大金融大行情到底如何看？全球路演總結(jié)

—知心分析師系列第二卷

我們從13年6月1847點(diǎn)成為熱血分析師，怒推《熱血分析師》系列1-5卷，而在15年8月2850點(diǎn)又以知心分析師，出品《為什么我現(xiàn)在推薦金融股？-說一說我的心里話》，到現(xiàn)在股市尤其是大金融行業(yè)的股價(jià)已經(jīng)明顯走出低谷，但出門路演，質(zhì)疑聲還是不少。還是有很多專業(yè)投資者想移民，認(rèn)為中國要崩潰，于是我覺得自己有義務(wù)認(rèn)真總結(jié)下當(dāng)前投資者的疑慮，一條一條耐心解釋，這也是一種歷史使命感。

先說個(gè)結(jié)論：市場跌到2850后會(huì)真正進(jìn)入長牛，市場風(fēng)格會(huì)切換，但不是很多投資者說的小票和大票的切換，而是從偽成長，偽價(jià)值向真成長，真價(jià)值切換。因?yàn)橘Y本市場的市場化，法治化，國際化改革會(huì)取得重大突破，而這些改革都會(huì)使我們的資本市場更加健康，這也是我一直在資本市場努力的最關(guān)鍵原因。

下面依然采取和投資者Q&A的模式來跟進(jìn)一步闡述自己的觀點(diǎn)。

1. 投資者：美國要加息了，新興市場要崩盤，所以不買金融股。

我們回答：美國已經(jīng)比最初計(jì)劃加息時(shí)點(diǎn)(15年6月)有了不少推遲，最快也是要到15年12月，而在這推遲的時(shí)間中，實(shí)際上加息的預(yù)期已經(jīng)逐步被全球主流資本消化，海外投資者已經(jīng)沒那么恐懼美聯(lián)儲(chǔ)加息，反而有可能借著加息靴子落地，視為加倉中國的機(jī)會(huì)。

這是有先例的，有點(diǎn)類似于當(dāng)年退出QE的節(jié)奏，14年美國退出QE，我們可以看到最怕美國退出QE的時(shí)間點(diǎn)是在13年6月底，當(dāng)時(shí)全球一片恐慌，各種中國崩潰論最盛之時(shí)，而真到14年正式退出QE的時(shí)候，反而中國的股市走出了一輪波瀾壯闊的行情，這就是明顯的利空釋放是利好。所以不要太糾結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，而更應(yīng)該關(guān)注中國的改革開放。

我們始終認(rèn)為15年8月市場跌到2850附近時(shí)，這種市場的情緒和13年6月底跌到1847點(diǎn)附近時(shí)很類似的，而國際政治金融，國內(nèi)政治金融都很相似，具體可以看看下圖，同時(shí)也回顧下我們在《說一說我的心里話-為什么我現(xiàn)在推薦金融股》中的核心邏輯。

2. 投資者：經(jīng)濟(jì)增速不行，所以看市場不行，市場不行所以金融更不行，堅(jiān)決不買金融股。

我們回答：第一：經(jīng)濟(jì)增速與股市不是線性相關(guān)關(guān)系。我們看從13年一季度以來，經(jīng)濟(jì)增速是一路往下的，從高點(diǎn)7.8%，到最新的6.9%，但是上證指數(shù)從2000多點(diǎn)，現(xiàn)在漲到3400多點(diǎn)，里面翻倍的股票比比皆是。如果看著經(jīng)濟(jì)增速來投資，那么應(yīng)該完全不要參與股市，錯(cuò)失黃金建倉期。貨幣基礎(chǔ)知識(shí)告訴我們，經(jīng)濟(jì)變化落后于貨幣變化，這是著名的貨幣時(shí)滯效應(yīng)，一般在6-12個(gè)月。而有句經(jīng)濟(jì)學(xué)定理：任何價(jià)格變化本質(zhì)上都是貨幣現(xiàn)象，所以如果要投資，明顯盯住貨幣增速比盯住經(jīng)濟(jì)增速更有意義的多。所以我們在09年底寫《M1定買賣》就是說要看貨幣增速來進(jìn)行提前判斷行情。

