【公開市場兩周零投放 貨幣缺口有待對沖】公開市場連續兩周零投放，貨幣缺口仍有待對沖。在公開市場上，央行于上周二和周四均進行了100億元的7天逆回購操作。

公開市場連續兩周零投放，貨幣缺口仍有待對沖。在公開市場上，央行于上周二和周四均進行了100億元的7天逆回購操作，中標利率為2.25%，投放量與中標利率均與前一周持平；上周逆回購到期量200億元，資金投放量與到期量相同。央行保持公開市場操作連續兩周零投放，表明目前短期流動性狀況平穩，貨幣市場供需均衡。目前可能會對年末資金面造成較大擾動的因素是季節性因素、IPO(28家按照舊制度可能在年底完成)、SDR評估之后的匯率波動和美聯儲加息。為維持年末資金面平穩，預計央行會運用公開市場、降準和降息等操作對沖。10月金融機構和央行口徑外匯占款均增加，外匯占款短期企穩有助緩解外儲壓力，長期仍需對沖貨幣投放缺口。雖然匯改后央行靈活運用降準、逆回購、MLF、SLO等多種政策工具保持市場的流動性合理充裕，帶動M2維持高位，但在越來越臨近年底美聯儲加息時間窗口的情況下，預期年內市場主體仍將保持較強的持匯傾向，外占下降的壓力仍會增加，貨幣缺口仍有待對沖。

主要回購利率表現平穩。上周銀行間7天回購利率降低1.0個基點至2.34%，14天、21天和1個月回購利率分別上升2.2、7.9和6.3個基點，分別至2.64%、2.72%和2.72%。R007五日下降2.7個基點至2.35%，十日均值下降1.4個基點到2.37%。

利率債收益率曲線平坦化上升，國開債收益率上升幅度較大；票據收益率連續兩周攀升，且幅度擴大，信用利差擴大。國債收益率1年期上升9.6個基點至2.56%，10年期收益率維持3.13%不變；國開債1年期和10年期收益率分別上升19.1個和4.0個基點，分別至2.80%和3.54%。上周10年期與1年期的利差下降15.1個基點至73.5個基點。3年和5年期AAA票據收益率分別上升19.5和16.7個基點，分別至3.71%和3.93%。5年期AA+票據信用上升11.8個基點至1.41%。上周珠三角票據直貼利率下降1.0個基點至2.65‰，長三角票據直貼利率和票據轉貼利率均下降0.5個基點，分別至2.60‰和2.55‰。新發產品和權益投資信托平均收益率分別增加1.6和90.0個基點至8.37%和9.25%，貸款類信托收益率維持不變。

兩融余額持續上漲，占A股流通市值接近警戒線。上周滬深兩市融資融券余額為11632.67億元，較前一周上漲825.0億元，連續6周上漲。周內連續8個成交日上升，是自8月25日以來的最高值。其中，兩融余額占A股流通市值為2.82%，較前一周上漲0.14個百分點，接近3%的紅線；兩市融資買入額占A股成交額比例為12.38%，較前一周下降1.6個百分點。投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%，對于市場和行業影響有限，未來可能還會有其他監管措施防范系統性風險。

人民幣匯率走弱，美元持續走強。人民幣匯率走弱，美元震蕩上行。上周美元兌人民幣即期匯率報收于6.3740，較前周貶值0.33%，在經歷了前周貶值0.56%之后，連續兩周貶值；美元兌人民幣中間價收于6.3655，小幅貶值0.31%；離岸美元兌人民幣CNH收于6.4052，貶值0.21%。離岸與在岸價差小幅縮窄75bp至312個基點，連續兩周維持在300基點以上。CNY即期成交量小幅下降，上周日均成交量為142.32億美元，較前一周下降20.45億美元，是自811匯改以來日均成交量最少的一周。上周美元指數震蕩上行，周五收于99.1，較前一周降低0.07%，雖有小幅回調，但受年內加息預期加強的影響，美元保持堅挺。目錄1. 公開市場連續兩周零投放2. 利率債收益率曲線平坦化抬升，期限利差縮窄3. 信用品市場：票據收益率升幅擴大，信用利差小幅回升4。票據直貼和轉貼利率小幅回落，信托產品收益率漲跌互現5。兩融余額持續上漲，占A股流通市值接近警戒線6。人民幣匯率走弱，美元持續走強正文1公開市場連續兩周零投放主要回購利率表現平穩。上周銀行間7天回購利率降低1.0個基點至2.34%，14天、21天和1個月回購利率分別上升2.2、7.9和6.3個基點，分別至2.64%、2.72%和2.72%。R007五日下降2.7個基點至2.35%，十日均值下降1.4個基點到2.37%。上周Shibor全面下降，隔夜、7天、14天和一個月Shibor分別下降0.1、0.7、1.1和2.2個基點至1.79%、2.28%、2.62%和2.70%。

