恒瑞醫藥：業績保持高增長，業務進入收獲期

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：李濤，李敬雷日期：2015-11-16

業績簡評

恒瑞醫藥公布三季報，收入68.7億，增25.16%；扣非凈利潤15.79億，增41.05%，每股收益0.83元，完全符合預期。第三季度單季度收入24.8億，增25.5%；凈利潤5.1億，增43%。

經營分析

各業務板塊保持穩定增長，出口拉動利潤快速增長。我們預計公司傳統的仿制藥業務增長15%左右，各細分種類中，預計腫瘤藥增長10%左右，麻醉產品、電解質整體增長20%左右，造影劑預計仍保持30%左右快速增長。我們預計創新藥阿帕替尼實現約1.5億元銷售，符合預期。出口業務維持上半年趨勢，預計實現3億元以上收入。報告期內，公司財務指標非常穩定，表明運營狀況非常好。

創新平臺完備，進入研發收獲期。優質的產品儲備是公司價值最佳的體現。公司持續十幾年進行研發投入，現在已經建立了完善的化學藥、生物藥研發平臺，并且有十幾個產品在臨床過程中。產品覆蓋癌癥、麻醉鎮痛、糖尿病等領域。以阿帕替尼為重要標志，公司的重磅創新產品進入收獲期。我們預計未來19K、瑞格列汀、法米替尼、吡咯替尼、PD-1單抗等都會陸續取得進展。未來估計每年都有1-2個創新藥上市。

開拓國際市場，獲得新的成長拉動力。一是仿制藥國際化，公司建立了先進的生產線，并具有成熟的質量控制體系，近年來在歐美、日本等規范市場持續進行產品注冊，包括環磷酰胺、七氟烷、奧沙利鉑、伊立替康、來曲唑等品種。并且探索各種銷售模式，使公司產品能夠快速上量。我們預計未來公司每年都會有三四個品種獲得海外注冊，出口業務能維持30%左右增長。二是創新藥國際化，公司會選擇療效好的產品推向國際，將公司的創新成果價值最大化，現在吡咯替尼已經在美國開展一期臨床、PD-1單抗已經授權Incyte公司進行海外開發。我們認為公司的技術積累、創新積累已經到了可以做國際化的時候，公司要想進一步做大，打開國際市場是必經之路。

投資建議

預計2015-2017年每股收益分別為1.08元、1.38元、1.66元，當前股價對應的市盈率依次為47倍、37倍、31倍，公司是我們長期看好的標的，其創新能力國內首屈一指，應當給予估值溢價。而且，在行業增速放緩的背景下，公司保持快速增長尤為難得。維持“買入”評級，目標價60元。

西部證券：各項業務遍地開花，歸母凈利同增3倍

類別：公司研究機構：開源證券股份有限公司研究員：張月彗日期：2015-11-16

業績增幅明顯 ROE 達到18.39%。

西部證券(002673)27日晚間公布了2015年三季報，公司累計實現營業收入40.96億元，同比增長266.18%；累計實現歸屬于母公司凈利潤17.28億元，同比增長309.35%；基本每股收益0.63元，凈資產收益率18.39%。截至報告期末，公司總資產577.8億元，凈資產117.97億元。

定增助力業務發展各項業務遍地開花。

公司2015年前三季度業績增速明顯，尤其是上半年公司借助證券市場行情及投資者對融資需求的上升，積極通過新開戶低傭金政策進一步加大客戶流量導入。借助定增所融資金，加大對證券投資與信用交易業務的資金分配與業務支持。同時進一步推動公司新三板掛牌和做市業務的發展，保持公司在新三板業務領域的領先優勢。雖然三季度市場受監管層清理場外高杠桿配資影響，指數回落并擠壓兩融業務需求，但公司三季度仍然實現了營業收入同比增長90.73%的不錯成績。分業務來看，由于行情活躍導致開戶量激增，傭金收入增加令公司前三季度代理買賣證券業務凈收入達到22.17億元，同比增長320.31%。公司證券投資業務持續加大資金投入，規模增長明顯，在三季度行情波動較大的情況下仍然實現投資收益7.98億元，同比增長250.18%。投資銀行業務在IPO 暫停的情況下一方面積極進行股權業務儲備，另一方面加大債券承銷及新三板掛牌業務，前三季度實現營業收入4.23億元，同比增長290.55%。資產管理業務一方面積極向主動管理業務轉型，另一方面不斷擴大定向業務規模，實現收入0.82億元，同比增長289.12%。融資融券業務受定增募資支持，加上投資者對融資業務需求的上升，規模顯著增長，市場份額不斷提升，截至三季度末，公司兩融業務余額達到52.79億元，市場份額從年初的0.45%上升至0.58%，并為公司帶來豐厚的傭金及利息收入。

投資策略。

公司上半年完成了50億元的定向增發，通過發行公司債、收益憑證等增加杠桿，調節公司資金結構。利用所幕資金加大了對公司證券投資業務、融資融券業務、新三板做市等業務的資金支持。并積極把握行情發展取得了良好的投資收益。公司新三板掛牌業務仍然保持行業前列地位，并積極推進做市業務的發展。公司作為陜西省內唯一登陸主板的證券公司，在陜西地區積累了大量客戶資源，形成了一定的品牌認知度，具備一定的客戶粘性，區域性優勢明顯。預計公司2015年EPS 為0.90元，2016年EPS 為1.07元。維持西部證券增持評級。

風險提示：市場下行風險，行業降傭，新業務不及預期