第二：經(jīng)濟(jì)也沒想象那么悲觀。記得每年都有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說中國經(jīng)濟(jì)要崩潰，但每年中國經(jīng)濟(jì)的增速都在超出預(yù)期，現(xiàn)在確實(shí)降到6.9%，但我們也要看到通過改革，很多領(lǐng)域已經(jīng)在出現(xiàn)觸底回升的現(xiàn)象，例如高端制造，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，中產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域等等，這跟股市也比較類似，改革帶來機(jī)遇。因?yàn)楦母镩_放，我們認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)維持在6.5%以上還是可以的。如果再有崩潰論，就回憶下自己在13年6月底，15年8月中自己到底是如何的悲觀？之后市場和經(jīng)濟(jì)又是如何走？如果能在投資者都這么悲觀時(shí)，反手重倉優(yōu)秀的金融股，收益都不會(huì)差。如果想看改革如何帶來中國的希望？可以翻查熱血分析師1-5卷。

3. 投資者：金融股的基本面都在惡化，證券為國護(hù)盤買了一堆股票，可能會(huì)導(dǎo)致大量虧損，保險(xiǎn)由于費(fèi)率市場化，成本大幅提高也會(huì)虧損，而銀行壞賬率也在逐步提高，所以不能買。

我們回答：其實(shí)金融股的基本面也是落后于股價(jià)的，貨幣是非常聰明的，如果預(yù)判金融基本面有問題，又何必必須要等到年報(bào)出來才賣出呢？

其實(shí)過去幾年，針對金融的擔(dān)憂一直沒有停過，但是如果看回股價(jià)，真正下跌的時(shí)點(diǎn)是在09年底到13年中，這段時(shí)間很多金融股，尤其是銀行股的基本面在向好，利潤大幅增長，但是股價(jià)反而在不停的創(chuàng)出新低，這是為什么？就是因?yàn)橹髁魍顿Y者認(rèn)為由于08-09年的貨幣體系大放水，銀行及金融體系在未來是要出大風(fēng)險(xiǎn)的，那要趕在出風(fēng)險(xiǎn)前撤離，所以即使利潤增速很高，股價(jià)還跌。反而從13年中開始到現(xiàn)在，銀行的不良率不斷提高，利潤增速在下滑，但是股價(jià)卻在不停向上，而且個(gè)別銀行都快創(chuàng)出歷史新高，這就是由于現(xiàn)在中國通過改革，很多主流與先知先覺的資金已經(jīng)看到中國的曙光，已經(jīng)在不停的抄底了。

所以真正影響金融股股價(jià)走勢的不是滯后的年報(bào)數(shù)據(jù)，而是金融改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，因?yàn)楦母飵硐Ｍ?/p>

證券行業(yè)：

1、自營盤虧損問題。確實(shí)有激進(jìn)的公司虧損較大，為國護(hù)盤有浮虧。但如果買的是優(yōu)秀大金融，大部分應(yīng)該都在成本線以上了，不存在很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

2、不要忽視資本市場的挑戰(zhàn)。目前傭金費(fèi)率在降，通道業(yè)務(wù)盈利越來越難，牌照紅利正在消失，但是證券行業(yè)為國護(hù)盤做了不可磨滅的貢獻(xiàn)。下來資本市場改革帶給證券行業(yè)的紅利會(huì)很驚人。

(1)注冊制。絕對不會(huì)大幅推遲。預(yù)測12月證券法2讀，明年4月以前3讀會(huì)通過。所以明年年終之前注冊制很大可能會(huì)推出。

(2)新三板分層。預(yù)計(jì)年底之前會(huì)推出，這是我最期待的一點(diǎn)。主流的機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在沒有辦法投資新三板，如若分層機(jī)制推出，那么新三板頂層的企業(yè)將可以享受主流資本的關(guān)注。

