【科創(chuàng)板啟動(dòng)在即 前景可期】交易所、區(qū)域股交中心正費(fèi)盡心機(jī)地吸引創(chuàng)業(yè)者和資本。在全國(guó)層面，深交所推創(chuàng)業(yè)板分層、上交所推戰(zhàn)略新興板、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)吸納中小型企業(yè)……紛紛對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)拋出橄欖枝。

交易所、區(qū)域股交中心正費(fèi)盡心機(jī)地吸引創(chuàng)業(yè)者和資本。在全國(guó)層面，深交所推創(chuàng)業(yè)板分層、上交所推戰(zhàn)略新興板、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)吸納中小型企業(yè)……紛紛對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)拋出橄欖枝。

在區(qū)域股交中心層面，各地也競(jìng)相創(chuàng)新，創(chuàng)設(shè)分層制度。事實(shí)上，早在2011年，天津股權(quán)交易所就在企業(yè)準(zhǔn)入制度、審核制度、信息披露及自律規(guī)范等方面進(jìn)行創(chuàng)新，取得成效。2014年，安徽股權(quán)托管交易中心推出科技創(chuàng)新板，開板即有超過百家企業(yè)掛牌。

近日，上海股權(quán)托管交易中心(簡(jiǎn)稱上海股交中心)正在醞釀推出的科創(chuàng)板也備受關(guān)注，科創(chuàng)板允許符合條件的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上海證券交易所戰(zhàn)略新興板上市，由此可創(chuàng)造巨大的獲利空間。

創(chuàng)業(yè)板、新三板、戰(zhàn)略新興板、科技創(chuàng)新專板(簡(jiǎn)稱科創(chuàng)板) ……各種“板”競(jìng)相涌現(xiàn)，令人眼花繚亂。

科創(chuàng)板已箭在弦上。而相較新三板的500萬(wàn)元投資門檻，科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者的門檻設(shè)置僅為50萬(wàn)元，且設(shè)50%的漲跌停板限制。

一位知情人士透露，上海市相關(guān)部門正在討論科創(chuàng)板的具體條款，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板最快將在三季度面世。目前，相關(guān)部門確定的科創(chuàng)板掛牌原則包括對(duì)“四新”企業(yè)不設(shè)定具體的財(cái)務(wù)門檻，只要滿足信息披露、財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范操作、商業(yè)模式無(wú)違規(guī)違法漏洞即可。

科創(chuàng)板備受關(guān)注

5月26日，《中共上海市委上海市人民政府關(guān)于加快建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心的意見》正式對(duì)外公布，該意見提及，“加快在上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，爭(zhēng)取在上海股權(quán)托管交易中心設(shè)立科技創(chuàng)新專板，支持中小型科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)掛牌”。

所謂科創(chuàng)板，是上海股交中心即將推出的一個(gè)新板塊。作為上海建設(shè)多層次資本市場(chǎng)、支持創(chuàng)新型科技企業(yè)的一環(huán)，科創(chuàng)板致力于服務(wù)科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)，主要面向科技型、創(chuàng)新型、高成長(zhǎng)型企業(yè)，只要企業(yè)具備新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式、新業(yè)態(tài)，就可以直接申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板掛牌。

據(jù)了解，科創(chuàng)板將首先面向上海市、尤其是張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)提供服務(wù)。根據(jù)試點(diǎn)進(jìn)展情況，還將適當(dāng)拓展服務(wù)區(qū)域。

值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板將在證券市場(chǎng)首創(chuàng)“基礎(chǔ)性掛牌條件+可選擇的個(gè)性化掛牌條件”的雙線模式。一方面，掛牌科技創(chuàng)新企業(yè)專板需要滿足基礎(chǔ)掛牌條件，如股份制公司、治理結(jié)構(gòu)健全、股份發(fā)行轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)等共性要求，同時(shí)必須是“科技創(chuàng)新型”企業(yè)。另一方面，可選擇的個(gè)性化掛牌條件，是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項(xiàng)，在同時(shí)符合基礎(chǔ)條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。個(gè)性化要求的認(rèn)定，也同時(shí)交予市場(chǎng)和專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)定。

上海市金融服務(wù)辦公室主任鄭楊表示，科創(chuàng)板將給予科技創(chuàng)新企業(yè)支持，并提供配套的金融服務(wù)，更好地促進(jìn)上海的科創(chuàng)建設(shè)?？苿?chuàng)板相比主板的門檻更低，目前已經(jīng)有約50家企業(yè)著手準(zhǔn)備相關(guān)事宜。

實(shí)施注冊(cè)制

截至目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、新三板以及新興板還未設(shè)置明確的界限，只是服務(wù)的上市掛牌企業(yè)處于不同階段并具有不同行業(yè)特征。

科創(chuàng)板與新三板類似，定位為服務(wù)上?？苿?chuàng)中心建設(shè)，在掛牌條件上較新三板市場(chǎng)有創(chuàng)新，與新興板差異化掛牌條件設(shè)計(jì)思路有異曲同工之處。

