【人民幣加入SDR意味著什么?】目前,有關(guān)于人民幣加入SDR的預(yù)期日漸強(qiáng)烈,市場(chǎng)對(duì)于SDR的談?wù)摕崆橐踩諠u高漲。據(jù)悉,SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn),旨在彌補(bǔ)布雷頓森林體系中美元和黃金不足的問(wèn)題,以確保不斷發(fā)展的全球貿(mào)易和金融市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性。那么,人民幣加入SDR究竟對(duì)世界和中國(guó)意味著什么呢?
目前,有關(guān)于人民幣加入SDR的預(yù)期日漸強(qiáng)烈,市場(chǎng)對(duì)于SDR的談?wù)摕崆橐踩諠u高漲。據(jù)悉,SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn),旨在彌補(bǔ)布雷頓森林體系中美元和黃金不足的問(wèn)題,以確保不斷發(fā)展的全球貿(mào)易和金融市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性。那么,人民幣加入SDR究竟對(duì)世界和中國(guó)意味著什么呢?
北京時(shí)間2015年11月14日,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(ChristineLagarde)發(fā)表聲明稱(chēng),IMF工作人員經(jīng)過(guò)評(píng)估認(rèn)為,人民幣符合“可自由使用”(FU)貨幣的要求,因此建議執(zhí)董會(huì)將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)籃子。拉加德將于11月30日主持召開(kāi)執(zhí)董會(huì)會(huì)議,預(yù)計(jì)屆時(shí)正式宣布人民幣加入SDR是大概率事件。
SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn),旨在彌補(bǔ)布雷頓森林體系中美元和黃金不足的問(wèn)題,以確保不斷發(fā)展的全球貿(mào)易和金融市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性。目前,SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣組成,其所占比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。
當(dāng)前幾乎無(wú)人不在熱議看似“高高在上”的SDR,那么,“人民幣加入SDR”究竟對(duì)世界和中國(guó)意味著什么?
完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系
金融危機(jī)以來(lái),“美元獨(dú)大”催生了“我的美元、你的問(wèn)題”;此外,IMF的2010年份額和治理改革由于美國(guó)國(guó)會(huì)的再三阻礙而無(wú)法通過(guò),這使得中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家在IMF的投票權(quán)無(wú)法同其不斷上升的經(jīng)濟(jì)地位相匹配。縱使既存國(guó)際貨幣體系飽受詬病,各界似乎也無(wú)力扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀。
中國(guó)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就拉加德14日的聲明稱(chēng):“人民幣加入SDR有助于增強(qiáng)SDR的代表性和吸引力,完善現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系,對(duì)中國(guó)和世界是雙贏的結(jié)果。”
不可否認(rèn)的是,SDR籃子的擴(kuò)大有助于增強(qiáng)SDR的穩(wěn)定性、代表性和合法性,有助于當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系向更加穩(wěn)定的多元儲(chǔ)備貨幣體系發(fā)展。
就穩(wěn)定性而言,印裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿文德·薩勃拉曼尼亞(ArvindSubramanian)此前指出,東亞十國(guó)中已經(jīng)有7個(gè)國(guó)家的貨幣與人民幣的緊密度超過(guò)了美元,人民幣升值1%,這7個(gè)國(guó)家的貨幣會(huì)升值0.55%,而美元升值1%,7國(guó)的貨幣只會(huì)升值0.34%。