(3)投行定價(jià)與配售自主權(quán)。現(xiàn)在券商內(nèi)部正在改革，市場化力度加大，而風(fēng)控也在加強(qiáng)，監(jiān)管層在處罰、反腐之后，相信券商在資本市場的定價(jià)與配售權(quán)利會(huì)相應(yīng)提高。

(4)PE直投。去年P(guān)E監(jiān)管權(quán)從發(fā)改委手里到了證監(jiān)會(huì)。證券行業(yè)在這個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)張行業(yè)地位，未來可以貢獻(xiàn)很大收益。

(5)新資本工具。股指期貨、個(gè)股期權(quán)不一定會(huì)推很快，但優(yōu)先股可能會(huì)大幅推進(jìn)，新三板公司和主板公司都已經(jīng)在發(fā)優(yōu)先股，能為證券公司帶來新增盈利，因?yàn)槌袖N商只能是證券公司。

(6)資產(chǎn)證券化全面松綁，財(cái)富管理和委托理財(cái)將有改革的細(xì)則，證券公司的杠桿在合適時(shí)機(jī)會(huì)提高。基本面利好會(huì)源源不斷，不過證券行業(yè)分化會(huì)加大，不改革的公司盈利會(huì)下降，而能夠布局全產(chǎn)業(yè)鏈、利用互聯(lián)網(wǎng)把客戶圈進(jìn)來的會(huì)是比較優(yōu)秀的證券公司。

這里我繼續(xù)推薦光大，招商。

保險(xiǎn)行業(yè)

亮點(diǎn)是藍(lán)籌股的崛起。在3000點(diǎn)附近時(shí)，大保險(xiǎn)公司接受窗口指導(dǎo)買入了很多金融藍(lán)籌股。所以若本輪金融股崛起，保險(xiǎn)股也將大有收益。

其次，養(yǎng)老險(xiǎn)稅延、養(yǎng)老金的入市、國際大資金的進(jìn)場也會(huì)極大提高保險(xiǎn)行業(yè)的估值。保費(fèi)端，人身險(xiǎn)費(fèi)改落地，帶來16年保費(fèi)的高增長。投資端，深化險(xiǎn)資市場化改革，可以帶來額外的投資紅利。但這些市場化措施也會(huì)拉大保險(xiǎn)業(yè)的分化。

這里我們首推新華保險(xiǎn)。新華保險(xiǎn)是混合所有制的標(biāo)桿，我們從去年4月份就開始主推。另外就是平安、國壽、太保。尤其是有國企改革概念的。

銀行業(yè)

未來三年銀行將經(jīng)歷艱難的轉(zhuǎn)型期，但貸款整體的增速還是有10%以上，不會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱。但銀行由于不良貸款的壓力，利潤的壓力不會(huì)小。但也不用對全行業(yè)特別擔(dān)憂，不良貸款率在09年-13年前向下走的時(shí)候，銀行的股價(jià)一直在跌，大家就是預(yù)期09年大放水后不良會(huì)釋放。然而13年中期到現(xiàn)在，很多銀行股價(jià)已經(jīng)比當(dāng)時(shí)漲了一倍多。因?yàn)楹芏嘤邢纫娭鞯耐顿Y者已看到中國不會(huì)硬著陸，且部分銀行已進(jìn)行員工持股開始改革。

銀行股內(nèi)部的分化也會(huì)很大。有些銀行可能回到2倍PB，但有些銀行也就0.8倍PB附近。銀行是否好，需要深入銀行內(nèi)部去看。比如今年招行、浦發(fā)、南京從低點(diǎn)向上，漲了不少，因?yàn)閮?nèi)部改革力度大。如果長期來看，改革力度大，可以使利潤增速回到15%-20%的水平。但若某些銀行滯足不前，利潤在長期來看負(fù)增長也是可能的。整個(gè)行業(yè)在中期來看，PB應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在1.5倍附近，股息率應(yīng)該保持在5%-6%。

