式。

在最初購買用地時，國家并未有養老用地規劃，親和源獲取的是不能取得銷售許可證的公共建筑用地。親和源不得不持有物業，土地性質的瑕疵也增加了獲取資金的難度。巨額投資催生了商業模式的創新，會員制由此誕生。

在2011年接受中國房地產報采訪時，奚志勇曾介紹，在2008年親和源剛剛入市之時，親和源設計了A卡、B卡共兩種形式，購買會員卡的老年夫婦可以選擇大套(120平方米)、中套(72平方米)和小套(58平方米)這三種戶型。A卡無論選擇何種套型一律售價75萬元，但根據套型的不同需繳付2.98萬至6.98萬元不等的年費；B卡無論選何種套型年費一律為2.38萬元，但根據套型的不同售價分別為45萬元、55萬元和88萬元。

A、B卡性質不同，A卡在親和源是永久有效的，其有效期與房屋土地的使用年限相同；B卡的有效期至老人生命終結，但有一個15年的界限，未住滿15年多余費用可退，居住超過15年則超過部分免費。

這一具有創新意義的商業模式為親和源創造了盈利來源，但同時遭來爭議與質疑。其焦點就在于，親和源會員卡無論有效期長短，出售的均為使用權，也就是說會員支付了幾十萬元的費用，卻得不到所住房屋的產權。同時，當時有輿論認為會員制有非法集資之嫌。

親和源入市十年，目前尚無盈利，而未來的盈利來源就是服務費收入和會員卡收入。但對會員制的模糊認識讓第三方認為親和源應該歸屬房地產板塊，這樣對利潤提出更高要求，但親和源無法做到。

奚志勇認為親和源上市遇到瓶頸并非公司達不到相關標準，而是社會沒有轉變對養老服務業的觀念，認為養老是傳統行業，難以盈利。

2013年《國務院關于加快發展養老服務業的若干意見》出臺至今，政府已有諸多政策扶持養老產業，但政策落地還未見成效，親和源的上市并沒有得到政府方面的幫助。

奚志勇在等待時機的成熟，只是，沒有人知道這個時機何時到來。