在公開市場上，央行于上周二和周四均進行了100億元的7天逆回購操作，中標利率為2.25%，投放量與中標利率均與前一周持平；上周逆回購到期量200億元，資金投放量與到期量相同。央行保持公開市場操作連續兩周零投放，表明目前短期流動性狀況平穩，貨幣市場供需均衡。目前可能會對年末資金面造成較大擾動的因素是季節性因素、IPO(28家按照舊制度可能在年底完成)、SDR評估之后的匯率波動和美聯儲加息。為維持年末資金面平穩，預計央行會運用公開市場、降準和降息等操作對沖。

2利率債收益率曲線平坦化抬升，期限利差縮窄利率債收益率曲線平坦化上升，國開債收益率上升幅度較大。具體來看，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期國債收益率分別上升9.6、5.5、1.9、0.01和0.01個基點至2.56%、2.83%、2.98%、3.14%和3.13%，國開債收益率平坦化上升，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期國開債收益率分別上升19.1、8.5、10.4、9.6和4.0個基點至2.80%、3.18%、3.46%、3.69%、3.54%；從金融債的期限利差來看，上周10年期與1年期的利差下降15.1個基點至73.5個基點。

3信用品市場：票據收益率升幅擴大，信用利差小幅回升票據收益率連續兩周攀升，且幅度擴大。上周1年期AAA票據收益率上升16.0個基點至3.30%，3年期AAA票據收益率上升19.5個基點至3.71%，5年期AAA票據收益率上升16.7個基點至3.93%；1年期AA+票據收益率上升18.0個基點至3.53%，3年期AA+票據收益率上升19.5個基點至3.96%，5年期AA+票據收益率上升13.7個基點至4.4%。

各期限信用利差小幅回升。1年期AAA票據信用利差上升6.4個基點至0.74%，3年期AAA票據信用利差增加14.0個基點至0.88%，5年期AAA票據信用利差上升14.8個基點至0.94%；1年期AA+票據信用利差上升8.4個基點至0.97%，3年期AA+票據信用利差增加14.1個基點至1.13%，5年期AA+票據信用利差上升11.8個基點至1.41%。

4票據直貼和轉貼利率小幅回落，信托產品收益率漲跌互現票據直貼和轉貼利率穩定。上周珠三角票據直貼利率下降1.0個基點至2.65‰，長三角票據直貼利率和票據轉貼利率均下降0.5個基點，分別至2.60‰和2.55‰。

5兩融余額持續上漲，占A股流通市值接近警戒線截至11月12日，上周滬深兩市融資融券余額為11632.67億元，較前一周上漲825.0億元，連續6周上漲。周內連續8個成交日上升，是自8月25日以來的最高值。其中，兩融余額占A股流通市值為2.82%，較前一周上漲0.14個百分點；兩市融資買入額占A股成交額比例為12.38%，較前一周下降1.6個百分點。從成熟市場的經驗來看，兩融余額占到流通市值的比例通常不應超過3%，目前流通市值占比已十分接近。

提高融資保證金比例防范系統風險。上海證券交易所、深圳證券交易所13日宣布，經中國證監會批準，對融資融券交易實施細則進行修改，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%。此調整將自2015年11月23日起實施。目前大部分證券公司的保證金比例在60%-80%，且有的公司已經執行100%，此次上調最低保證金比例對于市場和行業影響有限，未來可能會有其他監管措施防范系統性風險。

新股發行方面，11月14日，證監會新聞發言人張曉軍表示，首批10家由于需要準備補充材料，預計11月20日左右刊登招股意向書，剩余18家公司將分兩批來發行，對于這些公司分批發行時間尚未最終確定。

6人民幣匯率走弱，美元持續走強人民幣匯率走弱，美元震蕩上行。上周美元兌人民幣即期匯率報收于6.3740，較前周貶值0.33%，在經歷了前周貶值0.56%之后，連續兩周貶值；美元兌人民幣中間價收于6.3655，小幅貶值0.31%；離岸美元兌人民幣CNH收于6.4052，貶值0.21%。離岸與在岸價差小幅縮窄75bp至312個基點，連續兩周維持在300基點以上。CNY即期成交量小幅下降，上周日均成交量為142.32億美元，較前一周下降20.45億美元，是自811匯改以來日均成交量最少的一周。

上周美元指數震蕩上行，周五收于99.1，較前一周降低0.07%，雖有小幅回調，但受年內加息預期加強的影響，美元保持堅挺。