精選個(gè)股：寧波、光大、華夏、招商、浦發(fā)、北京。光大特點(diǎn)：混業(yè)，金控集團(tuán)爆發(fā)力種子公司。華夏特點(diǎn)：將會(huì)有比較牛的資金來接德意志的出售資產(chǎn)，且明年是換屆年，可能會(huì)有些變動(dòng)，可能會(huì)變成一匹黑馬，如同當(dāng)年的平安銀行。寧波、北京亮點(diǎn)：由于自身的改革和良好的機(jī)制，在兩年后可能會(huì)進(jìn)入大并購時(shí)代。

4. 投資者：金融反腐進(jìn)入深水區(qū)，所以風(fēng)險(xiǎn)很大，所以不買金融股。

我們回答：生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，而生產(chǎn)關(guān)系反過來作用于生產(chǎn)力。改革就是使生產(chǎn)關(guān)系更加適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，還要促進(jìn)生產(chǎn)力。而要改變生產(chǎn)關(guān)系，又談何容易？因?yàn)檫@要突破固有利益，光靠說教是不夠的，一方面要反腐突破，另一方面也要抓緊改革，這樣才能使改革真正的推進(jìn)下去。所以金融反腐與金融改革是同步的，也正因?yàn)榇耍覀儾灰^度擔(dān)憂反腐對股價(jià)的影響，因?yàn)榉锤螅母锛铀伲赡苄袠I(yè)與公司會(huì)發(fā)展的更好，因此不要過度擔(dān)憂金融反腐的負(fù)面影響，確實(shí)短期可能給個(gè)股的股價(jià)帶來一定的壓力，但中長期來看，或許是很好的買點(diǎn)，這在歷史上多能得到驗(yàn)證。

5. 投資者：歷史上金融股沒有超額收益，所以不買金融股。

我們回答：這個(gè)判斷是沒有數(shù)據(jù)依據(jù)的，我們拿股市最低點(diǎn)1847到現(xiàn)在，金融指數(shù)是能跑贏指數(shù)，而如果選擇我們核心的優(yōu)秀金融指數(shù)，那更是可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)，而且往往金融每年在最后一季度都有很強(qiáng)的超額收益。

6. 投資者：到底金融股是誰買的？為什么我們沒有怎么加倉，卻有那么多錢買入？

下面做個(gè)簡單的分類：金融股里面要分銀行，保險(xiǎn)，證券等多元金融。而投資者也要分海外對沖基金，海外公募和保險(xiǎn)，本土神秘大資金，本土公募，本土私募，本土個(gè)人投資者。

我們回答：由于做了12年的金融研究，優(yōu)勢就是可以預(yù)判各類資金的想法和流向，所以在合適的位置，我們總能找到最好的標(biāo)的。不同投資者喜歡的股票和運(yùn)用的方法是完全不同的。

海外對沖基金

這是全球最敏銳的資本，一般都很神秘，但是做為大賣方，優(yōu)勢就是可以和他們交流，了解他們的想法。這么多年的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際上覺得海外對沖基金頂層的最大優(yōu)勢主要有兩點(diǎn)：

1. 對全球金融政治體系具有深刻的理解和洞察力。因?yàn)檫@些對沖基金的頂層往往和政治聯(lián)系很緊，經(jīng)常可以和各國精英有相互交流的機(jī)會(huì)，自然能明白全球的政治金融風(fēng)向，而且對各國金融體系與規(guī)則十分熟悉。

2. 自身交易系統(tǒng)很優(yōu)秀，很多可以做到大象無形，利用各國監(jiān)管規(guī)則，可以隱秘的滲透進(jìn)金融體系。這種資金是大金融股中短期暴漲暴跌最主要的發(fā)起方。因?yàn)閷_基金對流動(dòng)性要求很高，進(jìn)出必須自由，而且往往還要結(jié)合衍生品來放大杠桿，要達(dá)到一擊必中的效果，樂觀時(shí)要制造亢奮氛圍，這樣才能吸引大量資金進(jìn)場，悲觀時(shí)也要制造恐慌，吸納足夠籌碼。由于與政治相關(guān)度很緊，雖然賺錢是其主要目的，但同時(shí)個(gè)別也承擔(dān)使命。