至于代表性和合法性,上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)喬依德此前對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示:“目前,除2000年歐元取代德國(guó)馬克和法國(guó)法郎外,SDR籃子構(gòu)成已經(jīng)長(zhǎng)期未發(fā)生變更,不能反映世界經(jīng)濟(jì)力量格局與各貨幣國(guó)際使用與交易情況的變化。因此,SDR籃子有必要擴(kuò)大至適度規(guī)模。”
當(dāng)然,SDR仍存在自身的缺陷。從貨幣職能而言,SDR只具有價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、儲(chǔ)備和記賬的功能,在作為儲(chǔ)藏手段功能上也受制于缺乏以SDR標(biāo)價(jià)的資產(chǎn),另外SDR更缺乏作為流通手段和支付手段的基礎(chǔ)職能。
因此,特里芬基金會(huì)理事ElenaFlor近期也建議,官方部門(mén)應(yīng)該帶頭來(lái)提供一個(gè)合適的結(jié)構(gòu)有助于SDR市場(chǎng)的運(yùn)作。“在1975~1985年間,SDR用于債券、辛迪加貸款以及某種程度上的商業(yè)銀行存款及存款證明。有些政府發(fā)行了由SDR計(jì)價(jià)的債券(如瑞典)但沒(méi)有達(dá)到臨界質(zhì)量。當(dāng)前,如IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)以及政府是發(fā)行SDR債券最有可能的候選人,其主要目標(biāo)是降低外匯風(fēng)險(xiǎn),和一籃子貨幣中的單一幣種相比,與SDR一籃子貨幣的波動(dòng)更小。”
而在投資人方面,ElenaFlor認(rèn)為各國(guó)央行是投資SDR金融資產(chǎn)最有可能的候選人,此外主權(quán)基金或養(yǎng)老基金也可借此使得其所持資產(chǎn)更多樣化。
推進(jìn)中國(guó)金融市場(chǎng)改革
對(duì)中國(guó)而言,人民幣加入SDR既是IMF對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的認(rèn)可,也是中國(guó)對(duì)繼續(xù)推動(dòng)包括資本賬戶(hù)開(kāi)放在內(nèi)的金融改革的承諾。
其實(shí),今年以來(lái),國(guó)內(nèi)的改革可謂快馬加鞭。中國(guó)央行在4月末批準(zhǔn)大量境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債市。7月14日,央行又進(jìn)一步宣布,境外央行、主權(quán)財(cái)富基金以及國(guó)際金融組織這三類(lèi)境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債市的額度將通過(guò)備案制完成,而無(wú)需審批,并且可投資范圍也將擴(kuò)大至更多品種。
8月11日的新一輪人民幣匯改則更具有里程碑意義。央行宣布將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià),中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率,同時(shí),人民幣短期貶值幅度約3%。IMF亞洲及太平洋部副主任MarkusRodlauer在電話(huà)會(huì)議中表示:“中國(guó)正在不斷從一個(gè)緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個(gè)更開(kāi)放、靈活、更基于市場(chǎng)條件的匯率制度轉(zhuǎn)型,人民幣應(yīng)該能在2~3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。”
此外,據(jù)悉,中國(guó)央行可能于近期宣布延長(zhǎng)銀行間外匯市場(chǎng)交易時(shí)段,從目前的16:30延遲到23:30,以覆蓋歐洲交易時(shí)段,滿(mǎn)足SDR所要求的在“全球主要外匯市場(chǎng)”廣泛交易的要求。計(jì)劃可能在11月底前開(kāi)始實(shí)施。
特別值得一提的是,9月底,中國(guó)首次向IMF公布其官方外匯數(shù)據(jù),成為披露季度數(shù)據(jù)的96個(gè)國(guó)家之一,從而極大地提高了透明度。10月,中國(guó)宣布采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS).
