【央行專(zhuān)家：建議發(fā)行eSDR應(yīng)對(duì)全球“流動(dòng)性困局”】中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)顫?7日在上海證券報(bào)發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來(lái)構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國(guó)支付清算體系。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)顫?7日在上海證券報(bào)發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來(lái)構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國(guó)支付清算體系。

中國(guó)證券網(wǎng)訊中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理?xiàng)顫?7日在上海證券報(bào)發(fā)布署名文章表示，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來(lái)構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國(guó)支付清算體系，從而適當(dāng)緩解主權(quán)貨幣主導(dǎo)下的傳統(tǒng)貨幣體系缺陷，也有助于應(yīng)對(duì)全球“流動(dòng)性困局”。

文章建議，2017年后，即日本和歐洲央行量寬結(jié)束后，全球流動(dòng)性短缺可能較明顯，則可嘗試發(fā)行eSDR以補(bǔ)充主權(quán)貨幣留下的全球流動(dòng)性缺口。

與SDR相比，eSDR應(yīng)嘗試在儲(chǔ)備功能之外的拓展，并直接對(duì)接應(yīng)用場(chǎng)景，如拓展到支付、金融交易計(jì)價(jià)。例如，可允許個(gè)別國(guó)家發(fā)行eSDR計(jì)價(jià)的主權(quán)債券。

以下為文章全文

eSDR:走向理想的超主權(quán)貨幣創(chuàng)新

■有效規(guī)則缺失與新技術(shù)演進(jìn)，加劇了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在不穩(wěn)定，對(duì)此需要從規(guī)則和技術(shù)層面著手，真正以共享金融的發(fā)展理念，推動(dòng)貨幣層面的共享、共贏式創(chuàng)新。一則，構(gòu)造超主權(quán)貨幣體系成為在理想與現(xiàn)實(shí)之間更加吸引人的方案，可以實(shí)現(xiàn)全球流動(dòng)性的有序供應(yīng)和管理。SDR的機(jī)制雖然仍存在某些不足，但為這一努力提供了重要基礎(chǔ)和嘗試。二則，當(dāng)前風(fēng)起云涌的各類(lèi)新型電子貨幣，已經(jīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界和金融世界帶來(lái)不容忽視的影響，也成為事實(shí)上的超主權(quán)貨幣萌芽，或許能夠在開(kāi)放條件下更好地實(shí)現(xiàn)跨國(guó)利益主體的共享參與。總之，可跳出陷入困局的現(xiàn)有SDR發(fā)行機(jī)制，在IMF和成員國(guó)的共同努力下，探索建立“全球央行”的機(jī)制雛形，并嘗試基于數(shù)字電子貨幣規(guī)則的創(chuàng)新，即eSDR.

問(wèn)題的提出

沒(méi)有貨幣，就沒(méi)有人類(lèi)現(xiàn)代文明。有一位學(xué)者說(shuō)：貨幣將決定人類(lèi)命運(yùn)(money will decide the fate of mankind)。凱恩斯在《貨幣論》中說(shuō)過(guò)：如果以貨幣為主線(xiàn)，重新撰寫(xiě)經(jīng)濟(jì)史，那將是相當(dāng)激動(dòng)人心的。我們認(rèn)為，2008年金融危機(jī)之后各國(guó)面臨的挑戰(zhàn)具有一定共性，即在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上出了問(wèn)題，國(guó)際貨幣成為影響全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一把“雙刃劍”。伴隨人民幣國(guó)際化與金融市場(chǎng)開(kāi)放的不斷推進(jìn)，我國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行更加密切地聯(lián)系在一起，這就需要對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)的深層問(wèn)題和技術(shù)前瞻性問(wèn)題，進(jìn)行更加細(xì)致的分析和把握，從而有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在一定程度上爭(zhēng)取國(guó)際規(guī)則制訂的主動(dòng)權(quán)。

