【電力裝備9只概念股價值解析】大連電瓷：特高壓產品開始貢獻業績。

大連電瓷：特高壓產品開始貢獻業績

類別：公司 研究機構：渤海證券股份有限公司 研究員：伊曉奕 日期：2015-10-29

三季度實現扭虧為盈

公司前三季度實現營業收入4.12億元，同比下滑3.08%，實現歸屬母公司凈利潤1725.90萬元，同比上漲4.37%，實現每股收益0.09億元。從單季度來看，三季度實現扭虧為盈，實現營業收入2.3億，凈利潤2992.6萬元。

特高壓線路陸續供貨

報告期內淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨，貢獻了三季度的主要業績。預計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續交貨，這兩條線的中標金額為1.66個億。此外，公司近期發布公告，中標酒泉-湖南，晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目，預計將在2016年貢獻利潤，今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看，預計公司將大概率完成股權激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件，即扣非后年度凈利潤同比增長60%。

堅定看好特高壓行業的發展

雖然目前特高壓行業建設進度較慢，但從國家審批和招標的速度來看，仍然彰顯了國網大力推進特高壓建設的決心，我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破，各企業的壓貨情況也會好轉，確認收入更加及時。而從各企業的訂單來看，基本滿產運行，為未來業績奠定基礎。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間，雖然近幾期招標出現低價中標的苗頭，但整體盈利空間仍然很大，對業績拉動作用突出。

盈利預測與投資評級

我們看好特高壓行業的發展和公司的高業績彈性，相信新董事長的上任將為公司帶來更加強勁的發展能量，公司的業務視角將更加廣闊，而股權激勵的推出將進一步激發管理層動力，實現業績快速增長。由于特高壓交貨推遲影響本年度收入確認，我們下調公司的盈利預測，維持推薦評級不變。

特變電工：業績符合預期，持續推薦

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：張麗新 日期：2015-11-09

2015年前三季度公司實現營業收入、毛利潤、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元，同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實現營業收入、毛利潤、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元，同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

支撐評級的要點

系統集成業務在4季度預計進入集中完工期，業績確認比例提升。行業持續發展，公司新能源業務擬港股分拆上市，后續發展前景好。

積極開拓國際市場，累積效應輸變電成套工程業務放量增加。

煤礦產能釋放，新增熱電廠開工建設，資源豐富優勢+熱電廠搭配新能源發電+特高壓+售電公司逐步完善，后續貢獻利潤同時隨著電改和互聯網能源的發展，有帶來新的商業模式的潛力。

傳統變壓器業務和電纜業務，有望受益特高壓建設，提高綜合毛利率。后續隨著特高壓招標開工，特高壓產品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

有效利用多種融資方式，優化債務結構，合理進行中長期債務資金搭配，支持業務發展。擬發行公司債券總規模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協會申請注冊30億元永續債， 根據規定，注冊額度有效期兩年，公司在有效期內采取一次注冊、分次發行的方式發行。

評級面臨的主要風險

特高壓建設不達預期，光伏行業裝機和限電低于預期。

估值

看好公司的發展，持續推薦。調整2015-2017年每股收益預測到0.65、0.84和1.04元，維持目標價15.00不變。

平高電氣：前三季度業績穩定增長，期待產業整合產生協同效應

類別：公司 研究機構：群益證券(香港)有限公司 研究員：華巍 日期：2015-11-04

結論與建議：

公司今日發布2015Q3報告，報告期實現收入31.29億元(YOY+25.75%)，實現凈利潤5.09億元(YOY+19.74%)，符合預期。單季看，公司3Q實現收入11.87億元(YOY+39.0%)，實現凈利潤2.15億元(YOY+28.17%)。營收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未來，公司是特高壓交流建設的主要受益者之一，隨著特高壓建設進入常態化，特高壓將直接推動公司業績爆發式成長。

中長期看，隨著天津智慧開關產業園的投入，也將充分分享配網建設的利好。

預計公司2015、2016年分別實現營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%)，凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07元，當前股價對應2015、2016年PE分別為23X、17X，考慮公司中長期高成長確定性高，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標價23.0元(2016年動態PE21X)特高壓建設為國策，建設步伐明顯加快：特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經得到明確認可，2015年國網已開工的4條國內特高壓線路投資規模近900億元；海外專案方面巴西美麗山投資規模約為18億美元，兩項合計總投資已經近千億元。考慮今年國網預計的開工幷建設“六交四直”宏偉計畫，預計特高壓投資將超2000億元規模，行業景氣度進入新高點。

特高壓交流進入建設高峰期，中長期業績有支撐：2015年是交流建設高峰年，預計將開工三條路線，帶來120個特高壓GIS間隔(每個間隔造價約1.0億元)及其他特高壓產品需求。公司相繼中標蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項目29個間隔1100千伏組合電器，合同金額26.89億元。公司是國內特高壓GIS間隔領軍企業，借助特高壓交流的建設，中期業績有支撐。

加速產業整合，打造電力裝備行業綜合服務商：公司近日公告擬非公開發行股票募資49億元，用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權幷增資國際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元，投入6.8億元用于印度建廠項目。此次公開發行迎合上市公司國企改革大趨勢，逐步實現了平高集團主業資產的整體上市，一方面提升公司競爭力和國際業務拓展能力：上海天靈彌補了公司在中壓開關領域的短板，國際工程公司將加快推進多項國外工程總承包專案，提高專案回報率，增強公司盈利能力；另一方面減少關聯交易，消除同業競爭：收購完成后，平高集團及其控制的其他企業與平高電氣在開關柜的生產經營方面將不存在同業競爭。全部完成后，公司將轉型升級成為集設計、安裝、調試、運維于一體的電力裝備行業綜合服務商。

毛利率穩升，費用率控制良好：財務指標看公司15Q1-3綜合毛利率32.69%，同比上升4.32pct，毛利率改善主要在于特高壓產品產品占比提升及部分產品招標價格提升所致；綜合費用率11.92%，同比上升0.31pct，公司有著較強的費用控制能力，未來費用率有望維持較低水準。

盈利預測：預計公司2015、2016年分別實現營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%)，凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07元，當前股價對應2015、2016年PE分別為23X、17X，公司6月起停牌至11月2日復牌，股價出現補跌式下降，隨著股價企穩，維持“買入”建議，目標價23.0元(2016年動態PE21X).