例如這次6-8月股災(zāi)，按照公安部的說法，確實(shí)有海外對沖基金是參與做空，我們也確實(shí)看到這次股災(zāi)之后，我們的資本賬戶開放速度在加快，這就是我一直說的，這部分海外對沖基金看空做空中國并不是真心認(rèn)為中國不行，而是要逼中國資本賬戶開放，真開放后，反手做多自是必然，對沖基金的特點(diǎn)就是策略變化很快，而且他們對頂層政治金融看的很清晰。

為什么他們要中國資本賬戶開放？因?yàn)槿绻袊哟箝_放，由于外資整體在全球金融系統(tǒng)中積累的技能，經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，自然可以在中國龐大的經(jīng)濟(jì)增長蛋糕中擁有更大的份額。但是，我們也不要民粹主義，過度陰謀論看待這批資金。因?yàn)檫^度保護(hù)是無法讓我們自己的金融體系取得長足進(jìn)步，必須要以開放促改革，向外資讓利和開放，是要學(xué)習(xí)他們的長處，反過來促進(jìn)自身的改革，誰讓我們自己現(xiàn)在還不夠強(qiáng)大，只有加大改革力度，結(jié)合我們自身的本土化優(yōu)勢，我相信中國金融的主導(dǎo)權(quán)還是會(huì)握在自己手中的。所以，真正大金融中的最大發(fā)動(dòng)行情的主力，是這些海外對沖基金。

為什么海外對沖基金相比H股，更喜歡A股的市場？簡單歸因兩點(diǎn)：第一就是這里錢多，130萬億的M2，第二就是A股個(gè)人投資者比例很高，這種投資者結(jié)構(gòu)決定了投資者更加喜歡追漲殺跌，也因此海外對沖基金更容易賺錢。能不來嗎？

如果比喻的話，這類資金才是真正的鯊魚，而鯊魚能讓你平時(shí)見到嗎？感覺上來說，這種鯊魚在這輪行情中更喜歡券商，因?yàn)槿坦乐祻椥詷O大，非常適合做波段，而且往往激活A(yù)股人氣后，由于券商基本面能跟上，估值反而合理還顯得低估，此時(shí)本土大資金再跟上，那么鯊魚也能做到從容撤退。

海外公募和保險(xiǎn)資金

這類資金的特點(diǎn)是長期大資金，也是國內(nèi)投資者比較了解的外資，因?yàn)樗麄兺ㄟ^正規(guī)渠道進(jìn)入或離開中國資本市場，例如QFII，RQFII，滬港通等，由于可以清晰看到痕跡，這些資金不會(huì)采取對沖基金式的暴漲暴跌，制造波段策略，而他們確確實(shí)實(shí)最在乎的是估值和長期基本面，如果估值很便宜，而長期基本面又不錯(cuò)，確實(shí)會(huì)買入并長期持有，反過來說，如果短期個(gè)股漲幅過大，也確實(shí)會(huì)賣出等待估值合理再重新進(jìn)場，這類資金是市場的中流砥柱，也是促進(jìn)估值合理化的主力。所以會(huì)出現(xiàn)當(dāng)A股暴漲時(shí)，反而看到滬股通的資金是在流出的，而且這類資金整體交易是比較平緩的，很少會(huì)短時(shí)間集中買入賣出。

這類資金我比喻為海外的鯨魚，體量大，速度慢，只能靠長期研究獲得自己的競爭優(yōu)勢，而且由于賬戶都在明處，一般不會(huì)和監(jiān)管當(dāng)局直接面對面抗衡。而這類資金更喜歡的是銀行與保險(xiǎn)，因?yàn)楣乐底畹停L期也有不錯(cuò)的利潤增長，而且本土公募基金不喜歡這些行業(yè)，反而給這些海外長期資金可以不斷低位吸納籌碼，滿足自身長期收益率的要求。

