如果你的年齡與我相仿，那么你應該能記起亞洲股市那些輝煌的日子：投資者可以依賴于相對快速的增長，獲得優異的收益。那時的亞洲股市充滿了機會。雖然這些機會并不是平等的，但至少機會是豐富的。豐富的機會讓每個愿意在亞洲股市投入時間和金錢的人都能獲得更好的回報，而如果投資者選擇投入西方“衰老”的經濟體，那么回報肯定是不如亞洲股市的。

一張圖顯示美股跟著亞洲股市走

亞洲股市的好日子已經過去了嗎？現在全球哪里利潤最高？《巴倫周刊》近日撰文深度分析，以下為原文：

如果你的年齡與我相仿，那么你應該能記起亞洲股市那些輝煌的日子：投資者可以依賴于相對快速的增長，獲得優異的收益。那時的亞洲股市充滿了機會。雖然這些機會并不是平等的，但至少機會是豐富的。豐富的機會讓每個愿意在亞洲股市投入時間和金錢的人都能獲得更好的回報，而如果投資者選擇投入西方“衰老”的經濟體，那么回報肯定是不如亞洲股市的。

如果說今天的亞洲股市能起到任何指導意義的話，可以說這個指導意義是亞洲股市的好日子已經離我們遠去了。隨著市場為美聯儲八年來的第一次升息做好了準備，理解亞洲股市的好日子為何會離我們遠去變得越來越重要。市場現在認為美聯儲12月份升息的可能性超過了三分之二。

美元借款成本的升高肯定會終結“追逐風險和避開風險”的投資專制。在這種投資中，亞洲和新興市場的上漲和下跌并不取決于自身經濟或是公司基本情況的改變，而是取決于全球投資者的胃口。他們冒著便宜美元的風險，追逐更高的回報。這種胃口——就像巴甫洛夫的狗一樣——習慣于只對美聯儲會不會結束接近零位利率時代的信號做出反應。

在全球金融危機前，曾經有一段時間，全球投資者的胃口對亞洲市場來說的確是一個好消息。在同美國或歐洲的較量中，有誰不會選擇去投資亞洲呢？實際上，在過去的15年內，MSCI亞洲(日本以外)指數的表現超過了標準普爾500指數。按美元計算，MSCI亞洲(日本以外)指數在過去15年的收益率達到了約190%，而華爾街的收益率為90%。

但這些收益的大部分是在金融危機前的十年內產生的。在過去的五年內，亞洲落在了華爾街的后面，亞洲股市在過去五年的收益率僅僅為25%，標準普爾500指數為110%。在這個期間，按美元計算唯一兩個能擊敗標普指數的股市在亞洲中算是規模最小的，這兩個股市是臺灣和泰國。雖然亞洲股市在上漲繁榮年代的表現能超過標普，但在崩潰時期，它們的表現更差。

發生了什么變化？亞洲地區經濟快速增長的年代似乎是背后的推手。雖然目前新興亞洲市場的經濟增長率每年仍能超過6%，但比起金融危機前兩位數的增長率，這已經是天壤之別了。

首先，很多層面來說，亞洲并不需要以一個如此快的速度增長。亞洲已經不再像以前那樣年輕和充滿活力了。據聯合國消息，中國勞動年齡人口數在2010年達到了頂峰，泰國的勞動年齡人口數量在去年達到了頂峰，越南則將在明年達到頂峰。雖然目前亞洲仍有三個國家的人口仍在保持增長——印度，印度尼西亞和菲律賓，但看起來所有東亞國家的人口都緊隨中國先后經過了頂峰。就像任何達到了中年的人一樣，從現在開始，亞洲經濟的未來將很大取決于質量而不是數量。

第二，在金融危機前的十年，出口這個引擎驅動著亞洲經濟的增長，如今這個引擎出現了反轉。亞洲的出口曾一度有兩位數的穩步增長率。2011年，亞洲出口增長率下降到了個位數，自此之后便持續跌落。亞洲出口為何會下跌，市場上充斥著各種理論：亞洲高升的成本把制造業推向了東歐和墨西哥；制造商把生產“重新放回”到了歐洲和美國；美國的經濟恢復還不夠強勁，不足以刺激對亞洲制造出口的需求；美國消費者的品味發生了轉移，從購買電視，汽車轉移到了購買服務如視頻流和Uber出租車服務。

第三就是中國經濟放緩。20世紀80年代后期，中國出現在了亞洲經濟的圖景中，并在2001年加入世界貿易組織后成為了世界工廠。之后，中國穩步的占據著亞洲出口的大部分份額，把周邊規模小一些的鄰居都吸入了中國出口引起的滑流，產生了所謂的“雁形模式”，正像20世紀80年代日本所做的一樣。

亞洲其它國家也緊縮其后。隨著實際需求的放緩，亞洲比以往任何時候都變得更加依賴于債務以刺激增長。據匯豐銀行消息，亞洲的銀行債務占到了國內生產總值的110%，離中國并不遠。雖然現在債務并未達到危機爆發的比例，但隨著全球借款成本上漲，債務水平會迅速攀升，并且會越來越難以在不出現崩潰的情況下進行償付。

隨著債務上漲和經濟放緩，亞洲的公司盈利已經進入了蕭條。據摩根士丹利消息，這種盈利的下行在過去四年內一直持續。雖然臺灣公司盈利在這個夏天達到了頂峰，但泰國，馬來西亞早在2013年，印度尼西亞2012年，印度2011年其各自的公司盈利就達到了高峰，隨后相應出現下跌。

因此，雖然自全球金融危機后，與大多數投資者為獲得收益而情愿支付的價格比起來亞洲股市的價格顯得算低了，然而一旦美聯儲加息，投資者繼續基于市場的實際收益來衡量市場，那么亞洲股市會變得更便宜。在這一點上，標普500指數上的國際公司與直接投資亞洲或是其它地方比起來可能能更好的代表全球增長。

以MSCI亞太指數為代表的亞洲股市相對于收益來說可能顯得便宜。但如果考慮到為了產生這些利潤各公司的借款量，亞洲股市的價格就有點高了。一旦把債務考慮進去，亞洲股市只有三個市場還算得上是便宜貨：香港，韓國，臺灣。其中在香港上市的中國大陸股票(所謂的H股或是紅籌股)特別值得關注。如果你相信泰國的公司能在明年把利潤提升近20%，那么泰國的股票看起來是便宜的。同時，分析師預測印度尼西亞的公司可能會出現60%的利潤上漲，如果你買進的是分析師的這種預測，那么印尼的股票也可以說是便宜的。

也許最讓人灰心喪氣的是，亞洲股市一些最好的潛在價值被雪藏在了諸如印度，馬來西亞和菲律賓的股市內。在這些股市內，如果投資者能說服公司去進行結構調整，剝離非核心資產和削減債務，那么將會有大量的持股人價值會被釋放出來。可惜的是，這三個市場都被權勢家族或是政府緊密控制的公司主導了，而他們(權勢家族和政府)也不太可能放棄對公司的控制。這些市場將不會有類似蘋果，亞馬遜之類的公司來擾亂現狀。

對亞洲投資來說，利潤最高的目的地還是華爾街，除非亞洲其它地方能克服既得利益，真正擁抱公司管理方式，少數股東的權力以及創造性毀壞的平衡調整力量。