明年在新興市場，投資級別以下的公司債違約率幾乎會翻倍。

當(dāng)全球再次對高負(fù)債習(xí)以為常，且鮮有違約出現(xiàn)時(shí)，這就預(yù)示著明年可能被殘酷的現(xiàn)實(shí)所驚醒。這一回，出問題的恐怕不僅僅是美國。

在美聯(lián)儲準(zhǔn)備下月升息、美元再次上漲之際，從中國到馬來西亞、從俄羅斯到土耳其、墨西哥和巴西等新興市場經(jīng)濟(jì)體的公司和家庭負(fù)債增長速度驚人，過去五年來因此引發(fā)的擔(dān)憂與日俱增。

高盛認(rèn)為這可能是第三波信貸危機(jī)--第一波是次貸危機(jī)和2007/08年的銀行倒閉潮；第二波是2011/12年的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)；現(xiàn)在，一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逆轉(zhuǎn)寬松貨幣政策，新興市場借款將受到?jīng)_擊。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取寬松政策是為了應(yīng)對前兩次危機(jī)。

違約的殘酷現(xiàn)實(shí)和償還債務(wù)的壓力，將提醒我們自2007年來全球在去杠桿化和降低債務(wù)方面實(shí)際取得的進(jìn)展少之又少。

根據(jù)巴克萊的研究，明年在新興市場，投資級別以下的公司債違約率幾乎會翻倍，從五年前的接近為零上升至7%，且遠(yuǎn)高于4%左右的20年平均水平。

新興市場高收益?zhèn)倪`約率已經(jīng)高于美國“垃圾”企業(yè)債，而且兩者差距正在擴(kuò)大。不過后者違約率明年也可能翻番，升至5%以上。

巴克萊指出，在沒發(fā)生主權(quán)債危機(jī)，特別是現(xiàn)在發(fā)展中國家沒發(fā)生主權(quán)債危機(jī)的情況下，這種現(xiàn)象相當(dāng)罕見。

但中國引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)增長放緩，恰逢西方經(jīng)濟(jì)增長回升，這種不同尋常的情況組合導(dǎo)致匯率和利率出現(xiàn)各種波動，打壓大宗商品價(jià)格，并且隨著美元利率上升，也放大了新興市場貨幣的跌勢。

鑒于債務(wù)累積的規(guī)模，以及與資本外流相關(guān)的新興市場信貸緊縮擔(dān)憂，這種違約前景正引起大家的不安。摩根大通估計(jì)，過去兩個(gè)季度新興市場資本外流規(guī)模達(dá)到史無前例的5,700億美元，其中近三分之二為自中國流出的。

新興市場企業(yè)債規(guī)模翻兩番

債務(wù)激增越來越令全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)感到擔(dān)憂。國際貨幣基金組織(IMF)9月底時(shí)警告稱，過去十年新興市場企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18萬億美元，隨著低利率時(shí)代接近尾聲，需要仔細(xì)監(jiān)控這種情況。

國際清算銀行(BIS)上個(gè)月估計(jì)，新興市場的非金融企業(yè)多達(dá)3萬億美元的債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)--其中三分之一為債券。該行還表示，鑒于美元兌很多新興市場貨幣過去12個(gè)月跳升了約30%，這種情況將得到重視。

此外，信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾估測，2017年底時(shí)，其監(jiān)測債務(wù)狀況的新興市場企業(yè)應(yīng)償還或者再融資的美元債務(wù)達(dá)2,250億美元左右，2020年底時(shí)則為5,000億美元。

更令人擔(dān)憂的是，新興市場債務(wù)增加并不局限于企業(yè)面。家庭債務(wù)上升也將成為當(dāng)?shù)劂y行業(yè)的問題，這些業(yè)者擁有約7,000億美元的未償美元債券。

總部位于華盛頓、專門研究新興市場投資流動的銀行業(yè)組織--國際金融協(xié)會(IIF)本周表示，自2007年以來，全球家庭債務(wù)已增加了7.7萬億(兆)美元，至逾44萬億美元，增幅中的6.2萬億美元都來自于新興市場。

該協(xié)會補(bǔ)充道，同期新興經(jīng)濟(jì)體成年人均家庭債務(wù)增長120%至3000美元左右。

IIF稱，整體債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比也在上升；自2007年以來，家庭、非金融企業(yè)和公共部門整體債務(wù)與GDP之比增加了近44個(gè)百分點(diǎn)，至約165%。

在此背景下，信貸環(huán)境收緊及違約增加的前景令人警醒--尤其是在中國，增加的債務(wù)中有很大一部分都來自該國。

IIF近期對新興市場銀行放貸情況的調(diào)查顯示，第三季放貸條件已見收緊，情況為2011年以來最糟。

不過摩根大通分析師宣稱，實(shí)際放貸數(shù)據(jù)仍維持在較好水平，這與調(diào)查結(jié)果相左。外資流出以及所謂“影子銀行”的非銀行放貸緊縮所留下的缺口，似乎已經(jīng)被國內(nèi)銀行填補(bǔ)。

但信貸危機(jī)的疑慮仍揮之不去。20國集團(tuán)(G20)金融穩(wěn)定委員會(FSB)周一取消了新興市場在金融危機(jī)后銀行業(yè)資本緩沖規(guī)定方面的豁免。

行業(yè)專家認(rèn)為，中國四大銀行可能必須籌集至多4,000億美元新資金，方能符合FSB頒布的銀行業(yè)資本新規(guī)。正值中國政府鼓勵(lì)借貸以刺激經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)頭，新規(guī)定可能迫使中資銀行縮減放款規(guī)模。

新興市場債務(wù)沖擊對全球的影響難以評估。不過由此帶來的額外金融壓力，可能令目前經(jīng)濟(jì)放緩的情況惡化，并進(jìn)一步影響大宗商品市場及明年全球整體經(jīng)濟(jì)。

醞釀許久的美聯(lián)儲升息可能只是星星之火，顯然還有更多助燃因素。