本土神秘大資金

本土大資金指的是真正從房地產(chǎn)，民間高利貸，互聯(lián)網(wǎng)金融等相關(guān)金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移出來的資金，這些資金是去年底大金融行情，尤其是12月后面接力上攻的主力資金。這類資金的體量遠(yuǎn)超海外對沖基金，也遠(yuǎn)超QFII，RQFII等外資，是真正的本土資金中的主力。這類資金在去年底由于股市的財(cái)富效應(yīng)，房地產(chǎn)，信托等影子銀行領(lǐng)域等相關(guān)出路收窄，在海外大資金激活市場后，蜂擁至股市，導(dǎo)致股市出現(xiàn)了史無前例的井噴，而且由于進(jìn)入的速度太快，不可能去買炒作型小股票，因?yàn)檫@些流動(dòng)性承載力太弱，所以只能拼命沖向大藍(lán)籌，而且這批資金也是國內(nèi)兩融業(yè)務(wù)的主力，又有杠桿，可以想象下，能帶來股市多大幅度的上漲？

但是由于15年1月底，國家限制兩融業(yè)務(wù)的過大過快上升，這些資金又開始出現(xiàn)分化，一方面重回房地產(chǎn)，民間高利貸和互聯(lián)網(wǎng)金融，所以可以看到深圳的房價(jià)在15年2月后房價(jià)出現(xiàn)暴漲。另一方面，轉(zhuǎn)移到Homs系統(tǒng)或者私募手中，開始步入炒作型股票行情，因?yàn)榇媪坎┺模仨氁獙€(gè)股有較強(qiáng)的控制力。

但是現(xiàn)在一線房地產(chǎn)已經(jīng)明顯開始出現(xiàn)頹勢，同時(shí)Homs系統(tǒng)已經(jīng)被封，私募也正在清理整頓，金融反腐也在推進(jìn)，這批資金我相信會(huì)重演去年底的方向，就是來到股市，而且主買的標(biāo)的很可能又是金融大藍(lán)籌，尤其是彈性更大的券商股，理由和前面對沖基金一樣，基本面，估值是屬于越買越合理的狀態(tài)。所以我們在15年11月1日，11月4日，兩次電話會(huì)議中重點(diǎn)提示券商股爆發(fā)機(jī)會(huì)。這波資金的規(guī)模要按照數(shù)萬億體量來算，最少可以將券商從底部帶起50%以上。

本土公募

其實(shí)本土公募本來應(yīng)該跟海外公募和保險(xiǎn)做一樣的事情，就是重點(diǎn)研究宏觀，行業(yè)，公司基本面，然后買入并長期持有，因?yàn)楣嫉奶攸c(diǎn)是信息公開，考核機(jī)制也很透明，如果和其他主力資金玩短期博弈，那很容易就被人把底牌猜透，基本處于非常不利的地位。可惜在近5年，本土公募除了少數(shù)還能堅(jiān)持基本面研究和估值敏感之外，確實(shí)大部分已經(jīng)和本土私募的風(fēng)格相似，如何相似我們就不多說了，但是回頭看，這五年，本土公募確實(shí)可以大幅跑贏市場，跑贏估值敏感性投資者，理由主要還是國內(nèi)個(gè)人投資者太多，而機(jī)構(gòu)還是擁有專業(yè)和各種優(yōu)勢，想賺錢并不難。客觀說這也是國內(nèi)資本市場機(jī)制使然，不應(yīng)該怪公募，未來隨著資本市場市場化，此時(shí)希望公募能看清未來的大格局，資本市場的風(fēng)格真的會(huì)切換，從偽成長偽價(jià)值向真成長真價(jià)值切換。