從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的層面看，資產(chǎn)價(jià)格泡沫與大幅波動(dòng)、資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制不暢、跨境資產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)移的失控、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施亟需修復(fù)等，都構(gòu)成了危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。而究其根源，則需要從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)層面來(lái)深入挖掘，即現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系的“內(nèi)在脆弱性”在不斷上升。這種脆弱性源自于兩方面：一則，布雷頓森林體系下的國(guó)際貨幣協(xié)調(diào)理念已經(jīng)“喪失殆盡”，牙買(mǎi)加體系之后的“貨幣亂局”成為常態(tài)，而且進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)“愈演愈烈”，在此背景下，各國(guó)貨幣政策經(jīng)常出現(xiàn)分化、貨幣政策原則與全球利益往往背離，2000年的全球經(jīng)濟(jì)金融一體化“夢(mèng)想”，在貨幣層面上已經(jīng)“瀕臨破產(chǎn)”；二則，以數(shù)字化、電子化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化等為表現(xiàn)的新技術(shù)演進(jìn)，已經(jīng)對(duì)于各國(guó)貨幣體系帶來(lái)深刻影響和沖擊，這不僅影響到貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與政策效果，而且使得貨幣本身的內(nèi)涵與邊界變得更模糊，現(xiàn)有貨幣理論與政策框架也面臨挑戰(zhàn)，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，這更增添了各國(guó)央行運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)“精準(zhǔn)出擊”的難度，往往訴諸“大水漫灌”或“釜底抽薪”的“粗放式”操作。

應(yīng)該說(shuō)，有效規(guī)則缺失與新技術(shù)演進(jìn)，加劇了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。與此同時(shí)，要應(yīng)對(duì)兩大現(xiàn)有的脆弱性矛盾，也需要從規(guī)則和技術(shù)層面著手，真正以共享金融的發(fā)展理念，推動(dòng)貨幣層面的共享、共贏式創(chuàng)新。

正視國(guó)際貨幣體系規(guī)則的“動(dòng)蕩時(shí)代”

目前，國(guó)際貨幣體系的規(guī)則協(xié)調(diào)缺陷日益突出。眾所周知，上世紀(jì)末期以來(lái)頻繁發(fā)生的國(guó)際性金融危機(jī)，已經(jīng)在根本上顛覆了原有的貨幣規(guī)則，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣理念成為主流。在此過(guò)程中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力變化、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的崛起，都使得國(guó)際貨幣體系亟需改變。

從理論上講，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣應(yīng)保持幣值穩(wěn)定和供給充分靈活，最為重要的是，其供給應(yīng)超脫于某一國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益和狀況。但是，雖然在外匯市場(chǎng)中通過(guò)匯率能反映不同貨幣之間的供需關(guān)系，但歸根結(jié)底仍離不開(kāi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策選擇影響，而這些經(jīng)濟(jì)體又以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況為主要政策決定因素，現(xiàn)有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣也概莫能外。

對(duì)此，一方面，從本質(zhì)上看，主權(quán)貨幣國(guó)提供的國(guó)際流動(dòng)性相當(dāng)于其自身加杠桿，而不論私人部門(mén)還是政府部門(mén)，其加杠桿的空間都存在上限，所以從長(zhǎng)期看主權(quán)貨幣體系的流動(dòng)性供給是有限的，其會(huì)受到儲(chǔ)備貨幣國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和流動(dòng)性供給能力的制約。這種內(nèi)在約束在造成國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí)，也造成了終究會(huì)出現(xiàn)的全球流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不足和與之相伴的通貨緊縮趨勢(shì)，這即是“流動(dòng)性短缺”。從該角度來(lái)看，主權(quán)國(guó)際貨幣體系只是為解決“特里芬難題”和“流動(dòng)性短缺”而進(jìn)行的帕累托改進(jìn)，并非帕累托最優(yōu)。另一方面，當(dāng)“自利性”規(guī)則作為貨幣政策首選之時(shí)，也可能在國(guó)際范圍內(nèi)產(chǎn)生貨幣的“公共地悲劇”，在經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)、抑或各國(guó)爭(zhēng)先脫離衰退“泥潭”時(shí)，則流動(dòng)性泛濫往往成為普遍現(xiàn)象，并再次為將來(lái)急劇的流動(dòng)性緊縮所伴隨的破壞性危機(jī)埋下伏筆。

此次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深刻的調(diào)整期，不同類(lèi)型經(jīng)濟(jì)體之間分化加大，國(guó)際金融市場(chǎng)受發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策溢出效應(yīng)影響震蕩加劇。這也引發(fā)了對(duì)現(xiàn)行體制的思考和改革呼聲，更使得不少人開(kāi)始反思現(xiàn)行貨幣體系、貨幣理論以及國(guó)際金融秩序的合理性。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)際貨幣體系構(gòu)建是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，需要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的機(jī)制共建、模式共贏、利益共享，在可能面臨全球流動(dòng)性從“泛濫”轉(zhuǎn)向“短缺”之時(shí)，構(gòu)建新的國(guó)際貨幣規(guī)則變得更迫在眉睫。

