一、宏觀金融

1、G2015會議“年增7%左右”、“巴黎911”對中國影響集中于短期。習書記在G20峰會上建議，未來要繼續加強經濟政策溝通、推動改革創新增長中期增長潛力、構建開放型經濟激發貿易投資活力、落實2030可持續發展議程；習書記預計2015年實現GDP 7%左右增長。我們亦維持Q4 GDP 6.9%的預期， 16年上半年增長仍存壓力，下半年或存變數。

“巴黎911”事件，對中國的影響集中于短期。短期看，風險事件將共性地削弱全球增長預期，同時短期沖擊旅游、航空、外貿等相關部門、提升反恐安全的重要性；而中期看，事件對歐洲以及俄羅斯可能產生進一步的衍生拖累，中、美相對旁觀；中國多年來實行獨立自主的和平外交政策，不干涉內政等和平共處五項原則深入人心，隨著“一帶一路”國家戰略的逐漸落實，東方文明的崛起，具備更加廣泛的世界基礎。

2、資金平穩、低風險資產收益率下降。上周貨幣市場利率平穩，國債收益率企穩，收益率曲線小幅扁平化；低風險的余額寶、理財產品以及票據融資利率繼續回落至2.87%、4.48%、3.17%、而溫州民間融資利率周均回升68bp至19.3%，反映時點與信用變化。

3、人民幣匯率“區間內”內貶外穩，與以往外貶內控出現差別；體現央行增強匯率市場化與穩定國際預期并舉的意圖。上周境內匯率彈性小幅恢復(貶值0.33%)，離岸市場相對維穩(貶值0.2%)；人民幣有效匯率(0.3%)及兌發達國家(0.2%)和新興市場(1.2%)匯率指數均回升；而16日，境外匯率在累計一定貶值幅度的基礎上、再度出現大幅回升。

4、外匯占款正增長，信用債發行節奏維持。11月前兩周信用債發行維持較快節奏，預期全月仍能實現2500-3000的凈融資量。10月商行與央行外匯占款均實現正增長，終結了此前的連續下降。殘差法計算與外幣存款減少，顯示資金流出幅度收窄，主因為月初經濟數據表現引發基本面企穩預期，此外央行的調控措施也降低了單邊貶值預期。近期境內匯率小幅市場化+央行干預，與經濟數據表現吻合；未來外匯占款與資本流動受國內基本面與聯儲升息預期雙重影響。

二、周期供需

1、房地產銷售乏力、價格分化加劇。追蹤顯示，11月前13日樣本城市地產銷售同比增長與10月大體持平(16%)；房價分化加劇，根據百城房價指數觀察，盡管其10月同環比上漲略有擴大，但僅一線城市同環比上漲，二線城市同環比負增長、三線城市環比微增0.05%、同比繼續下滑。

2、周期性行業產出維持低位，價格跌幅擴大。例如，鋼鐵行業產出保持較低，而價格下滑、并且利潤再度惡化，從而進入嚴酷的去產能階段。煤炭、鐵礦、水泥等周期類商品價格均呈現下滑趨勢：其中焦炭動力煤價、水泥格跌幅擴大、鐵礦焦煤價格降幅收窄，化工鏈原料價格漲跌互現、整體疲弱，此外，10月挖掘機銷量延續深度負增長(-33%).

3、電廠煤耗繼續大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度負增長(-13%)；環比看，降溫導致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于過去三年水平，且絕對煤耗水平為2010年以來同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽車產銷高增長再度加速；電影票房收入高速增長有所放緩；外貿相關指數表現不佳。

三、物價追蹤

1、11月以來食品價格出現小幅回升、但力度較弱，結合歷史規律預計本月CPI仍將超預期下滑，預測區間為[1.1,1.3].食品價格弱季節性小幅上漲，主要來自蔬菜價格季節性上漲以及豬肉價格降幅收窄，考慮到10食品價格跌幅較大，預計11月食品價格仍呈現環比下滑，同時非食品價格表現疲弱。

2、11月以來，生產資料價格延續下滑趨勢，同時生活資料價格表現疲弱，預計PPI低位徘徊，預測區間為[-6.1，-5.8].

