蘇交科：定增有效改善財(cái)務(wù)狀況，看好PPP及外延發(fā)展空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-19

定增有望改善流動資金狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

截止9月末公司應(yīng)收賬款賬面余額29.51億元，應(yīng)收賬款占比較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-4.49億元，同比變動-531.51%，我們認(rèn)為公司作為工程設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)支付結(jié)算及收入確認(rèn)原則影響，出現(xiàn)應(yīng)收款占比較大及現(xiàn)金流為負(fù)的情況符合實(shí)際。公司此次定增募資后將在優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司模擬的資產(chǎn)負(fù)債率將下降到37.26%，我們以當(dāng)前6個(gè)月至1年(含)人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.60%進(jìn)行測算，假設(shè)此次定增募集資金可全部取代銀行貸款融資，將減少利息費(fèi)用約0.46億元/年，一定程度上將提高公司的盈利能力。

補(bǔ)充資金后有助于公司開展PPP項(xiàng)目建設(shè)及外延拓展。公司9月中標(biāo)九華山風(fēng)景區(qū)核心景區(qū)立體停車場PPP項(xiàng)目，并與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合成立了貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金。我們認(rèn)為公司作為綜合實(shí)力較強(qiáng)的工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)，將在PPP模式下獲得重大發(fā)展機(jī)遇。公司卡位建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈前端，技術(shù)、科研及項(xiàng)目管理、運(yùn)營優(yōu)勢明顯，PPP模式下商業(yè)模式具有更大的靈活性和不可替代性，定增獲得資金支持后，更有望在PPP模式下以資金杠桿撬動前后端資源，成為以資本運(yùn)作為發(fā)展驅(qū)動的PPP平臺級公司。此外，公司補(bǔ)充資金后有利于進(jìn)一步進(jìn)行外延拓展，我們看好公司利用自身資本優(yōu)勢，不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在集中度較低的國內(nèi)工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)中快速成長為全產(chǎn)業(yè)鏈的整合者。

發(fā)力交通基建、海綿城市及地下管廊，看好公司在穩(wěn)增長政策下受益空間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下國家不斷加大基建投資規(guī)模，著力推進(jìn)鐵路、公路、城軌、棚改、地下綜合管廊及海綿城市建設(shè)，交通基礎(chǔ)設(shè)施的新建和改造升級投資也保持在高位。公司抓住機(jī)遇積極拓展交通、市政工程咨詢與工程承包業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司從傳統(tǒng)意義上提供項(xiàng)目設(shè)計(jì)咨詢、EPC總包服務(wù)向提供項(xiàng)目規(guī)劃+融資+勘察+設(shè)計(jì)+施工十系統(tǒng)集成+運(yùn)營維護(hù)的全生命周期、綜合性服務(wù)方向轉(zhuǎn)型，且并購廈門市政院獲得市政工程專業(yè)甲級設(shè)計(jì)資質(zhì)，積極關(guān)注地下管廊和海綿城市建設(shè)項(xiàng)目，未來有望充分受益于穩(wěn)增長政策下基建市場中長期高景氣度運(yùn)行，具有確定性發(fā)展機(jī)會。

上海、太倉國資及實(shí)際控制人認(rèn)購增發(fā)股份，彰顯對公司長期發(fā)展價(jià)值的認(rèn)同和信心。此次非公開發(fā)行股票的發(fā)行對象中，六安信實(shí)以其設(shè)立和管理的“上實(shí)上投領(lǐng)華投資基金”認(rèn)購，其投資人為上海海外公司和上海盛龍投資管理有限公司；太倉銘源穿透后可至東源(天津)股權(quán)投資基金管理股份有限公司，太倉市國資委下屬的太倉市資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司參股20.06%；中信建投兩項(xiàng)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃穿透后可至公司兩位實(shí)際控制人符冠華、王軍華。我們認(rèn)為上述發(fā)行對象特別是公司兩位實(shí)際控制人以“真金白銀”的方式認(rèn)購/增持公司股份，彰顯了對公司未來發(fā)展和長期投資價(jià)值的充足信心，上海海外等國資背景投資者也為公司在相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展創(chuàng)造了多種可能性。

