要推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程，就必須有一定的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

10月底，國(guó)家外管局公布數(shù)據(jù)顯示，9月銀行結(jié)售匯逆差6953億元，較8月擴(kuò)大了4208億元，已連續(xù)三個(gè)月逆差且創(chuàng)出六個(gè)月以來(lái)最大規(guī)模，資本外流跡象明顯。

由此引發(fā)的，是坊間對(duì)資本項(xiàng)目可兌換這一改革舉措的爭(zhēng)論更甚。有觀點(diǎn)認(rèn)為，改革可能引發(fā)短期資本大規(guī)模流入流出，沖擊匯率和利率，進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還可能因短期外債大幅增長(zhǎng)而導(dǎo)致幣種和期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)，必須謹(jǐn)慎推進(jìn)。

但是，改革卻不能因噎廢食。要推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程，就必須有一定的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，那種試圖在各項(xiàng)條件都充分具備之后再來(lái)推動(dòng)改革的設(shè)想，是不現(xiàn)實(shí)、也不可能的。

中國(guó)當(dāng)前正處在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的洪流之中，恰應(yīng)利用這一“窗口期”，盡快結(jié)束國(guó)內(nèi)各種形式的金融管制，以市場(chǎng)化導(dǎo)向的金融制度體系為目標(biāo)，最終從大國(guó)經(jīng)濟(jì)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)。

“窗口期”不容錯(cuò)過(guò)

金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)了調(diào)整：一方面，以歐美為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢，存在一定不確定性；另一方面，以中國(guó)為主的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保持了較快的增長(zhǎng)，為世界經(jīng)濟(jì)注入了新的活力，在全球經(jīng)濟(jì)格局中的地位和作用凸顯。

眼下，中國(guó)已是GDP高達(dá)10萬(wàn)億美元的巨型經(jīng)濟(jì)體，占據(jù)全球第二的重要位置，盡管近期GDP增速有所下行，但仍保持了7%左右的較高水平，仍遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速。一定程度上，全球經(jīng)濟(jì)再平衡為中國(guó)金融的改革開(kāi)放提供了良好的環(huán)境和機(jī)遇，中國(guó)應(yīng)該充分利用這一“窗口期”，盡快結(jié)束國(guó)內(nèi)各種形式的金融管制，形成市場(chǎng)化導(dǎo)向的金融制度體系，積極推進(jìn)利率和匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化，穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

其重要意義在于，資本項(xiàng)目可兌換作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融改革開(kāi)放戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，將會(huì)成為一個(gè)新的制度變量，對(duì)于解除國(guó)內(nèi)金融壓抑，促進(jìn)資源合理有效配置，提高資金使用效益等方面，將起到實(shí)質(zhì)性的推進(jìn)作用。

風(fēng)險(xiǎn)不可不防

一直以來(lái)，人們對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換的最大顧慮，就在于其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。概括而言，風(fēng)險(xiǎn)或主要集中于以下幾個(gè)方面：

其一，是跨境資金尤其短期資本大規(guī)模流入流出，對(duì)匯率和利率產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)一國(guó)的金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成影響；其二，是外債尤其是短期外債大幅增長(zhǎng)，出現(xiàn)幣種和期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；其三，是跨境金融衍生產(chǎn)品交易可能會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該秉著認(rèn)真、客觀的態(tài)度，不放大風(fēng)險(xiǎn)也不忽視風(fēng)險(xiǎn)。

首先，要認(rèn)真客觀地分析和評(píng)估可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響進(jìn)行一定的測(cè)算，并提出有效化解或減緩風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。

其次，推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，要切實(shí)做好相關(guān)工作的深入研究和協(xié)調(diào)，如資本項(xiàng)目可兌換與匯率、利率市場(chǎng)化的關(guān)系，與跨境資本流動(dòng)的關(guān)系以及與國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管和政策協(xié)同之間的關(guān)系等，還要研究如何把控金融衍生品管制的放松節(jié)奏，對(duì)具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體評(píng)估等操作性問(wèn)題。

