【現代農業11只概念股價值解析】金正大2015年三季報點評：新產品放量，電商平臺建設進展良好。

金正大2015年三季報點評：新產品放量，電商平臺建設進展良好

類別：公司 研究機構：財富證券有限責任公司 研究員：劉雪晴 日期：2015-10-22

投資要點

公司單三季度營業收入大幅增長60.52%，凈利潤增速低于營業收入增速。公司2015年前三季度實現營業收入162.35億元，同比增長46.00%；歸屬于上市公司股東凈利潤10.99億元，同比增加34.82%。其中單三季度公司實現營業收入65.38億元，同比增長60.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.53億元，同比增長34.94%。公司凈利潤增速低于營業收入增速主要原因是期間費用和應收賬款的增加，公司因股權激勵授予產生費用和加強促銷采用賒銷方式使得二者在報告期內增幅較大。公司預計2015全年凈利潤增速區間為25%-35%，即10.83億元至11.70億元。

營業收入大幅增長源于新產能投放和新產品放量。2015年上半年，公司在菏澤基地60萬噸的硝基肥、臨沭基地10萬噸的水溶肥、廣東基地15萬噸的新型肥料和貴州基地20萬噸水溶肥均已投產。目前，公司不僅擁有全球第一的控釋肥生產能力約180萬噸，而且硝基肥160萬噸和水溶肥140萬噸的產能情況也處于行業領先地位。公司是行業營銷龍頭，渠道優勢明顯：以套餐肥新產品推廣為主線，以品牌建設、顧問式營銷、重點縣建設、等為手段，普通復合肥、控釋復合肥銷量穩步增長；硝基肥等新型肥料銷量增長迅速。前三季度硝基肥產量約80萬噸、水溶肥產量約8萬噸，增速在40%以上。另外，“農商1號”電商平臺基本完成上線工作，且已在山東和四川等地區啟動，進展良好。

客戶為抵御增值稅提價風險提前備貨，公司賒銷致應收賬款大幅增加。公司三季度末應收賬款為6.28億元，較年初增長3543.23%。這主要是因為復合肥經銷商為了應對13%增值稅重新征收而紛紛提前備貨，公司對一些合作關系穩定的優質經銷商準予賒銷形成的，客戶明確于2015年11月底完成支付確認。預計2015年底應收賬款大幅回落至正常水平，且單四季度營業收入幅度較去年將會有所下降。

盈利預測：公司今后將著重新型復合肥(控釋肥、水溶肥和生物肥)的生產，且進一步擴寬銷售渠道和線上項目建設。預計公司2015/2016年EPS為0.74/0.96元，對應PE為27.2/20.9倍。根據同行業公司史丹利、新洋豐等估值水平，給予公司2016年30倍PE，目標價29元，給予“推薦”評級。

風險提示：新型復合肥生產情況不及預期、線上項目風險、新產品推廣不及預期等。

輝隆股份：三季度業績預告上修，主營業務提升是關鍵

類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2015-10-15

事件：

輝隆股份發布三季度業績預告修正公告，由中報披露的20%-50%增長區間上調至60%-80%區間，對應歸屬母公司凈利潤由10439.49至13049.36萬元上調至13919.31至15659.23萬元。

我們認為公司本次三季度業績預告上修的主要原因在于：(1)15年9月1日開征化肥增值稅，經銷商在8月大舉購貨、囤貨，公司銷量迅速增加。(2)公司自建生產線復合肥產品逐步投產，推升銷售綜合毛利率近2個百分點。

由于公司僅是對三季報業績的修正披露，沒有涉及更多的財務數據信息，我們只能通過大致的分析，來測算下公司的業務收入情況：？公司委托貸款業務上半年貢獻凈利潤3588萬元，我們預計15年前三季度委貸業務貢獻利潤在6000萬左右。因此扣除這部分非經常性損益，公司15年前三季度的凈利潤應該在8000-9600萬之間，同比14年前三季度扣除委貸收入后的收入增長220%-284%。當然，15年前三季度的增長中還包括部分出售資產獲得的收益，目前還無法估算，需等到具體數據披露后才能得知。

