【其實美聯(lián)儲去年就開始加息了？】多年以來，美國經(jīng)濟一直在寬松貨幣政策的吹拂下緩緩愈合金融問及造成的傷口；但是由于美國經(jīng)濟通脹水平持續(xù)低迷，人們不禁質(zhì)疑貨幣政策到底能否推動宏觀經(jīng)濟增長。近期日本央行在其學(xué)術(shù)報告中就曾對貨幣政策的轉(zhuǎn)化機制進行反思，以期找出在大規(guī)模QE、QQE以及0利率政策的背景下，日本經(jīng)濟增速衰退、通脹水平陷入通縮的原因。

據(jù)華爾街日報報道，近92%的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國實行了已超過10年的近零利率將于下月宣告終結(jié)，同時也標(biāo)志著美國實行了8年的貨幣寬松實驗告一段落。

多年以來，美國經(jīng)濟一直在寬松貨幣政策的吹拂下緩緩愈合金融問及造成的傷口；但是由于美國經(jīng)濟通脹水平持續(xù)低迷，人們不禁質(zhì)疑貨幣政策到底能否推動宏觀經(jīng)濟增長。近期日本央行在其學(xué)術(shù)報告中就曾對貨幣政策的轉(zhuǎn)化機制進行反思，以期找出在大規(guī)模QE、QQE以及0利率政策的背景下，日本經(jīng)濟增速衰退、通脹水平陷入通縮的原因。

自去年以來對貨幣緊縮政策的預(yù)期就在不斷升溫；然而從市場以及整體經(jīng)濟的表現(xiàn)來看，加息似乎遙不可及。

近零利率政策并不是美聯(lián)儲唯一用來提振經(jīng)濟的手段；自2008年金融危機以來，前任美聯(lián)儲主席伯南克推行的QE政策一直伴隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇周期。隨著過去幾年經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)變，如今美聯(lián)儲又將迎來緊縮政策周期。

一般而言，QE主要是指央行不斷擴大其收支規(guī)模(即增發(fā)貨幣)，以購買國債以及抵押債券的項目。通過這樣大規(guī)模的收購，長期利率將得到有效抑制——這一效果是調(diào)控聯(lián)邦基金利率所無法達到的。因此即便零利率政策宣告終結(jié)，QE仍然是央行實行進一步寬松的有效武器。

此外還有一種方法也是2008年以來美聯(lián)儲影響經(jīng)濟的手段，即美聯(lián)儲的“前瞻指引”(foward guidance)。顧名思義，美聯(lián)儲會通過各種官方以及非官方的發(fā)言指引未來利率政策走向。

如果美聯(lián)儲暗示將延續(xù)目前的低利率政策，或是暗示將延續(xù)QE，那么未來一段時間內(nèi)其貨幣政策可能會加大寬松幅度。美聯(lián)儲所采取的這種態(tài)度使得短期利率風(fēng)險得到抑制，而金融業(yè)將從中受益。

綜合以上因素，芝加哥大學(xué)兩位華裔教授Cynthia Wu和Fan Dora Xia經(jīng)過研究后提出了一個“影子利率”模型。

美國聯(lián)邦基金利率自2008年11月以來一直維持在0%-0.25%區(qū)間，但是模型顯示，隨著QE項目的展開以及美聯(lián)儲不斷放出的寬松政策論調(diào)，影子利率一再走低，并于2014年5月跌至-2.99%水平。

不過隨著美聯(lián)儲削減資產(chǎn)購買規(guī)模，影子利率的跌勢得到遏制。2014年10月的FOMC會議上，美聯(lián)儲宣布將終結(jié)2008年以來一直實行的QE項目。自此，關(guān)于美聯(lián)儲貨幣緊縮政策的論調(diào)不斷升溫，而影子利率也不斷上漲。今年9月，影子利率依然增至-0.74%的水平，增幅達225個基點。

需要指出的是，如果以影子利率模型來計算，那么美聯(lián)儲本輪緊縮周期已經(jīng)持續(xù)有19個月之久(以2014年5月計算)。同時，基于目前的股價高估現(xiàn)象，加之企業(yè)債務(wù)問題，隨著未來美國利率的提升，股市與債市將毫無招架之力。

回首過去3此美聯(lián)儲的加息周期(1986-1989,1994-2000,2004-2006)，其累計加息幅度平均達到388個基點。但需要注意的是，在這些年代里，QE還沒有出娘胎——而美聯(lián)儲的前瞻指引效用幾乎可以忽略不計。

因此，以影子利率模型為計，去年美聯(lián)儲加息的幅度已經(jīng)達到過去三輪緊縮周期加息幅度的58%。

如果美聯(lián)儲12月真的“言出必踐”進行加息，并且在2017年底之前加息2.6%，那么從2014年5月開始計算，這一輪緊縮周期的加息幅度將高達559個基點，遠高于前三輪加息周期。

那么，以如今經(jīng)濟之脆弱，能否承受這次強度之加息？

總體而言，美聯(lián)儲更傾向于在經(jīng)濟形勢趨于穩(wěn)定之后再施行加息。比如1986年加息周期前，美國實際GDP增速為3.2%，周期加息幅度為390個基點；1993年加息周期前，美國實際GDP增速為2.65%，周期加息幅度為350個基點；2003年加息周期前，美國實際GDP增速為4.3%，加息周期為425個基點。

與此相對，目前美國的GDP增速約為2.0%，遠稱不上“強勁”。

更值得擔(dān)憂的是此前一輪始于2007年、至2014年才宣告終結(jié)的寬松周期。在這一輪長達80個月的周期之中，按照影子利率模型，美聯(lián)儲的降息幅度高達825個基點。

與此相對，此前兩輪寬松周期的降息幅度與周期平均值分別為612個基點與34.5月。因此，始于2007年的這一輪寬松周期，在“矯枉”的同時未免“過正”。

自二次世界大戰(zhàn)之后，經(jīng)濟衰退的頻率約為7年一次。而目前本輪經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)持續(xù)了7年——經(jīng)濟衰退距離我們到底有多遠？如果其最終于明年來臨，美聯(lián)儲會在大選年中鋌而走險、冒著讓經(jīng)濟倒退的風(fēng)險加息嗎？

需要指出的是，美聯(lián)儲主席耶倫以及副主席費希爾的政治立場都是堅定的左翼，那么他們會否采取緊縮政策、抑制經(jīng)濟增長、從而使得奧巴馬政府承受壓力、最終把共和黨人推向白宮？

2008年金融危機以來的復(fù)蘇周期已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象；此時進一步緊縮政策或?qū)⒓铀傧乱惠喫ネ说牡絹恚鋪韯菀脖貙⒏鼮槊土摇?/p>

美聯(lián)儲對此顯然不會一無所知。因此下一輪寬松周期同樣也將提早到來，其幅度也會隨之加大。