積極布局智能交通、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，看好公司外延發(fā)展空間探索業(yè)務(wù)新支點(diǎn)。公司子公司蘇科暢聯(lián)主要從事智能交通系統(tǒng)的咨詢、設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售。目前蘇科暢聯(lián)在城市公共交通、高速公路和普通公路三大領(lǐng)域已形成一系列的整體解決方案并在國內(nèi)外多個(gè)領(lǐng)域得到應(yīng)用。公司控股的英諾偉霆以工業(yè)廢水深度處理工藝研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，專注于石油化工、煤化工、鋼鐵中的焦化和冷軋以及化工園區(qū)各類工業(yè)廢水的深度處理，未來公司將重點(diǎn)打造環(huán)境產(chǎn)業(yè)，形成結(jié)合環(huán)境評價(jià)、咨詢、第三方檢測、工程設(shè)計(jì)、廢水處理和運(yùn)營服務(wù)為一體的上下游聯(lián)動服務(wù)。此外，公司還攜手眾包服務(wù)交易平臺豬八戒網(wǎng)共同打造“八戒工程網(wǎng)”，開創(chuàng)“互聯(lián)網(wǎng)+工程設(shè)計(jì)咨詢”模式。

公司內(nèi)生外延發(fā)展并重，受益于PPP模式及環(huán)保、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展，成長性及安全性俱佳，維持“買入”評級。謹(jǐn)慎起見，我們暫未考慮非公開發(fā)行因素的影響，預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.62元、0.83元、1.07元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的市盈率估值分別為40.3、30.1、23.2倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，非公開增發(fā)實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展及并購不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

艾比森：LED小間距空間廣闊，場景運(yùn)營助力成長

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2015-11-19

投資要點(diǎn)：

艾比森是全球領(lǐng)先的LED顯示產(chǎn)品解決方案提供商，多年來專注于LED顯示屏領(lǐng)域，2015年公司關(guān)閉照明業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)進(jìn)一步集中，中報(bào)顯示公司LED顯示屏業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比接近95%。公司制定了“兩翼一支撐”的戰(zhàn)略，依托公司在LED顯示屏領(lǐng)域的制造優(yōu)勢，以產(chǎn)業(yè)投資和場景運(yùn)營驅(qū)動公司成長。

1.LED小間距領(lǐng)域高速成長，海外出口龍頭拓展國內(nèi)市場：

公司是面向海外市場出口的LED顯示行業(yè)龍頭，2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)顯示屏營業(yè)收入6.87億元，其中海外營業(yè)收入6.01億元，同比增長4.45%。傳統(tǒng)的監(jiān)控室、會議室、指揮室等大屏市場主要由DLP、LCD拼接屏所占據(jù)。LED小間距屏幕具備無拼縫、亮度高、刷新速度快、低功耗等優(yōu)勢，被認(rèn)為是下一代大屏幕的理想選擇。隨著燈珠成本下降，LED小間距產(chǎn)品逐漸具備了替代DLP、LCD產(chǎn)品的價(jià)格條件。目前P1.9-P2.5的產(chǎn)品從性能和價(jià)格上都具備了競爭優(yōu)勢，未來隨著燈珠成本的進(jìn)一步下降，LED小間距產(chǎn)品將快速放量。艾比森已經(jīng)具備了量產(chǎn)P1.2小間距產(chǎn)品的能力，未來將充分受益于海外LED小間距市場的爆發(fā)。15年公司逐漸拓展國內(nèi)市場，成功實(shí)施了福建省公安廳等項(xiàng)目，有望分享國內(nèi)LED小間距市場成長紅利。2015年前三季度公司簽訂小間距顯示屏訂單2.3億元，同比增長70%，證明了良好的發(fā)展勢頭。