四、海外觀察

美國經濟數據弱中有強，加息預期高位略有下降。上周美經濟數據以疲弱為主，10月進口物價及PPI環比跌幅均超預期，零售僅現弱回升；但11月消費者信心指數超預期回升，預示后續消費將有不錯表現；與數據波動對應，美元先下跌后微升，整周微貶0.1%；聯邦利率期貨顯示加息概率下滑5個點至66%。

歐元區價格輕微回升，復蘇基礎不牢固.10月歐元區CPI低位略有回升(0，前值-0.1；核心1，前值0.9)，歐盟低位小幅下滑(-0.1，前值0；核心0.9持平)；主要國家中，德國、法國、意大利均低位小幅提高。此外，上周歐元區公布的9月工業生產指數表現不佳(1.7，前值2.2)，但歐元區10月 PMI提高0.3至52.3，預計10月工業生產指數或將小幅改善。

正文如下：

一、宏觀、金融

1、資金平穩、低風險資產收益率下降。上周IPO重啟、美國年內加息概率上升等沖擊因素被快速消化，央行連續第二周公開市場零投放，貨幣市場利率維持平穩，隔夜、7天、14天利率僅微幅波動。其他利率則呈現出分化的特征：國債收益率企穩，1年期利率小幅上升，10年期利率先升后降，周度持平，收益率曲線小幅扁平化；低風險的余額寶、理財產品以及票據融資利率繼續回落至2.87、4.48、3.17%；而溫州民間融資利率周均回升68bp至19.3%，反映時點與信用變化。

2、人民幣“區間內”內貶外穩，與以往外貶內控出現差別；體現央行增強匯率市場化與穩定國際預期并舉的意圖。上周人民幣境內市場彈性小幅恢復： 11月以來，人民幣中間價連貶9日，上周累計貶值0.31%，即期匯率上周貶0.33%至6.3740；同時央行退出干預，日均成交量較上周減少21億美元；離岸市場相對維穩，CNH整周小幅貶值0.21%至6.405；人民幣有效匯率(0.3%)及兌發達國家(0.2%)和新興市場(1.2%)匯率指數均回升，因為雖然人民幣兌美元貶值，但美元仍表現強勁。而16日，境外匯率在累計一定貶值幅度的基礎上、再度出現大幅回升。

3、利率債發行提速，11月前兩周凈融資量已超10月；信用債發行亦維持較快節奏。11月前兩周利率債凈融資量達7940億(當前已發行量-全月到期量)，其中地方債發行量已達到10月1.3倍，國債、地方債發行接近10月總量(分別為10月發行量的85%，95%)；信用債發行亦恢復較快節奏，前兩周發行量為4375億，占10月發行量的65%，預期全月仍能實現2500-3000的凈融資量。

4、外匯占款止跌回升。10月商行(129億，9月-7613億)與央行(533億，9月-2641億)外匯占款均實現正增長，終結了此前的連續下降。殘差法計算(-684億美元，9月-1894億美元)與外幣存款(-14億美元)減少，顯示資金流出幅度收窄，主因為月初經濟數據表現引發基本面企穩預期，此外央行的調控措施也降低了單邊貶值預期。近期，境內匯率小幅市場化+央行干預，與經濟數據表現吻合；未來外匯占款與資本流動受國內基本面與聯儲升息預期雙重影響。

二、周期供需

1、房地產銷售乏力、價格分化加劇。追蹤顯示，11月前13日樣本城市地產銷售同比增長與10月大體持平(16%)；房價分化加劇，根據百城房價指數觀察，盡管其10月同環比上漲略有擴大，但僅一線城市同環比上漲，二線城市同環比負增長、三線城市環比微增0.05%、同比繼續下滑。(1)11月前13天30大城市地產銷售同比16.2%(10月15.1%)，其中二線城市上漲略有加速(25%，10月21%)，一線城市增速基本持平10月(10.5%)，三線城市僅增1.7%；環比小幅增長3.6%，沒有超季節規律的上漲支撐。(2)10月百城房價指數分化加劇，盡管同環比上漲略有擴大，但僅一線城市同環比上漲，二線城市同環比負增長、三線城市環比微增0.05%、同比繼續下滑：百城房價指數同環比較9月略有提高(環比0.3%，同比2.1%)，其中僅一線城市環比同環比略有加速(環比1.46%，同比13.75%)，二、三線城市環比回落，同比負增長略有收窄(二線環比-0.2%，同比-1.28%；三線環比0.05%，同比-2.7%).

