【智能穿戴材料5只概念股價值解析】泰和新材：從軍工概念走向基本面。

泰和新材：從軍工概念走向基本面

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：嚴蓓娜 日期：2015-09-21

氨綸庫存高企競爭持續激烈

今年以來氨綸的價差不斷縮小，40D的價差年初至今下跌了21%，上半年產能投放增速達到17%，高于行業需求增速；9月也出現旺季不旺的情況，行業庫存高企，已經達到45天需求以上。加上氨綸價格跟隨原料價格下降，即使毛利率變化不大，絕對利潤也應出現了明顯下降。

下調盈利預測

我們下調公司15-17年的EPS預測至0.18/0.20/0.22元/股(原為0.26/0.30/0.32元/股)。氨綸的價格跟隨原料價格繼續疲弱，雖然產能擴張接近尾聲，但高庫存需要時間消化，因此我們下調了15年的氨綸毛利率預測至18%，原為21%。

軍工主題投資熱走向理性

公司的芳綸業務近年來發展較好，在下游各類環保軍工方面擁有良好的前景，公司的芳綸類產品(防彈和芳綸紙)在“9.3閱兵式”上也有登場，但芳綸利潤占比仍然偏低，且放量和出業績仍然有待時間。年中以來軍工指數平均下跌50%，平均PB為6倍，且之后或缺少足夠的催化劑，我們認為投資者會更加關注業績，而非純粹的軍工概念股。公司的估值水平可能逐步從軍工類向化纖類靠攏。

估值：下調目標價至10.35，下調評級至“賣出”(原“中性”)

我們采用PB估值法，下調目標價至10.35元(原為20元)，基于2016年的3XPB，全化纖行業平均PB為3.09倍。主要由于我們認為公司的估值可能隨著閱兵結束，將從軍工類股票的6XPB，向化纖類3XPB靠攏。我們認為股價的上行風險為市場反彈，青睞小市值的高彈性品種。

北京君正三季報點評：智能硬件大時代漸行漸近，君正芯迎來新機遇

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2015-10-27

中報簡述：

北京君正今日發布三季報，營業收入4864.6萬元，同比增長6.6%%；歸屬上市公司凈利潤3872.1萬元，同比大幅增長。經營活動產生的現金流量凈額為3874.3萬元；基本每股收益0.23元；加權平均凈資產收益率3.60%，同比增長3.72%。

投資要點：

公司傳統市場業務下滑趨緩，公司業績處于底部區域：公司是集成電路芯片設計企業，具有自主芯片核設計開發能力。公司傳統芯片面向的教育平板、MP4、復讀機等市場近年來逐漸被智能平板等產品替代，導致公司營收出現下滑。2015年原有市場下滑基本見底，公司營收同比開始出現小幅增長。

智能硬件大時代漸行漸近，多個新業務正在培育中：公司緊跟消費電子市場發展，針對智能手表、智能眼鏡、物聯網智能家居分別推出了Venus平臺、Newton平臺、Halley平臺，并針對智能手表推出了turnkey方案，降低了下游廠商的開發難度，未來還將根據智能硬件的發展，在幾個平臺上持續進行優化升級。目前公司已經和騰訊、阿里巴巴建立了合作關系，未來隨著以可穿戴設備和智能家居為切入口的智能硬件產品逐漸豐富，我們認為公司營收有望重拾成長動力。

政府大額后補助項目兌現，大幅提振本年業績：公司9月一次性收到《基于國產CPU/OS 的平板電腦類產品批量應用》核高基重大專項后立項后補助資金4699.96萬元，將大幅提振本年業績。公司基于MIPS 架構設計的芯片在功耗上有一定優勢，獲得核高基重大專項也證明了公司出色的芯片設計能力。自去年以來，我國對集成電路產業支持力度明顯增強， 我們認為國家支持芯片設計自主化的方向明確，公司將成為芯片國產化的受益者。

給予增持評級：預計2015-2017年公司將分別實現營業收入7054、10282、17302萬元，實現歸屬母公司的凈利潤4267、2276、4689萬元，EPS 分別為0.256、0.137、0.282元，當前價格對應2015-2017年PE 分別為109、203、99倍。給予公司增持評級。

風險提示：智能硬件市場拓展慢于預期；MIPS生態圈發展遇阻