客觀說，從業(yè)這么久，本土公募想在大金融股票上賺錢是很難的，所以也可以看到每次大金融的行情，基本本土公募很少參與，而真的參與多的時(shí)候，我還比較擔(dān)心，會(huì)擔(dān)心是不是行情要見頂了。如果陰謀些的想法，就是因?yàn)樾畔⑻该鳎哉嬲渌髁Y金往往會(huì)選擇本土公募很少金融股的時(shí)候發(fā)動(dòng)行情，而在公募參與度提高時(shí)，選擇撤離。是不是陰謀？確實(shí)過去金融股走勢和基金倉位的關(guān)系就是如此。未來本土公募可以選擇配置大金融到標(biāo)配，而其他個(gè)股要發(fā)揮本土化優(yōu)勢，選擇真成長買入并長期持有。

本土私募

實(shí)際上接觸這么多私募，本土私募對個(gè)股的挖掘能力往往很強(qiáng)，而這種挖掘有時(shí)也顯得過于簡單粗暴，有時(shí)甚至?xí)萑胧袌霾倏v和內(nèi)幕交易，但不管如何，本土私募的本土化確實(shí)應(yīng)該鼓勵(lì)，因?yàn)檫@是相對外資的優(yōu)勢，要鼓勵(lì)，但是也要進(jìn)一步合法化，少操縱，多做真正的基本面研究。至于本土私募的宏觀政治視野，全球交易系統(tǒng)，則離海外頂級對沖基金差距還有很遠(yuǎn)。而本土私募由于機(jī)制靈活，也有不少能在大金融行情中做跟隨者，也能賺到錢，但是一般不會(huì)是主力。而當(dāng)市場進(jìn)入震蕩，本土私募往往會(huì)更喜歡自己能有控制力的小股票進(jìn)行投資。

所以從12年底到現(xiàn)在，每次大金融行情到底是誰買的？這個(gè)問題總算可以解答了：海外對沖基金往往是行情的發(fā)起者與控制者，外資公募和保險(xiǎn)等大資金是定海神針，本土大資金是體量最大的主力，而本土公募一般參與度較低，本土私募往往是金融行情跟隨者。

7. 投資者：金融行業(yè)催化劑到底是什么？個(gè)股的催化劑又是什么？

大金融從2013到2020年的大行情，我相信最大的主題就是人民幣國際化，這個(gè)主題不會(huì)錯(cuò)，人民幣國際化代表的中國大金融體系將和世界主流金融體系相互融合，最終成為金融強(qiáng)國。所以從13年到現(xiàn)在，每次人民幣國際化的推進(jìn)，帶來的都是大金融很強(qiáng)的走勢，例如14年年底的滬港通，15年年底的人民幣加入SDR，基本都是大金融行情點(diǎn)火時(shí)刻。就算從基本面來說，人民幣國際化代表的是用人民幣交易投資的份額會(huì)大幅提高，也因此金融企業(yè)的也能賺取更多收益，同時(shí)由于中國金融企業(yè)在全球地位提高，有很多難得的投資機(jī)遇也是可以分享和參與的。

為什么人民幣加入SDR重要？這是一個(gè)國際認(rèn)證，就像是銀行貸款，國開行給這家企業(yè)貸款，那么其他銀行就敢于認(rèn)可。如果IMF認(rèn)可，說明國際主流資本是認(rèn)可人民幣資產(chǎn)的，萬億美元會(huì)配置人民幣資產(chǎn)，萬億人民幣配置到股票是問題不大的。

為什么說外資要進(jìn)來？我們認(rèn)為人民幣是穩(wěn)得住的，如果人民幣貶值控制在2%以內(nèi)，外資進(jìn)來的動(dòng)機(jī)是非常強(qiáng)的。中國GDP增速能維持在7%附近，有哪些大國能有我們這種承載力，回報(bào)方面我們無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率幾乎5%，而放在美國銀行里是幾乎沒有利息的，所以人民幣無風(fēng)險(xiǎn)利率將近高于美元4個(gè)點(diǎn)，有相當(dāng)多的套利動(dòng)機(jī)配人民幣。