2、周期性行業產出維持低位，價格跌幅擴大。例如，鋼鐵行業產出保持較低，而價格下滑、并且利潤再度惡化，從而進入嚴酷的去產能階段。具體看，全國高爐開工率11月首周下滑0.56至78.31%(接近7月中旬開工低位)，上周(第2周)開工率低位持平，但鋼材價格跌幅擴大，前幾周表現略強的螺紋鋼也下滑超過1%，回到漲價前的水平。同時，城市鋼材庫存去化一般，10月鋼鐵行業PMI繼續下滑(-1.5至42.2)，國內外訂單均下滑至40以下；需求不足是主要矛盾，行業整體進入產能去化階段。

煤炭、鐵礦、水泥等周期類商品價格均呈現下滑趨勢：上周焦炭、動力煤價格跌幅略有擴大，鐵礦石、焦煤降幅收窄(此前3周大幅下滑)，化工鏈原料價格漲跌互現、整體疲弱；水泥價格跌幅擴大，前期上漲的華東、長江地區亦開始下滑。此外，挖掘機銷量延續深度負增長：10月份挖掘機銷量同比下滑31.78%，環比增長6.56%。

3、電廠煤耗繼續大幅下滑。截至11月13日，煤耗同比深度負增長(-13%)；環比看，降溫導致煤耗需求回升(7.5%)，但略低于過去三年水平，且絕對煤耗水平為2010年以來同期最低水平。

4、其他方面：新能源汽車產銷高增長再度加速；電影票房收入高速增長有所放緩；外貿相關指數表現不佳。

(1)10月新能源汽車產銷均高增長再度加速：10月新能源汽車產量環比增長51%，同比增長482%，接近歷史新高；同時，銷量繼續保持旺盛增長勢頭，10月銷量3.44萬輛，較9月環比增加23%，同比約360%。

(2)電影票房收入高速增長有所放緩：1102-1108周，電影票房收入、觀影人數環比小幅提高8%，同比下滑到40%左右水平。

(3)需求不足，外貿相關指數表現不佳：上周出口集裝箱運價指數(CCFI)自前一周歷史低點(742.02)環比回升2.8%至762.64，但需求低迷疊加運力擴張，集裝箱市場前景堪憂；波羅的海干散貨指數繼續大幅下滑(環比-9.8%，前值-10%)至560的歷史低位，包括中國在內的需求不足是BDI持續下滑的主要原因，同時海岬型船運費下降也增加了干散貨船運的經營困境。

三、物價追蹤

1、11月以來食品價格出現小幅回升、但力度較弱，結合歷史規律預計本月CPI仍將超預期下滑，預測區間為[1.1,1.3].1102-1108周商務部食用農產品價格指數結束8周下滑，輕微回升(0.01%)，主要來自蔬菜價格季節性上漲以及豬肉價格降幅收窄，其他方面除水果季節性小幅上漲外，均以下滑為主。農產品、菜籃子批發價格指數進入11月連續2周小幅回升，符合季節規律。綜合來看，食品價格弱季節性小幅上漲，考慮到10食品價格跌幅較大，預計11月食品價格仍呈現環比下滑，非食品價格表現疲弱，CPI預測區間為[1.1,1.3].