關(guān)于科創(chuàng)板的發(fā)行機(jī)制，上海股交中心相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，將率先實(shí)行注冊(cè)制?？苿?chuàng)板將參照擬實(shí)施的股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機(jī)制。由掛牌企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，信息披露審核的重點(diǎn)在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

具體來說，科創(chuàng)板將對(duì)不同條件的掛牌企業(yè)啟動(dòng)簡(jiǎn)易注冊(cè)、普通注冊(cè)的不同審核程序。在交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板仍將以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主。另有消息說，上海股交中心也在研究探索符合科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展需要、有利于活躍市場(chǎng)交易、提升市場(chǎng)功能的交易制度。

在運(yùn)行初期，科創(chuàng)板將采取以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的交易機(jī)制，對(duì)個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻初定為50萬(wàn)元。

值得注意的是，上海股交中心還將與科創(chuàng)板配套推出眾籌平臺(tái)，以激活民間資本，對(duì)接以科技創(chuàng)新型中小企業(yè)為主的掛牌企業(yè)。眾籌平臺(tái)將分批建設(shè)并推出，首期將與科創(chuàng)板同步推出股權(quán)眾籌平臺(tái)。

目前準(zhǔn)備掛牌科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量充足，預(yù)計(jì)未來掛牌需求會(huì)非常大。

開板時(shí)間延遲

科創(chuàng)板的上線時(shí)間最早曾定于2015年三四月份，但一直被推遲，此前曾有報(bào)道稱，將于6月底配合陸家嘴論壇同步上線，但是截至2015年6月23日，依然尚未確定。

但科創(chuàng)板的上線時(shí)間也有最新的動(dòng)向。據(jù)悉，科創(chuàng)板將于2015年第三季度從幕后走至臺(tái)前。

“科創(chuàng)板可能將推遲至九十月份正式上線?！本S氏盾征信CEO潘凌佶透露，維氏盾征信作為首批特批掛牌企業(yè)將于第三季度正式掛牌。

據(jù)記者了解，科創(chuàng)板之所以推遲，是因?yàn)樯虾９山恢行姆矫嫦霝榭苿?chuàng)板爭(zhēng)取更多的“紅利”。

一位華東地區(qū)私募人士表示，關(guān)于科創(chuàng)板，上海股交中心的預(yù)想政策還需要協(xié)調(diào)各方利益，其中的博弈無(wú)法避免，最后看推出時(shí)的情況才能有結(jié)論。對(duì)企業(yè)來說，各個(gè)融資和交易場(chǎng)所的競(jìng)爭(zhēng)、分蛋糕無(wú)疑是件好事。

利好：可轉(zhuǎn)板上交所戰(zhàn)略新興板

近日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，在“搞活金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)便捷融資”章節(jié)中，提出“積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”。

《意見》還稱，加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場(chǎng)規(guī)則。

分析人士認(rèn)為，這意味著戰(zhàn)略新興板的設(shè)立已獲高層認(rèn)可，戰(zhàn)略新興板呼之欲出。有券商人士表示，戰(zhàn)略新興板很可能在今年年底和注冊(cè)制一起推出，券商目前正在儲(chǔ)備項(xiàng)目。

在此之前，《上海推進(jìn)科創(chuàng)中心建設(shè)22條意見》公布。“22條意見”明確了上海正在積極謀劃的兩大全新板塊，并首次提出“探索建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制”，為市場(chǎng)提供了巨大的想象空間。

毫無(wú)疑問，如果科創(chuàng)板可轉(zhuǎn)板至A股市場(chǎng)的戰(zhàn)略新興板，將能夠縮短投資者的持股時(shí)間，是一個(gè)巨大的制度紅利，即上海證券交易所作為上海股交中心的主要股東，雙方可以在企業(yè)轉(zhuǎn)板上市方面啟動(dòng)一個(gè)“綠色通道”，允許股交中心科創(chuàng)板掛牌的、符合條件的企業(yè)在滿足相關(guān)IPO要求的情況下，直接轉(zhuǎn)板戰(zhàn)略新興板上市。

目前，上交所戰(zhàn)略新興板正在等待相關(guān)部門的批復(fù)?？梢源_定的是，戰(zhàn)略新興板將引入IPO注冊(cè)制。

“雖然對(duì)于科創(chuàng)板尚沒有具體財(cái)務(wù)市值要求，但戰(zhàn)略新興板可能會(huì)有一些?！庇兄槿耸勘硎?，如果有盈利要求，一般是市值10億元或具有2000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，但不僅僅是這些“門檻”，而是多維度的。

“目前很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尚處于‘燒錢階段’，雖然沒有利潤(rùn)，但是已經(jīng)得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可也可以。”該知情人士表示，轉(zhuǎn)板細(xì)則還未出臺(tái)。