厘清超主權(quán)貨幣的理想與現(xiàn)實(shí)

在諸多關(guān)于解決國(guó)際貨幣體系弊端的應(yīng)對(duì)思路中，有如下具有代表性的觀點(diǎn)：一是以麥金農(nóng)教授等為代表的一些學(xué)者強(qiáng)調(diào)美元本位制自身具有較大的彈性，認(rèn)為未來(lái)國(guó)際貨幣體系改革應(yīng)朝著改進(jìn)美國(guó)貨幣和匯率政策的方向努力。二是由中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川于2009年提出的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣方案，其認(rèn)為SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力，未來(lái)應(yīng)充分發(fā)揮SDR的作用，拓寬SDR使用范圍。三是儲(chǔ)備貨幣多元化方案，其曾在歐元誕生之時(shí)就被廣泛關(guān)注，后被不少學(xué)者評(píng)定為是一種更為現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系改革路徑。四是其他一些“非主流”觀點(diǎn)，如回歸金本位制。

應(yīng)當(dāng)看到，從本質(zhì)上來(lái)講，美元本位制的重建和儲(chǔ)備

貨幣多元化方案仍屬于改良版主權(quán)國(guó)際貨幣體系范疇，其僅能成為一種短期救贖，回到金本位也并不現(xiàn)實(shí)，難以真正解決國(guó)際貨幣體系脆弱性。因此，要從根本上創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，構(gòu)造超主權(quán)貨幣則成為在理想與現(xiàn)實(shí)之間更加吸引人的方案。通過(guò)創(chuàng)建一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、能有效協(xié)調(diào)各方利益和實(shí)現(xiàn)共贏的超主權(quán)國(guó)際貨幣體系，可以實(shí)現(xiàn)全球流動(dòng)性的有序供應(yīng)和管理。

現(xiàn)代超主權(quán)貨幣的探索可以追溯到20世紀(jì)40年代，在關(guān)于二戰(zhàn)后建立何種國(guó)際貨幣體系的討論中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯設(shè)想建立一個(gè)全球中央銀行——國(guó)際清算同盟，創(chuàng)造并發(fā)行一種新的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣——bancor，可以根據(jù)全球經(jīng)貿(mào)發(fā)展提供所需的充足的支付清算媒介。但在美國(guó)強(qiáng)大的綜合實(shí)力支持下，最終建立了以“懷特方案”為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系，錯(cuò)失了從根本上解決全球流動(dòng)性短缺問(wèn)題、進(jìn)而改革國(guó)際貨幣體系的機(jī)遇。此后，在20世紀(jì)60年代應(yīng)對(duì)美元危機(jī)的過(guò)程中，為了補(bǔ)充國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的不足，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)通過(guò)了特別提款權(quán)(SDR)方案，并于1970年開(kāi)始正式發(fā)行。1974年，IMF正式宣布SDR與黃金脫鉤，改用一籃子貨幣(16種)作為定值標(biāo)準(zhǔn)；1980年，IMF又宣布將SDR的一籃子貨幣簡(jiǎn)化為5種貨幣，即美元、馬克、日元、法郎和英鎊。此后，隨著歐元的誕生，馬克和法郎從SDR籃子中退出，SDR的貨幣籃子變?yōu)樗姆N，即美元、歐元、日元和英鎊。實(shí)際上，除了源自于歐洲記賬單位(EUA)和歐洲貨幣單位(ECU)的歐元，具有區(qū)域超主權(quán)貨幣的特征之外，只有SDR才最具全球“超主權(quán)貨幣”的潛力，但卻由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，其作用至今沒(méi)有能夠得到充分發(fā)揮，一直停留在記賬單位的形式上。應(yīng)該說(shuō)，SDR沒(méi)有達(dá)到《基金組織協(xié)定》對(duì)“可自由使用”貨幣的定義：(1)在國(guó)際交易支付中被廣泛使用；(2)在主要匯兌市場(chǎng)中被廣泛交易。