2。從LED屏幕到場景運(yùn)營，艾比森的戰(zhàn)略拓展藍(lán)圖：

公司制定了兩翼一支撐的經(jīng)營戰(zhàn)略，全面進(jìn)入LED屏幕的場景運(yùn)營領(lǐng)域。公司依托自身屏幕制造的優(yōu)勢，制定了包括酒店、商場、體育、社區(qū)4大場景的運(yùn)營戰(zhàn)略。其中公司酒店屏幕運(yùn)營拓展最為迅速，截止三季度末，公司已經(jīng)與181家酒店簽署了協(xié)議，累計(jì)簽約顯示屏304塊，已安裝實(shí)際運(yùn)營283塊屏幕。目前公司深耕已安裝的屏幕，屏幕使用率逐漸提高，預(yù)計(jì)未來僅租賃業(yè)務(wù)就具備了良好的盈利能力。同時(shí)公司依托屏幕作為切入點(diǎn)，與酒店建立長期合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了在酒店領(lǐng)域的快速卡位。通過酒店LED屏的租賃，逐步深度掌握會務(wù)數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行有針對性的廣告投放。并且依托與酒店的戰(zhàn)略合作，推廣標(biāo)準(zhǔn)化會務(wù)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)會議的運(yùn)營服務(wù)。

公司9月份公司與北京云動數(shù)字媒體技術(shù)有限公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，云動數(shù)字擁有強(qiáng)大的線上會議撮合系統(tǒng)，已收錄39000多個(gè)會議場地，未來公司將與云動數(shù)字共享線上和線下資源，形成從信息平臺到酒店場地撮合、LED屏租賃、廣告投放、會務(wù)服務(wù)的全流程O2O服務(wù)，艾比森以LED屏幕作為入口，極大的擴(kuò)展了公司的業(yè)務(wù)空間，并已經(jīng)形成了初步的商業(yè)模式，建立了行業(yè)競爭壁壘。

3。產(chǎn)業(yè)投資助力公司提高場景運(yùn)營能力：

公司2015年1月2400萬收購了深圳市威斯泰克光電技術(shù)有限公司60%的股權(quán)，威斯泰克是舞臺租賃及創(chuàng)意LED屏的生產(chǎn)商，其產(chǎn)品主要面向海外銷售，有效完善了艾比森的產(chǎn)品線，使得公司產(chǎn)品能夠覆蓋海外更多業(yè)務(wù)需求，公司憑借強(qiáng)大的海外渠道能力可以有效和威斯泰克形成協(xié)同。威斯泰克原大股東鐘再柏承諾威斯泰克2015年經(jīng)審計(jì)的凈利潤不低于人民幣1500萬元，由于舞臺創(chuàng)意屏受大客戶訂單影響較為明顯，目前經(jīng)營業(yè)績距離承諾凈利潤尚有差距，但我們認(rèn)為隨著公司和威斯泰克的整合推進(jìn)，在渠道、研發(fā)上的協(xié)同效應(yīng)會更加明顯，未來將有望實(shí)現(xiàn)快速增長。另一方面公司10月份1000萬參股火神文化3%股權(quán)，火神文化是集文化創(chuàng)意、影視制作、廣告?zhèn)髅接谝惑w的新型文化傳媒公司，主要從事社區(qū)廣告媒體的經(jīng)營、開發(fā)與營銷服務(wù)，以投資與經(jīng)營社區(qū)、傳媒產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)。火神文化與各衛(wèi)視、地面頻道、影視劇及欄目制作公司、傳統(tǒng)快銷產(chǎn)品公司與金融機(jī)構(gòu)都有良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有大量社區(qū)數(shù)據(jù)資源。未來艾比森將與火神文化一起推動LED顯示屏進(jìn)駐社區(qū)，成為社區(qū)場景運(yùn)營的關(guān)鍵入口。經(jīng)過初步的收購和戰(zhàn)略參股，公司已經(jīng)累積了寶貴的產(chǎn)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步明確了產(chǎn)業(yè)投資支持場景運(yùn)營的戰(zhàn)略思路，預(yù)計(jì)未來將圍繞各場景，通過全面收購、參股合作、孵化項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)投資的方式快速切入，實(shí)現(xiàn)從制造到運(yùn)營的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

4。給予艾比森買入評級：

公司是全球領(lǐng)先的LED顯示產(chǎn)品解決方案提供商，未來將充分受益于LED小間距對傳統(tǒng)顯示的替代趨勢，同時(shí)立足LED屏幕積極拓展場景運(yùn)營業(yè)務(wù)，打開了長期成長空間。我們預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS分別為0.83、1.23、1.62元，公司目前股價(jià)對應(yīng)15-17年的估值分別為46倍、31倍和24倍，給予買入評級。

5。風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.LED小間距市場發(fā)展不及預(yù)期

2。場景運(yùn)營拓展不及預(yù)期