【央行下調(diào)SLF利率 構(gòu)建利率走廊】央行決定于2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。

央行決定于2015年11月20日下調(diào)分支行常備借貸便利利率。對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。 央行表示，調(diào)整旨在加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，探索常備借貸便利(SLF)利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)和貨幣政策調(diào)控需要。而對(duì)于央行下調(diào)SLF利率是否意味著近期還有進(jìn)一步寬松的空間，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行調(diào)整SLF利率是參考?xì)W央行利率走廊模式的制度完善，順應(yīng)了低利率環(huán)境，但不代表貨幣政策取向已發(fā)生變化。

利率走廊的基本操作原理是，中央銀行通過向商業(yè)銀行提供一個(gè)貸款便利工具和存款便利工具，將貨幣市場的利率控制在目標(biāo)利率附近。這樣，以央行目標(biāo)利率為中心，在兩個(gè)短期融資工具即央行貸款利率與存款利率之間形成了一條“走廊”，存貸款便利利率分別構(gòu)成了這條走廊的下限與上限。與單純的公開市場操作系統(tǒng)相比，利率走廊操作系統(tǒng)更有利于金融市場主體形成稍 ？定的預(yù)期，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地對(duì)市場流動(dòng)性變化作出反應(yīng)，從而在控制短期利率波動(dòng)上更有優(yōu)勢(shì)。

從我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來看，僅僅依靠公開市場操作來穩(wěn)定利率面臨著較多困難。主要原因在于，由于政策協(xié)調(diào)、金融創(chuàng)新、資本項(xiàng)目開放等因素會(huì)產(chǎn)生許多不可測(cè)貨幣需求沖擊。如果選擇變異系數(shù)(日均利率標(biāo)準(zhǔn)差除以平均利率)作為利率波幅的指標(biāo)，2012年至2015年6月期間我國隔夜SHIBOR的波幅是同期美元隔夜LIBOR利率波幅的1.7倍，韓國隔夜利率波幅的1.9倍，日元隔夜利率波幅的3倍，印度隔夜利率波幅的4.4倍。

利率走廊的實(shí)施有利于穩(wěn)定商業(yè)銀行預(yù)期，避免預(yù)期利率飆升而出現(xiàn)囤積流動(dòng)性傾向，從而達(dá)到穩(wěn)定利率作用。更為重要的是，只有明顯降低短期利率的波動(dòng)性，商業(yè)銀行才有意愿使用某種短期利率作為定價(jià)基礎(chǔ)，才可能培育出未來的政策利率。另外，利率走廊還不僅有助于降低中央銀行的公開市場操作、使用頻率和幅度，降低操作成本，也有助于提高貨幣政策透明度。

中信證券稱，央行調(diào)整SLF利率是參考?xì)W央行利率走廊模式的制度完善，不代表貨幣政策取向變化。此次調(diào)整是針對(duì)數(shù)次降準(zhǔn)降息的適應(yīng)性調(diào)整，上一次有確切記錄的SLF操作是在2015年3月，隔夜利率為4.5%、7天利率為5.5%，其后的操作利率并不知曉，但是當(dāng)時(shí)的7天回購利率為4.8%，SLF利率與其利差也在70bp左右；因此，此前利率顯然虛高，此次屬回歸合理水平的正常調(diào)整。

在此時(shí)央行明確下調(diào)SLF利率，有釋放利率走廊意愿的意圖。從央行馬駿的論文也能看到，央行構(gòu)建利率走廊的意愿非常明顯。從金融危機(jī)之后，歐央行基準(zhǔn)利率、存款便利利率與邊際貸款便利利率之間的利差不斷收窄，邊際貸款便利利率與存款便利利率的利差從1999年歐元成立時(shí)期的200-250bp下降到2008年之后的100bp，在2014年再下降到50bp左右。將利率走廊的上限荊？隨市場利率下調(diào)，有利于減小資金面波動(dòng)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

至于此次央行調(diào)整SLF利率對(duì)債市有何影響，中信證券稱，我們認(rèn)為，此政策僅是針對(duì)利率走廊構(gòu)建以及多次降準(zhǔn)降息推出的適應(yīng)性政策，而且今日公開市場逆回購利率并未調(diào)整，表明央行沒有進(jìn)一步寬松的政策意圖。在IPO即將到來的當(dāng)口，這一政策當(dāng)然有助于降低資金面的波動(dòng)性、維穩(wěn)資金利率，但對(duì)于債市收益率進(jìn)一步下行的引導(dǎo)或?qū)⒂邢蕖Ｎ覀兝^續(xù)維持10年期國債3-3.3%波動(dòng)的判斷不變。