究其深層原因來(lái)看，類(lèi)似SDR的超主權(quán)貨幣探索，雖然擺脫了主權(quán)貨幣受到一國(guó)內(nèi)部因素掣肘的情況，卻也同時(shí)遇到政治、經(jīng)濟(jì)方面的“短板”和約束，如：能否有一個(gè)強(qiáng)有力的全球性最終信用支撐，使得各國(guó)將其作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)和最后支付手段；能否有一套具有約束力的貨幣規(guī)則，來(lái)使得各國(guó)共同維護(hù)超主權(quán)貨幣的發(fā)行和使用，并分享其中的責(zé)任與權(quán)利；全球投資者能否減少對(duì)國(guó)際貨幣的依賴(lài)性，超主權(quán)貨幣能否在儲(chǔ)備功能之外的貿(mào)易結(jié)算和金融交易等應(yīng)用場(chǎng)景中被廣泛接受。

應(yīng)該看到，SDR的嘗試雖然符合國(guó)際貨幣體系的發(fā)展方向，但其努力不斷遭遇困境和挑戰(zhàn)，最大的難題是如何在已經(jīng)走向多元化的國(guó)際貨幣格局中，利用有效的貨幣規(guī)則來(lái)達(dá)成共識(shí)，推進(jìn)SDR進(jìn)一步“接地氣”，成為“可自由使用”貨幣，從而為解決國(guó)際貨幣體系的長(zhǎng)期性、根本性矛盾打開(kāi)“一扇窗戶(hù)”。 這就需要從加強(qiáng)SDR充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣和清算手段的作用、建立SDR發(fā)行規(guī)則、改進(jìn)SDR分配方式、拓寬SDR應(yīng)用場(chǎng)景等方向繼續(xù)努力。正如周小川行長(zhǎng)于2009年提出的務(wù)實(shí)建議。 一是建立起SDR與其他貨幣之間的清算關(guān)系。改變當(dāng)前SDR只能用于政府或國(guó)際組織之間國(guó)際結(jié)算的現(xiàn)狀，使其能成為國(guó)際貿(mào)易和金融交易公認(rèn)的支付手段。二是積極推動(dòng)在國(guó)際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、投資和企業(yè)記賬中使用SDR計(jì)價(jià)。這不僅有利于加強(qiáng)SDR的作用，也能有效減少因使用主權(quán)儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)而造成的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。 三是積極推動(dòng)創(chuàng)立SDR計(jì)值的資產(chǎn)，增強(qiáng)其吸引力。 四是進(jìn)一步完善SDR的定值和發(fā)行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應(yīng)擴(kuò)大到世界主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)，也可將GDP作為權(quán)重考慮因素之一。

可以說(shuō)，數(shù)字化時(shí)代的技術(shù)與貨幣金融解決方案的變革，為此提供了全新的視角，有助于嘗試數(shù)字化的超主權(quán)“共享貨幣”與“共享金融”模式。

電子貨幣對(duì)現(xiàn)代貨幣體系的挑戰(zhàn)

在國(guó)際貨幣體系協(xié)調(diào)難度日益加大的同時(shí)，一國(guó)內(nèi)部的貨幣運(yùn)行與政策機(jī)制也逐漸受到潛在的“顛覆式”影響。作為起點(diǎn)，我們知道英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈恩在1965年提出了著名的“哈恩難題”，即：為什么沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的紙幣與商品和勞務(wù)相交換的過(guò)程中會(huì)具有正的價(jià)值？上世紀(jì)80年代興起的“新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)”沿著該主線(xiàn)繼續(xù)深入。這一分析方法的產(chǎn)生背景，主要是電子貨幣產(chǎn)生和快速發(fā)展之后，缺乏理論基礎(chǔ)的有效支持，所以主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家沿著傳統(tǒng)理論研究路徑嘗試探索。即：如果貨幣最終消失；法定紙幣不再是唯一的交易媒介，并且最終被產(chǎn)生貨幣收益的由私人部門(mén)發(fā)行的金融資產(chǎn)所取代；或者貨幣全面電子化。那么，我們將如何描述一個(gè)沒(méi)有傳統(tǒng)貨幣假設(shè)前提的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)？這正是新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來(lái)的悖論與難題。

