【李少君：羊尾行情繼續 春節前或現風格切換】證監會主席肖鋼關于“明年三月注冊制要有結果”的表態對于市場心理層面的影響。這一表態或使市場對于供給端壓力加大擔憂上升，但我們認為“有結果”并不等同于推出，短期來看對市場的影響更多的是心理層面的。我們認為注冊制的加速推出將有利于A股市場資產的優化，有利于資本市場資金配置效率的提升。

當前市場外部環境整體仍友好，短期市場由于匯率預期和風險溢價的波動，或擾動驅動A股中級反彈的邏輯，但是反彈行情仍將會繼續深化。911中級反彈最肥美當屬羊尾(羊年的尾巴)，在猴年春節前后，市場可能會出現風格切換。

911中級反彈核心驅動邏輯主要是穩增長加碼、流動性改善以及管理思路變化，三大邏輯發力提升市場風險偏好，加之機構投資者考核機制對機構投資者行為的影響，催生中級反彈行情。目前三大邏輯仍在繼續演化。

習主席首提“供給側結構性改革”，為中國經濟注入新的信心，在此背景下，10月單月財政支出增速36.1%，市場對于財政赤字增加預期顯著上升，而發改委審批加速趨勢仍在延續，例如總投資334億的合肥至安慶鐵路新建項目近日獲批。

央行決定于11月20日下調分支行SLF利率，壓低融資成本，推動利率走廊建設，市場方面兩融余額繼續維持升勢至1.21萬億，受人民幣加入SDR因素支撐，短期人民幣貶值壓力和資本外流壓力大幅緩解，10月外匯儲備增加113.9億元。

市場建設方面標本兼治，除了繼續凈化市場環境之外，重啟IPO、調整兩融保證金比例、新三板分層等中長期導向的舉措均表明發展直接融資，形成多層次資本市場正在加速推進。

在三大邏輯驅動下，市場風險溢價繼續下行，資本市場建設的加速推行，總體將提升投資者中長期信心，由此將為911中級反彈的深化提供支撐。但短期相關政策或事件會對市場流動性和心理層面形成擾動，從而引致市場的波動加大。

一是前期暫緩發行的28家首發公司中進入繳款程序的10家公司已做好發行重啟準備。由于是按照舊制度重啟，融資規模約42億元，初略估算凍結資金近1萬億，或對市場資金產生分流效應，但由于融資規模相對較小，不會對市場產生趨勢性影響；

二是證監會主席肖鋼關于“明年三月注冊制要有結果”的表態對于市場心理層面的影響。這一表態或使市場對于供給端壓力加大擔憂上升，但我們認為“有結果”并不等同于推出，短期來看對市場的影響更多的是心理層面的。我們認為注冊制的加速推出將有利于A股市場資產的優化，有利于資本市場資金配置效率的提升，有利于資本市場服務實體經濟作用的發揮，從中長期來看利好中國股市的發展。

整體來看，我們認為當前市場仍維持相對樂觀的態勢，短期或由于市場情緒層面的影響或波動性有所加大，但不會妨礙中級反彈行情的進一步延伸。市場空間上，維持大盤3800-4200，創業板3000判斷；配置結構上，我們仍看好中小創的市場表現，短期重點關注受政策和熱點事件催化的軍工、創投、體育版塊；在市場流動性顯著改善前提下，大盤藍籌板塊或突破“搭臺”范疇，出現交易性機會。建議投資者重點關注金融、地產、有色板塊可能出現的交易性機會。

(民生證券策略分析師，李少君團隊)