世紀(jì)鼎利：從產(chǎn)業(yè)需求出發(fā)做職業(yè)教育，深耕實(shí)訓(xùn)市場(chǎng)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：周思立日期：2015-11-19

公司2014年并購(gòu)智翔信息布局職業(yè)教育業(yè)務(wù)，并于2015年10月繼續(xù)增資，推進(jìn)鼎利學(xué)院項(xiàng)目，加速公司職業(yè)教育業(yè)務(wù)發(fā)展。根據(jù)2015年半年報(bào)，職業(yè)教育業(yè)務(wù)收入增速70.16%，收入和毛利分別為1.15億和0.58億，約占總收入的36%(上半年總收入為3.1902億).

國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)大背景下，職業(yè)教育市場(chǎng)將進(jìn)入高速發(fā)展階段，而公司基于自身實(shí)業(yè)背景和智翔信息的技術(shù)沉淀，從產(chǎn)業(yè)需求出發(fā)做職業(yè)教育，深耕實(shí)訓(xùn)市場(chǎng)，切中傳統(tǒng)職業(yè)教育痛點(diǎn)。同時(shí)，智翔信息在IT職業(yè)教育服務(wù)有較好的行業(yè)積累。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2015年、2016年的承諾利潤(rùn)分別為5,808萬(wàn)和7,043萬(wàn)。

布局鼎利學(xué)院，是智翔信息產(chǎn)學(xué)結(jié)合外包服務(wù)的延伸和豐富。采用與現(xiàn)有院校合作模式成立院中院的模式，成功概率大，預(yù)期收益較明確；8個(gè)學(xué)院和1所基地將初步覆蓋全國(guó)，有利于未來(lái)各地區(qū)的深耕和模式復(fù)制，為線上課程開發(fā)和其他教育布局墊定良好基礎(chǔ)。其他方面，公司傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定、負(fù)債率低、現(xiàn)金充裕，為進(jìn)一步的內(nèi)外延增長(zhǎng)提供支持。

估值及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2015-2017年EPS分別為0.46、0.66、0.85.2015年11月13日收盤價(jià)30.98，對(duì)應(yīng)PE67.00倍、46.65倍、36.56倍。我們看好職業(yè)教育市場(chǎng)大機(jī)遇、公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)教訓(xùn)結(jié)合模式，看好鼎利學(xué)院收入的確定性和模式的可復(fù)制性。公司相對(duì)其他教育概念股，估值較低，給予買入評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.6。對(duì)應(yīng)2016年預(yù)計(jì)EPS的60倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鼎利學(xué)院項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、4G等通信行業(yè)投資不及預(yù)期、智翔信息業(yè)績(jī)承諾不能兌現(xiàn)、國(guó)家政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。

威海廣泰：業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，無(wú)人機(jī)提升估值

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：馮勝日期：2015-11-19

高業(yè)績(jī)--未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)45%以上。公司將形成“以空港設(shè)備為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，以消防設(shè)備為發(fā)展業(yè)務(wù)，以無(wú)人機(jī)和軍品為新興業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略布局。未來(lái)三年，空港設(shè)備受益于國(guó)內(nèi)民航機(jī)場(chǎng)建設(shè)的發(fā)展將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，謂之“基礎(chǔ)”；消防設(shè)備將呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，是業(yè)績(jī)加速的主力；而國(guó)內(nèi)專業(yè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)方興未艾，市場(chǎng)空間巨大，將成為公司的未來(lái)看點(diǎn)。

好題材--無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。國(guó)內(nèi)專業(yè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)處于井噴期。公司擬收購(gòu)的天津全華時(shí)代在專業(yè)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢(shì)，且與集團(tuán)公司業(yè)務(wù)存在良好的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)在武警、消防、海洋海事等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。無(wú)人機(jī)作為空中機(jī)器人，具備高科技、高成長(zhǎng)、高盈利特性，市場(chǎng)空間巨大，威海廣泰將長(zhǎng)期收益！

可持續(xù)--優(yōu)秀的管控和營(yíng)銷能力是持續(xù)發(fā)展的保障。收購(gòu)兼并雖然關(guān)鍵，但完成后能否消化好卻更加考量公司管理層的智慧與能力。以收購(gòu)的中卓時(shí)代為例，2009-2014年的營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。威海廣泰從公司的資源稟賦出發(fā)，并購(gòu)標(biāo)的的挑選無(wú)一不顯示出極強(qiáng)的內(nèi)在邏輯。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑧{借優(yōu)秀的管控能力和強(qiáng)大的營(yíng)銷能力，通過內(nèi)部資源整合，業(yè)務(wù)板塊之間將產(chǎn)生“1+1>2”的溢出效應(yīng)。中卓時(shí)代所上演的“業(yè)績(jī)佳話”，新山鷹正在繼續(xù)演繹，而全華時(shí)代的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)則更加值得期待！

首次給予“買入”評(píng)級(jí)。公司戰(zhàn)略布局清晰有序，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)打穩(wěn)扎，盡顯優(yōu)秀公司的特質(zhì)；同時(shí)具備通用航空、軍品、無(wú)人機(jī)等主題投資概念。在不考慮收購(gòu)全華時(shí)代的前提下，預(yù)計(jì)2015-2017年的凈利潤(rùn)分別為191、261、344百萬(wàn)元，EPS分別為0.53、0.72、0.95，根據(jù)通航、消防兩大板塊2016年的估值水平，對(duì)應(yīng)價(jià)格為38.51元/股。在考慮收購(gòu)全華時(shí)代的前提下，2015-2017年公司的凈利潤(rùn)分別為191、270、365百萬(wàn)元，EPS分別為0.53、0.70、0.95，根據(jù)通航、消防、無(wú)人機(jī)三大板塊2016年的估值水平，公司的合理價(jià)格為42.37元/股。截至2015年11月17日公司收盤價(jià)為34.16元，優(yōu)秀的公司應(yīng)享受估值溢價(jià)，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；政府財(cái)政支出大幅下滑；收購(gòu)全華時(shí)代進(jìn)度低于預(yù)期。