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)的定義，電子貨幣是指通過(guò)銷(xiāo)售終端、設(shè)備直接轉(zhuǎn)賬或電腦網(wǎng)絡(luò)來(lái)完成支付的儲(chǔ)存價(jià)值或預(yù)先支付機(jī)制。BIS早在1996年就開(kāi)展了一系列研究，并認(rèn)為電子貨幣可能會(huì)影響到中央銀行的貨幣政策，如影響央行控制的利率和主要市場(chǎng)利率的聯(lián)系。客觀來(lái)看，一方面，長(zhǎng)期以來(lái)央行依然具有壟斷性的貨幣發(fā)行權(quán)，同時(shí)也基本壟斷著主要電子貨幣的發(fā)行權(quán)。另一方面也給貨幣政策的理論框架帶來(lái)很大沖擊，因?yàn)椤柏泿拧钡目煽匦浴⒖蓽y(cè)性、相關(guān)性都在發(fā)生變化。當(dāng)然，隨著新技術(shù)日新月異的變化，逐漸出現(xiàn)了可能脫離央行控制的網(wǎng)絡(luò)貨幣形態(tài)。貨幣概念、范疇、轉(zhuǎn)移機(jī)制都在發(fā)生變化。其中，大額與小額、銀行與非銀行，引起了不同形態(tài)的貨幣及貨幣轉(zhuǎn)移帶來(lái)的深刻影響，這體現(xiàn)為對(duì)貨幣數(shù)量、價(jià)格、貨幣流通速度、貨幣乘數(shù)，以及存款準(zhǔn)備金等制度的沖擊。

進(jìn)一步梳理電子貨幣的發(fā)展脈絡(luò)，需要從貨幣背后的信用最終支撐入手。其一，最為典型的法定電子貨幣的信用支撐，或者直接來(lái)源于各國(guó)央行，或者是由銀行業(yè)機(jī)構(gòu)提供直接支持，央行依托委托——代理關(guān)系給予間接信用支撐。以信用卡為代表的傳統(tǒng)電子支付創(chuàng)新，以及金融機(jī)構(gòu)電子錢(qián)包的出現(xiàn)，實(shí)際上都沒(méi)有跳出央行信用直接或間接的覆蓋范疇。其二，伴隨著電子商務(wù)的發(fā)展，越來(lái)越多的非銀行機(jī)構(gòu)介入電子支付工具的提供之中，也對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)和范疇?zhēng)?lái)新的影響，其信用最終性支撐與央行的聯(lián)系變得更弱一些，因此成為各國(guó)監(jiān)管的重點(diǎn)。如歐盟專(zhuān)門(mén)制定規(guī)則，用以規(guī)范在信用機(jī)構(gòu)之外發(fā)行以電子貨幣為支付方式的企業(yè)或任何法人。其三，在多元化的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，也出現(xiàn)了由某些“網(wǎng)絡(luò)貨幣發(fā)行主體”提供信用支持的虛擬貨幣。如果這些虛擬貨幣最終用于購(gòu)買(mǎi)程序開(kāi)發(fā)商所提供的電子產(chǎn)品，則交易中真正發(fā)揮媒介作用的是現(xiàn)實(shí)中的貨幣，虛擬貨幣并未形成獨(dú)立的電子貨幣。如果虛擬貨幣不是從程序開(kāi)發(fā)商中兌換獲得、且交易對(duì)手不是貨幣發(fā)行方(程序開(kāi)發(fā)商)，那么這種虛擬貨幣就脫離了現(xiàn)實(shí)貨幣，獨(dú)立地在虛擬世界里執(zhí)行其商品媒介的功能。當(dāng)然由于規(guī)模通常較小，其對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響并不顯著。其四，類(lèi)似于比特幣的虛擬貨幣雖然多少都存在各種缺陷，但也是電子貨幣進(jìn)入數(shù)字貨幣高級(jí)狀態(tài)的萌芽，更多開(kāi)始依托分布式規(guī)則、智能代碼來(lái)發(fā)行和運(yùn)行，其信用支撐已經(jīng)距離央行的中心化機(jī)制越來(lái)越遠(yuǎn)，雖現(xiàn)在規(guī)模尚小且技術(shù)還需成熟，但未來(lái)對(duì)現(xiàn)有貨幣機(jī)制可能帶來(lái)重大影響。