利率方面,財(cái)政部將從四季度起按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債。從技術(shù)上,SDR利率將可在其構(gòu)成貨幣3個(gè)月期國(guó)債利率的基礎(chǔ)上形成,有效的3個(gè)月期國(guó)債市場(chǎng)是加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。從第一期3個(gè)月貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行狀況來(lái)看,認(rèn)購(gòu)積極,利率也較好地反映了短端利率。
民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為,中國(guó)央行在下一階段有望圍繞著三個(gè)方面繼續(xù)推動(dòng)改革。第一,放寬人民幣債券跨境發(fā)行限制,既放寬對(duì)熊貓債發(fā)行人的限制,同時(shí)也支持政府機(jī)構(gòu)和鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券;第二,推動(dòng)股票市場(chǎng)雙向開(kāi)放,一方面允許海外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展股權(quán)融資,另一方面正式啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn);第三,繼續(xù)開(kāi)發(fā)人民幣支付結(jié)算系統(tǒng)。
助力中國(guó)債市同國(guó)際接軌
中長(zhǎng)期而言,人民幣加入SDR將加強(qiáng)中國(guó)債市的全球吸引力。
其實(shí),央行早在今年7月14日便允許三類(lèi)境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債市的額度將通過(guò)備案制完成,然而“行動(dòng)者”似乎并不多。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士也對(duì)本報(bào)記者表示,目前海外投資者持有中國(guó)債券的比例不到3%,這可能有幾大原因。
首先是交易活躍度方面。國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院指出,中國(guó)國(guó)債的換手率在0.3至1.9之間,而美國(guó)國(guó)債和日本國(guó)債的這一比率分別為10和5.9。換手率是衡量二級(jí)市場(chǎng)債券成交量的一項(xiàng)指標(biāo),該數(shù)字越高,表明交易越活躍。
此外,制度建設(shè)、國(guó)際信任也不可忽視。業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者:“如境外各大央行,其配置會(huì)更加偏好長(zhǎng)期限品種,如長(zhǎng)期國(guó)債、地方債或政策性金融債。但前提是,需要讓它們建立起對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期金融改革的信心,才能讓其真正愿意進(jìn)入中國(guó)債市。此外,海外機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)中國(guó)信用債市場(chǎng)相對(duì)了解的人才儲(chǔ)備。”
人民幣進(jìn)入SDR則將增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)的信心。管清友表示,從中長(zhǎng)期看,政府已采取和將采取的一系列改革勢(shì)必會(huì)給債券市場(chǎng)帶來(lái)多重影響:第一,中期內(nèi)套息利差的存在會(huì)持續(xù)吸引境外資金;第二,長(zhǎng)期內(nèi)債券收益率必將下行,消除套息利差;第三,境外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入增加了市場(chǎng)利率敏感性,促進(jìn)形成有效的收益率曲線(xiàn);第四,評(píng)級(jí)體系與國(guó)際接軌,境內(nèi)外評(píng)級(jí)差異極大的信用債潛在價(jià)格波動(dòng)增大。
長(zhǎng)期或增強(qiáng)中國(guó)股市吸引力
股市可謂最貼近生活的一部分,而“人民幣加入SDR能否強(qiáng)化中國(guó)股市對(duì)于外資的吸引力?”自然成為近期出現(xiàn)頻率最高的問(wèn)題。
荷寶亞太股票聯(lián)席主管繆子美告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者:“由于SDR配置本來(lái)就是全球央行儲(chǔ)備的一項(xiàng),人民幣也將自然成為全球央行儲(chǔ)備貨幣,這可能緩和國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期,全球投資者在投資A股時(shí)所承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)或相應(yīng)下降,因此可能會(huì)激發(fā)其投資A股的興趣。”
不過(guò),羅斯柴爾德財(cái)富管理公司全球投資策略師KevinGardiner的觀點(diǎn)幾乎代表了多數(shù)外資對(duì)A股的態(tài)度。他對(duì)本報(bào)記者表示:“SDR的象征意義更大,其在長(zhǎng)期會(huì)激發(fā)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的興趣,但短期可能不會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果,一切都會(huì)循序漸進(jìn)。”
“我看好中國(guó)經(jīng)濟(jì),但對(duì)A股仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀,由于A股設(shè)置漲跌停限制,流動(dòng)性很難控制,不能及時(shí)撤出資金;此外,盡管當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn),且當(dāng)前A股已較高位回調(diào)約30%,但我仍認(rèn)為A股估值偏貴,如歐洲和美國(guó)等離岸市場(chǎng)對(duì)外資而言可能更具吸引力。”KevinGardiner表示。
可見(jiàn),要建立一個(gè)真正國(guó)際化、成熟的A股市場(chǎng),靠的不光是SDR這一背書(shū),更是A股以及整個(gè)中國(guó)金融體系能否進(jìn)一步對(duì)外資開(kāi)放,這也關(guān)系到未來(lái)A股能否被納入MSCI.