為什么要配金融股？外資進(jìn)來是要賺錢的，不需要買小股票，金融股的回報(bào)就夠，證券，保險(xiǎn)，銀行從2013年到現(xiàn)在每年復(fù)合30%是有的，這種回報(bào)率沒有別的地方給得起。05年外資買我們的銀行時(shí)，我們自己的資本是不要的，而05年7月份我們正式開始人民幣匯率改革，當(dāng)時(shí)有一句話是人民幣升值就買金融地產(chǎn)，外資通過人民幣匯率升值收獲頗豐。而這次人民幣加入SDR，外資一定會(huì)加緊對中國金融資產(chǎn)的配置。金融股的特點(diǎn)是體量大，估值低、回報(bào)高，資源牛，而太小體量的股票對大資金來說，是很難入其法眼的。而且真正看看巴菲特等投資大師，長期來看，對金融行業(yè)的配置比例一點(diǎn)都不低，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)一直在與時(shí)俱進(jìn)，培養(yǎng)出的品牌，機(jī)制，系統(tǒng)，客戶資源，是有較深較厚的護(hù)城河，不是那么容易可以被顛覆的。

為什么我們看到有外資在賣銀行股權(quán)？因?yàn)橹袊娱_放了，外資應(yīng)該是賣掉參股的金融股權(quán)，成立自己可以控股的金融企業(yè)。我們的看法是只有外資參與進(jìn)來才能更加有效促進(jìn)金融體系變革。沒有競爭，沒有鯰魚，誰又愿意自我變革呢？

人民幣國際化在2020年以前會(huì)加速推進(jìn)，所以大金融整體的走勢應(yīng)該是持續(xù)上升的趨勢，只不過其中個(gè)股分化會(huì)加大。那么金融個(gè)股到底看什么？

國企改革是金融行業(yè)內(nèi)部走勢分化的最大因素。回顧這三年，我們可以看到國企改革中的三大催化劑：混合所有制改革，員工持股，子公司分拆掛牌上市。

金融個(gè)股的催化劑：國企改革

混合所有制：例如13年-14年的民生銀行，15年的浦發(fā)銀行

員工持股：15年的招商銀行

子公司分拆：光大系

我們都可以看到這些個(gè)股在公布改革方案后，走勢明顯強(qiáng)于其他個(gè)股，而我們判斷在十三五期間，金融國企改革會(huì)大幅加速，所以這個(gè)催化劑應(yīng)該是持續(xù)的，但是也要保持跟蹤，因?yàn)楦母锪Χ鹊膮^(qū)別，是未來金融行業(yè)內(nèi)部個(gè)股走勢最大的不同。

8. 投資者：金融股投資的節(jié)奏到底應(yīng)該如何把握？

我們回答：金融股的投資節(jié)奏其實(shí)挺好把握的，但是很需要勇氣。當(dāng)國內(nèi)主流資金不配置金融股的時(shí)候，往往大金融的短期機(jī)會(huì)就到了，這個(gè)方式屢試不爽，之前說過，本土主流資金想在金融股上賺錢難度很大，由于機(jī)制使然，當(dāng)本土主流沒有的時(shí)候，外資主力會(huì)選擇發(fā)動(dòng)行情。而長期的節(jié)奏來看，大金融行業(yè)催化劑是源源不斷的，所以應(yīng)該做好基本面研究，選擇出內(nèi)部加速改革的公司，然后長期持有也是很好的策略，又或者當(dāng)每次市場暴跌，周圍人對股市絕望時(shí)，也是加倉大金融的好時(shí)機(jī)，因?yàn)楦鶕?jù)我們的研究，中國不會(huì)崩潰，人民幣國際化必定會(huì)成功，中國資本市場的改革也必須成功，所以，每次投資者悲觀時(shí)，恰恰是中期的股價(jià)低點(diǎn)，可以考慮加大配置。

當(dāng)前金融股排序：我們多次強(qiáng)調(diào)在15年下半年要重視大金融。三季度的排序是銀行，保險(xiǎn)，證券，而四季度的排序是證券，保險(xiǎn)，銀行。相信現(xiàn)在已經(jīng)驗(yàn)證了，但是未來還有空間，可以等回調(diào)時(shí)，選擇優(yōu)秀個(gè)股買入并持有。