再次，是在實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換之后，要保留必要的手段和工具，構(gòu)建起三個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)防線：一是提升匯率市場(chǎng)化水平，通過(guò)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間來(lái)增強(qiáng)匯率彈性，并通過(guò)匯率的雙向浮動(dòng)來(lái)“熨平”跨境資本的流動(dòng)；二是實(shí)施“托賓稅”或無(wú)息準(zhǔn)備金等稅收、準(zhǔn)稅收手段，抑制短期資本的大規(guī)模流動(dòng)；三則是實(shí)施臨時(shí)性的資本管制措施，例如在國(guó)際收支出現(xiàn)嚴(yán)重失衡時(shí)，對(duì)跨境資金流動(dòng)和匯兌進(jìn)行必要的管制。

必須指出的是，資本管制措施并不足以應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目可兌換所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，更不可能確保國(guó)家金融安全。

事實(shí)上，資本管制盡管擁有一定的短期效果，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，管制效果會(huì)隨著時(shí)間推移而逐步降低，僅適合為宏觀經(jīng)濟(jì)改革和政策調(diào)整提供“緩沖”時(shí)間。并且，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也顯示，僅依靠資本管制這單一的政策工具，無(wú)法從根本上解決資本流動(dòng)管理所帶來(lái)的問(wèn)題，唯有依靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)性改革，依靠宏觀審慎管理、利用外資以及匯率、利率市場(chǎng)化等政策，輔以資本管制手段，才能既治標(biāo)又治本。

因此，一味地試圖通過(guò)各種資本管制措施來(lái)保護(hù)市場(chǎng)主體，不但起不到預(yù)期效果，還可能造成無(wú)效的資源配置和新的市場(chǎng)扭曲。

面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵還在于提高市場(chǎng)主體的自我風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力，尤其銀行等金融機(jī)構(gòu)須提高管理資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)的能力。

改革應(yīng)允許試錯(cuò)

需要指出的是，在認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也不能一味地?cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的影響，否則改革就會(huì)寸步難行。

改革終須付出成本和代價(jià)，要推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，就必須有一定的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，那種試圖在各項(xiàng)條件都充分具備之后再來(lái)推動(dòng)改革的設(shè)想，是不現(xiàn)實(shí)也不可能的。

因而，改革應(yīng)允許有試錯(cuò)的過(guò)程，并逐步建立起有效的承諾機(jī)制。

承諾機(jī)制，一方面是研究制定改革的路線圖和時(shí)間表，并根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、對(duì)外開(kāi)放以及金融市場(chǎng)現(xiàn)狀等實(shí)際情況，動(dòng)態(tài)地進(jìn)行修正和調(diào)整。期間，路線圖和時(shí)間表可適時(shí)對(duì)外公布，既能增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)金融改革開(kāi)放的信心，又能將此作為中國(guó)政府的一個(gè)承諾機(jī)制——承諾中國(guó)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融改革與發(fā)展的現(xiàn)狀，采取積極有效的政策措施，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

另一方面，資本項(xiàng)目可兌換包括交易環(huán)節(jié)和匯兌環(huán)節(jié)的改革，改革內(nèi)容涉及到方方面面，風(fēng)險(xiǎn)也輕重不一，且大多無(wú)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)可循，因而試錯(cuò)的過(guò)程能更積極穩(wěn)妥地推進(jìn)改革前行。

更為重要的是，如何將改革成果常態(tài)化、持續(xù)化，即一旦宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換之后，中國(guó)除發(fā)生國(guó)際收支危機(jī)外，不可重新啟用已取消的資本管制措施和限制性條款，且對(duì)于仍留存的資本管理內(nèi)容只能減少、不得增加。此外，有關(guān)部門(mén)后續(xù)對(duì)任何措施或限制的調(diào)整，都須保持一定的透明度。

這對(duì)于改革操刀者而言，除了要縝密、細(xì)致地設(shè)計(jì)改革方案，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定容忍度之內(nèi)，并擁有切實(shí)有效的應(yīng)對(duì)措施，還需要足夠的勇氣和魄力，來(lái)打破現(xiàn)有藩籬、迎接未知的挑戰(zhàn)。