無(wú)論如何，當(dāng)前風(fēng)起云涌的各類(lèi)數(shù)字貨幣，已經(jīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)世界和金融世界帶來(lái)不容忽視的影響，也成為事實(shí)上的超主權(quán)貨幣萌芽，或許能夠在開(kāi)放條件下更好地實(shí)現(xiàn)跨國(guó)利益主體的共享參與。如何認(rèn)識(shí)、理解、適應(yīng)和規(guī)范其發(fā)展，在貨幣理念和制度變革中迎接從IT到DT時(shí)代的飛躍，成為監(jiān)管者、學(xué)界和業(yè)界共同面臨的、審慎而重大的歷史命題。

新技術(shù)條件下的國(guó)際貨幣體系變革

要推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的變革，可以嘗試從國(guó)際層面來(lái)引導(dǎo)數(shù)字貨幣的發(fā)展，作為緩解矛盾的途徑之一。其基本邏輯是：全球流動(dòng)性的供給不足、國(guó)際貨幣波動(dòng)性的僵局難以打破，既然超主權(quán)數(shù)字貨幣的影響事實(shí)上已經(jīng)在不斷加大，或許我們不能視而不見(jiàn)，應(yīng)該有勇氣正視這一點(diǎn)，并且積極參與、規(guī)范其發(fā)展，為將來(lái)探索較理想的國(guó)際貨幣體系改革道路奠定基礎(chǔ)。

就一國(guó)法定貨幣來(lái)看，其支付功能是最根本的，而交換媒介、價(jià)值尺度、價(jià)值儲(chǔ)藏等則是附屬、可變的。各國(guó)目前都對(duì)于支付體系的優(yōu)化給予高度重視，例如2015年美聯(lián)儲(chǔ)首次發(fā)布《美國(guó)支付體系提升戰(zhàn)略》，呼吁所有相關(guān)方抓住機(jī)遇、共同努力以提升支付體系。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，美國(guó)支付體系改革正處于關(guān)鍵期，科技正在迅速地改變支付過(guò)程所涉及的諸多要素，高速傳輸?shù)臄?shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)無(wú)所不在，計(jì)算設(shè)備越來(lái)越復(fù)雜、越來(lái)越易于移動(dòng)，信息處理的時(shí)效性不斷增強(qiáng)。這些要素正在改變著商務(wù)活動(dòng)的本質(zhì)和最終用戶(hù)(end-user)的支付服務(wù)期望。同時(shí)，作為影響公眾對(duì)支付體系信心的基礎(chǔ)要素，支付安全和敏感數(shù)據(jù)的保護(hù)正在面臨動(dòng)態(tài)、持續(xù)和快速上升的威脅的挑戰(zhàn)。此外，越來(lái)越多的美國(guó)居民和企業(yè)進(jìn)行日常轉(zhuǎn)賬，需要有快速、高效和更好的支付選擇 .

有鑒于此，美國(guó)希望支付體系的變革達(dá)到速度、安全、效率、國(guó)際化、協(xié)作等目標(biāo)。其中，“速度”強(qiáng)調(diào)通過(guò)靈活和成本劃算(cost-effective)的方式為支付清算結(jié)算團(tuán)體快速并且最終性地結(jié)清其頭寸，對(duì)各種不同的商業(yè)支付和個(gè)人支付所需的普遍的安全的和更快的電子解決方案提供支持；“效率”則強(qiáng)調(diào)提高以電子方式收發(fā)支付的比例，以便減少支付業(yè)務(wù)端到端的(社會(huì))平均成本，并使得創(chuàng)新的支付服務(wù)所增進(jìn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者和商業(yè)企業(yè)。

由此看來(lái)，為了更好地提升國(guó)家支付體系效率，除了完善現(xiàn)有的主流模式之外，新型數(shù)字貨幣和支付清算模式也帶來(lái)了全新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。一方面，分布式支付清算模式逐漸進(jìn)入主流視野，如美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告中提到，要便利金融機(jī)構(gòu)間基于使用通用協(xié)議和標(biāo)準(zhǔn)發(fā)送和接受支付信息的公共IP網(wǎng)絡(luò)直接清算，因?yàn)榕c通過(guò)中心輻射狀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)清算交易相比，金融機(jī)構(gòu)間基于公共IP網(wǎng)絡(luò)的信息分布式架構(gòu)有可能降低成本。另一方面，作為近期討論熱點(diǎn)的區(qū)塊鏈技術(shù)更引起各方關(guān)注，其本質(zhì)是一個(gè)巨大的、基于全網(wǎng)絡(luò)的分布式賬本，能夠在不需要第三方介入的情況下，使用共識(shí)算法來(lái)透明地記錄和校驗(yàn)所有交易記錄，這就構(gòu)成了支撐新型貨幣和金融交易的某種基礎(chǔ)設(shè)施。

