本周，交易所債券市場弱勢震蕩，與股市反彈形成鮮明的對照，股債“蹺蹺板”現象再度上演。

本周，交易所債券市場弱勢震蕩，與股市反彈形成鮮明的對照，股債“蹺蹺板”現象再度上演。

上周二以來，盡管震蕩幅度非常小，但國債指數日線連續收陰是不爭的事實；企債指數和公司債指則基本保持平盤，亦沒有搶眼的表現。總體而言，在股市逐漸趨暖、IPO將重啟的背景下，債市受到重壓可以理解。不過，盡管短期有所震蕩，但我們依然看好債券市場中長期發展。

消息面上，IPO重啟無疑是導致債市波動的重要原因。從短期來看，IPO重啟可能局部改變資產配置荒的現狀。此前打新基金的資金多來自銀行理財產品，在股災后轉投固收產品，IPO重啟后，這部分資金可能從固收產品中撤出，以備打新之需。加之28只新股按照舊規則發行，即仍會凍結資金，因此，此前轉移至貨幣基金和債券基金的資金可能遭遇贖回，這些不確定性都可能導致債市出現調整。但從中期看，考慮到資金凍結因素的消失，以及新規預計會顯著壓低打新收益等因素，IPO重啟對當前債市資金總量的分流影響將有限。

基本面上，國家統計局近日公布的數據顯示，10月CPI同比上漲1.3%，增速連續2個月回落；當月PPI同比下跌5.9%，降幅與上月基本持平。在內外需持續低迷背景下，由食品價格因素導致的CPI上漲不足懼，通貨緊縮才是主要矛盾，實際利率偏高與經濟運行偏弱的矛盾仍待進一步化解。此外，數據顯示，10月規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，比9月回落0.1個百分點，增速連續第4個月回落，該數據低于市場預期，顯示當前經濟仍處繼續探底過程中，且尚未看到明顯的企穩跡象。綜合而言，當前低通脹與低增長的格局未改，偏弱經濟基本面依然對債券牛市構成有力支撐。鑒于當前實際利率仍不低，且人民幣匯率波動有限，貨幣條件的改善仍較為緩慢，這既為未來的政策寬松留下空間，也預示著經濟企穩回升將是緩慢的過程，未來一段時間債市的基本面風險不大。

不過，隨著年底臨近，機構有落袋為安的沖動，且往往更加關注對市場不利的因素，例如，當前利率長債供給壓力仍較大、地方債置換額度可能進一步擴容等。而最關鍵的是，IPO重啟、美聯儲加息等利空尚未實質兌現，未來一段時間內仍會是困擾債市的潛在風險，特別是美聯儲加息或再度加重資本流出，對本幣流動性寬裕程度和穩定性均構成挑戰。從往年情況看，年底財政存款集中釋放與機構應對年底考核之間存在一定時滯，貨幣市場流動性存階段收緊壓力，且今年有美聯儲可能加息的影響，外匯占款持續下降，銀行體系超儲率不高，出現波動的風險不得不防。

總體而言，目前國內宏觀經濟尚不景氣，利率下行空間仍存，偏弱經濟基本面依然構成債券牛市的支撐，因此債市仍有投資機會。短期內收益率向上的空間有限，但年底時點將至加之多種不確定性因素存在，也使得利率下行動力不足，年底前債市轉為震蕩行情的可能性較大。

具體品種方面，因為亦股亦債的特點，轉債一直備受市場關注。隨著風險偏好提升，在股市上漲和轉債標的稀缺的前提下，短期轉債市場有望隨大盤繼續“起舞”，但轉債估值彈性和跟漲能力將大為降低，向上空間有限。后市隨IPO重啟，轉債新券發行預計也將放開，供給沖擊的風險正在逼近，新券發行開閘后，溢價率的收斂或難以避免。后續轉債有望繼續受益于股市，但轉債表現可能會持續弱于正股。