據(jù)悉，就財(cái)務(wù)門檻而言，企業(yè)只需選擇其中適合自己的一項(xiàng)，就可以申請(qǐng)?jiān)趹?zhàn)略新興板上市。估值超過10億元即可申請(qǐng)上市的財(cái)務(wù)門檻，對(duì)眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來講已是門檻有所降低。究其原因是，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要大量資金做市場(chǎng)推廣與新產(chǎn)品研發(fā)，未能實(shí)現(xiàn)盈利要求，但得益于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)它們的高估值投資，其估值往往早已突破10億元。

目前，上海股交中心正在研究探索科創(chuàng)板與新興板等多層次資本市場(chǎng)之間的對(duì)接機(jī)制。

轉(zhuǎn)板上市是一把雙刃劍

顯然，科創(chuàng)板與新三板面向的對(duì)象可能存在“交叉”，會(huì)存在一定的競(jìng)爭(zhēng)，而且競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法避免。

同時(shí)，寬松的上市門檻，加之轉(zhuǎn)板“綠色通道”的預(yù)期，使得科創(chuàng)板面臨種種挑戰(zhàn)。

目前，各區(qū)域股交中心對(duì)企業(yè)仍有股東不超過200人的限制，上海股交中心的科創(chuàng)板也不例外。對(duì)此，上海股交中心總經(jīng)理張?jiān)品灞硎?，“?shí)際上這是一把雙刃劍，放開了也不行，不突破對(duì)交投活躍會(huì)有限制。我們會(huì)在政策合規(guī)內(nèi)，盡量尋找活躍市場(chǎng)的交易方式。”

以和鼎科技公司為例，該公司打算在2016年啟動(dòng)大股東回購(gòu)。然而，究竟能令多少股權(quán)眾籌投資者“退股”卻是未知數(shù)。按照公司募資材料顯示，這次大股東回購(gòu)對(duì)應(yīng)的預(yù)期年化回報(bào)率僅有89.27%，較一年后轉(zhuǎn)板上市169.75%的預(yù)期年化回報(bào)率仍有不小的差距。

可見，基于轉(zhuǎn)板上市效應(yīng)帶來新的獲利空間，企業(yè)方與股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)需要對(duì)股權(quán)眾籌所帶來的新增股東人數(shù)進(jìn)行嚴(yán)格設(shè)定。

“很多股權(quán)眾籌投資者寧愿多等兩年，獲得翻倍的投資回報(bào)?！币患颐駹I(yíng)企業(yè)老板認(rèn)為。這對(duì)股權(quán)眾籌類企業(yè)IPO未必是件好事。這些企業(yè)最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌帶來大量股東，很可能令企業(yè)實(shí)際股東人數(shù)超過200人，違反相關(guān)的上市規(guī)定。

為此，部分股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)打算引入大股東回購(gòu)模式，在項(xiàng)目IPO前先有效縮減股東人數(shù)。

“這的確是一把雙刃劍?！本┍北娀I總裁羅明雄也表示，如果基于IPO需要，企業(yè)將股權(quán)眾籌投資者人數(shù)壓得很低，就會(huì)降低大眾對(duì)參與股權(quán)眾籌投資的興趣；反之，在股權(quán)眾籌環(huán)節(jié)引入過多的股東人數(shù)，又會(huì)影響后續(xù)股權(quán)融資與IPO.

另外，項(xiàng)目能否短期內(nèi)退出，正成為股權(quán)眾籌行業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)。羅明雄坦言，與私募投資項(xiàng)目退出方式類似，股權(quán)眾籌項(xiàng)目退出渠道無(wú)外乎四種模式：IPO、收購(gòu)兼并、公司大股東或管理層回購(gòu)、在后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)融資環(huán)節(jié)套現(xiàn)部分股權(quán)。

然而，考慮到股權(quán)眾籌是介于天使投資、A輪之間的股權(quán)投資，等待項(xiàng)目退出的時(shí)間要比風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)更長(zhǎng)。眾多參與股權(quán)眾籌的個(gè)人投資者未必愿意長(zhǎng)時(shí)間等待。

羅明雄認(rèn)為，如果不能有效縮短股權(quán)眾籌項(xiàng)目退出時(shí)間，就難以吸引更多投資者參與股權(quán)眾籌投資，整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展會(huì)面臨瓶頸。

“我們必須建立一個(gè)為中小企業(yè)量身定制的、讓投資于小企業(yè)的原始資本能夠退出的、最終能夠解決中小企業(yè)融資難問題的市場(chǎng)?！睆?jiān)品灞硎?，?dāng)前中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的格局多元且豐富多彩，這讓企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)的融資渠道更立體化，更有利于企業(yè)品牌效應(yīng)的塑造。

目前，科創(chuàng)板在研究“打通向上通道”，并將完善退市機(jī)制。科創(chuàng)板的退市制度中主要包括轉(zhuǎn)板上市、破產(chǎn)清算和被懲罰性摘牌等。