實(shí)際上，除了應(yīng)對(duì)現(xiàn)有數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)之外，推動(dòng)SDR基于分布式規(guī)則的數(shù)字化，也應(yīng)該成為改革現(xiàn)有貨幣體系的重要嘗試。應(yīng)該說(shuō)，諸如區(qū)塊鏈、RIPPLE之類(lèi)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)解決方案或規(guī)則，都與去中心化的分布式貨幣與金融創(chuàng)新密切聯(lián)系，其核心在于打造一套基于網(wǎng)絡(luò)的、難以改變的、開(kāi)放透明的“游戲規(guī)則”。因此，依托區(qū)塊鏈或者其他分布式賬簿規(guī)則，一國(guó)政府或許可以嘗試規(guī)模可控的、去中心化的法定貨幣發(fā)行，從而探索傳統(tǒng)法幣與分布式、數(shù)字化法幣之間的融合可能。如此，才能進(jìn)一步擁抱未來(lái)電子貨幣可能帶來(lái)的美好前景，如：社會(huì)交易成本的下降、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制、貨幣波動(dòng)性的下降。具有“烏托邦”色彩的理想是，在一個(gè)公眾廣泛參與、節(jié)點(diǎn)龐大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)則決定的貨幣運(yùn)行中，貨幣供給與需求的內(nèi)生擾動(dòng)因素或許會(huì)減少，貨幣會(huì)以全新的路徑引入宏觀經(jīng)濟(jì)均衡分析之中。

進(jìn)一步擴(kuò)展到全球范圍來(lái)看，如果能夠研發(fā)出更加科學(xué)合理的、非主權(quán)化的、網(wǎng)絡(luò)分布式規(guī)則下的電子貨幣，必將推動(dòng)國(guó)際貨幣體系、貨幣理論以及國(guó)際金融格局發(fā)生極其深刻的變革。

我們認(rèn)為，可以嘗試發(fā)行eSDR，并不斷優(yōu)化和完善，來(lái)構(gòu)建一套新型的超主權(quán)貨幣跨國(guó)支付清算體系，從而適當(dāng)緩解主權(quán)貨幣主導(dǎo)下的傳統(tǒng)貨幣體系缺陷，也有助于應(yīng)對(duì)全球“流動(dòng)性困局”。

具體而言，目前SDR的發(fā)行尚未建立發(fā)行準(zhǔn)備機(jī)制，距離真正的超主權(quán)貨幣還非常遙遠(yuǎn)，而且不僅受到發(fā)達(dá)國(guó)家基于國(guó)際政治和利益考量的影響，也從根本上受制于 IMF 并不穩(wěn)定的運(yùn)行框架和危機(jī)后影響力的下降。對(duì)此，或許可以跳出陷入困局的現(xiàn)有發(fā)行機(jī)制，在IMF和成員國(guó)的共同努力下，探索建立“全球央行”的機(jī)制雛形，并嘗試基于數(shù)字貨幣規(guī)則的創(chuàng)新，即eSDR.