2、11月以來，生產資料價格延續下滑趨勢，同時生活資料價格表現疲弱，預計PPI低位徘徊，預測區間為[-6.1，-5.8].1102-1108周生產資料價格指數繼續走低(環比-0.58)，其中化工、橡膠產品跌幅擴大，鋼材、煤炭、有色、農資產品繼續小幅下滑。11月前2周南華工業品指數持續走低(環比-1.22%，前值-1.27%)，其中金屬、鐵礦石、塑料跌幅較大，煤炭、能化、螺紋鋼維持弱勢下滑態勢。整體來看，生產資料價格延續下滑，生活資料季節性走弱，PPI預測區間為[-6.1，-5.8].

四、海外觀察

美國經濟數據弱中有強，加息預期高位略有下降。上周美經濟數據以疲弱為主，10月進口物價及PPI環比跌幅均超預期，零售僅現弱回升；但11月消費者信心指數超預期回升，預示后續消費將有不錯表現；與數據波動對應，美元先下跌后微升，整周微貶0.1%；聯邦利率期貨顯示加息概率下滑5個點至66%。

1、進口物價繼續大幅負增長。10月美國進口物價指數環比下降0.5%(前值-0.1%)，前值從下降0.1%修正為下降0.6%；剔除石油與石油制品后環比跌幅擴大至0.4%(前值-0.2%)。進口物價指數同比下滑10.5%(前值-11.3%)，仍處低位；剔除石油及制品后同比跌幅逐月擴大(-3.4%，-3.2%)。主要分項中，僅運輸設備及非耐用制成品價格同比小幅上升，其他進口品價格均繼續負增長。

2、PPI跌幅擴大。美元走強、復蘇基礎不夠穩固等因素致使PPI低位持續下降。10月美國PPI同比下降1.6%，低于預期(-1.2)及前值(-1.1)；季調后PPI環比下降-0.4，前值為-0.5；扣除食品和能源后，核心PPI環比持平于-0.3。具體分項中，能源價格環比止跌，核心PPI中最終商品價格尤其是私人資本設備價格由漲轉跌，核心服務價格跌幅收窄。

3、零售環比弱回升(0.1%)，不達預期(0.3%).10月零售回升不足主因汽車消費意外下滑，10月汽車銷售環比-0.5%，遠低于前值1.4%。汽車購買意外下降或因房價上升導致居民需承擔更高房租；但10月非農數據及薪資數據均表現不錯，或將提供消費回升動能?？鄢嚭蟮暮诵牧闶垆N售上升0.2%，前值下修0.1至-0.4%。

4、消費者信心指數連續第二個月回升。美國11月消費者信心指數回升3.1至93.1，為四個月來新高；預期指數與現狀指數也分別較10月終值回升3.5、2.5。顯示出超出預期的非農數據對于消費的提振。

5、10月歐元區CPI低位略有回升，歐盟低位小幅下滑；主要國家中，德國、法國、意大利均低位小幅提高。具體看，歐元區10月CPI同比輕微回升0.1至0，核心CPI亦回升0.1至1%，兩者環比均為0.1%；而歐盟CPI同比下滑0.1至-0.1%，核心CPI維持0.9%。主要國家中，德國調和CPI同比提高0.4個點至0.2%(環比0)；法國同比提高0.1至0.2%(環比0.1%，前值-0.4%)；意大利同比提高0.1至0.3%(環比-1.1至0.5%).

6、上周歐元區公布的9月工業生產指數表現不佳(1.7，前值2.2)，主要國家中，法國、意大利同比回升，德國、英國同比下滑且低于整體水平；但10月歐元區PMI提高0.3至52.3，預計10月工業生產指數或將小幅改善。具體看，9月歐元區工業生產指數環比連續2個月下滑(-0.3%，前值-0.4%)，同比下滑0.5至1.7%，一定程度受高基數影響；歐盟表現類似，環比-0.1%，同比下滑0.7至1.8%。主要國家中，德國、英國工業生產指數均同比下滑，其中一定程度受到高基數影響，德國環比跌幅擴大至-1.2%，同比大幅下滑2.8至0.2%，英國環比-0.2%(前值0.9%)，同比下滑0.7至1.1%；法國、意大利同環比均維持正增長，其中法國同比提高0.4至1.8%，環比0.1%(前值1.7%)，意大利同比提高0.7至1.7%，環比0.2%(前值-0.5%).