我們認為公司對于組織架構和管控模式的調整還是起到了非常大的效果。公司當前組織模式可以最大限度的發揮區域優勢企業的領導力，帶動其它子公司共同發展。子公司安徽連鎖以及海南農資各管轄一部分區域，在區域內擁有較大自主權，可以不通過母公司就進行部分生產、銷售安排，提高效率的同時也降低了成本。

從公司管理層面來看，我們認為近兩年的一系列動作，很明顯體現了公司管理層在傳統農資流通業務增長遭遇瓶頸后尋求突破口的各種努力，包括自建產能、涉足電商、改善營銷模式以及調整組織架構等。

短期來看，公司作為供銷社系統唯一上市平臺，必然在供銷社改革的進程中起到排頭兵的作用，政策扶持力度也會更大。同時，隨著改革以及行業整合深入，公司擁有收購海南供銷社的經驗，未來仍然存在整合吸收其它優質供銷社資源的預期，短期可享受市場給予的較高估值溢價。

中長期來看，公司戰略思路清晰，輝隆商業、工業、農業、投融資四大板塊競相發展，“農仁街”電商平臺有序推進。產品+電商，實現農資一體化運營，打開公司增長空間。

我們預計公司2015-17年銷售收入為10543、11926和13184百萬元，EPS為0.46、0.53和0.81元。同時公司電商平臺逐步落地，新業務未來發展前景廣闊，整體對于2016年34x，目標價18.02元。

風險因素：(1)電商平臺建設推進緩慢。

新洋豐：被低估的磷復肥龍頭，有望迎來二次成長

類別：公司 研究機構：國聯證券股份有限公司 研究員：石亮 日期：2015-10-21

公司是我國磷復肥的龍頭企業。公司目前擁有磷酸一銨產能175萬噸，國內第一，復合肥產能365萬噸，國內第二；公司產品涵蓋磷酸一銨、硫酸鉀復合肥、尿基肥、高塔肥、有機-無機復肥和摻混肥等六大系列200多個品種。目前公司擁有湖北荊門、宜昌、鐘祥、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西賓陽和江西九江等八大生產基地，兩大主打品牌“洋豐”、“澳特爾”享譽全國。

我國化肥復合化率只有35%左右，未來還有很大提升空間。近年來，我國復合肥施用量增速顯著高于化肥總施用量的增速，復合化率平穩提高，2013年底我國化肥復合化率達到34.82%，相較2000年的22.14%已經大幅提升，平均每年提升1%左右，但與美國、以色列等農業發達國家70%的復合化率相比仍存在較大差距，未來還有很大的提升空間。

公司磷肥一體化優勢明顯，未來幾年磷肥周期向上。公司是我國磷酸一銨的龍頭企業，目前形成了“選洗礦-磷銨-復合肥”的完整產業鏈。公司磷酸一銨產能分布在四川雷波、湖北宜昌、荊門等地，當地磷礦資源豐富，控股股東洋豐股份旗下的洋豐礦業擁有豐富的磷礦資源，未來注入可期。目前全球磷肥產能投放很少，供需良好，未來幾年周期向上，公司持續受益。

公司區域優勢明顯，營銷加強促二次成長，與阿里巴巴合作試水農資電商。公司總部地處湖北江漢平原，交通四通八達，先天區位優勢明顯，而且擁有自己的鐵路專用線和水運碼頭。公司與中國農業大學合作開展測土配方，為未來精準農業做準備，公司募投項目重點發展新型肥料，產品線不斷豐富，走向高端；上市后公司在營銷方面不斷加強，有望迎來二次高速成長。公司與阿里巴巴合作開展農資電商業務，通過公司的線下渠道，利用阿里巴巴的“村淘”入口，實現“網貨下鄉”和“農產品進程”，未來發展空間巨大。

維持“推薦”評級。預計公司2015-2017年每股EPS為1.26、1.66、2.09元，對應目前的股價24.55，PE分別為19.5X、14.8X和11.8X，顯著低于同行業公司的平均估值水平，考慮到公司未來3年復合增速30%以上，同時參考同行業公司的估值水平，給予公司16年22倍PE，目標價37元，維持“推薦”評級。