究其原則，一是依托于去中心化的貨幣發(fā)行機(jī)制，錨定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹水平，依托程序算法等，依托于節(jié)點(diǎn)和終端來(lái)自發(fā)運(yùn)行；通過(guò)國(guó)際規(guī)則來(lái)約束eSDR供給。幸運(yùn)的是，1969年《IMF章程》第一修正案已經(jīng)為此建立了國(guó)際法理基礎(chǔ)?！禝MF章程》第十八條第一節(jié)關(guān)于“SDR分配與撤銷(xiāo)的指導(dǎo)原則及考慮”指出，“基金在作出關(guān)于分配與撤銷(xiāo)特別提款權(quán)的一切決定時(shí)，應(yīng)是滿(mǎn)足全球長(zhǎng)期需要(meet the long-term global need)，當(dāng)這種需要發(fā)生時(shí)，力求彌補(bǔ)世界長(zhǎng)期性的現(xiàn)有貨幣儲(chǔ)備，從而促使達(dá)到設(shè)立基金之宗旨，并避免世界性的經(jīng)濟(jì)停滯與通貨緊縮或需求過(guò)度與通貨膨脹?！倍峭ㄟ^(guò)構(gòu)建一套公開(kāi)透明的智能化貨幣運(yùn)行規(guī)則，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)的貨幣信用共識(shí)。三是由參與者來(lái)共同維護(hù)系統(tǒng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，可以逐漸納入各國(guó)央行、金融機(jī)構(gòu)，甚至是非金融企業(yè)和居民。《IMF章程》第二修正案明確提出，SDR應(yīng)為“國(guó)際貨幣體系的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)”。G20通過(guò)的“強(qiáng)勁可持續(xù)平衡增長(zhǎng)的框架”也是國(guó)際規(guī)則先例。在此宏觀框架下，與《IMF章程》第一修正案的“長(zhǎng)期全球需要”相結(jié)合，落實(shí)《IMF章程》第二修正案，確立“基礎(chǔ)SDR”作為全球貨幣的基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)目標(biāo)。

根據(jù)IMF規(guī)定，SDR的創(chuàng)造和普遍分配以補(bǔ)充現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的長(zhǎng)期全球需要為基礎(chǔ)。從歷史上看，SDR創(chuàng)造和普遍分配只進(jìn)行了三次。第一次分配總額為93億特別提款權(quán)，在1970-1972年撥付。第二次分配為121億特別提款權(quán)，在1979-1981年撥付。2009年8月進(jìn)行了1612億特別提款權(quán)的第三次特別提款權(quán)分配。特別值得一提的是，2009年，第三次SDR創(chuàng)造并分配，向全球經(jīng)濟(jì)體系提供流動(dòng)性以及補(bǔ)充全球金融危機(jī)期間各成員國(guó)的官方儲(chǔ)備中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

2017年后，即日本和歐洲央行量寬結(jié)束后，全球流動(dòng)性短缺可能較明顯，則可嘗試發(fā)行eSDR以補(bǔ)充主權(quán)貨幣留下的全球流動(dòng)性缺口。SDR沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)流通，匯率是不夠可信的。與SDR相比，eSDR應(yīng)嘗試在儲(chǔ)備功能之外的拓展，并直接對(duì)接應(yīng)用場(chǎng)景，如拓展到支付、金融交易計(jì)價(jià)。例如，可允許個(gè)別國(guó)家發(fā)行eSDR計(jì)價(jià)的主權(quán)債券。

也要承認(rèn)，在區(qū)塊鏈技術(shù)等“炙手可熱”的新事物中，也有規(guī)則設(shè)計(jì)缺陷和大量投機(jī)者，充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)與泡沫，亟需“良幣驅(qū)逐劣幣”，亦需在初始時(shí)期由“主權(quán)公信力”協(xié)助進(jìn)行規(guī)則完善。但更需認(rèn)清的是，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成了全球化的、跨國(guó)暢通的連接平臺(tái)，這使得以公共或?qū)Ｓ芯W(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的、高效而低成本的全球支付清算體系發(fā)展成為可能，與之相應(yīng)的超主權(quán)數(shù)字貨幣eSDR也可能在將來(lái)的國(guó)際“貨幣舞臺(tái)”上占有一席之地，向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)、利益超脫的方向完善，并以此保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也使這一規(guī)則與技術(shù)變革引領(lǐng)下的創(chuàng)新模式，成為各國(guó)央行支付清算體系與SWI.T等跨境清算組織的功能補(bǔ)充者。

如米爾頓·弗里德曼所言：“貨幣是一件太重要的事情，故而不能僅僅交給中央銀行的銀行家們！”貨幣的發(fā)展規(guī)律，也只有掌握未來(lái)的全球性中央銀行手上，來(lái)發(fā)行和管理超主權(quán)貨幣，才能從根本上維持全球貨幣體系穩(wěn)定。在共享型經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展已逐漸成為歷史大勢(shì)的前提下，為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)代貨幣體系的內(nèi)在問(wèn)題，或許我們也需要一點(diǎn)具有洞察力和想象力的“超主權(quán)貨幣夢(mèng)想”。

(姚余棟系中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)，楊濤系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)助理。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與作者所在單位無(wú)關(guān))