【智能制造板塊9只股價值解析】匯川技術：三季報預告超預期，新能源汽車控制器銷售超預期爆發。

匯川技術：三季報預告超預期，新能源汽車控制器銷售超預期爆發

類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-10-16

投資要點

公司前三季度凈利潤預計同比增長20-30%超出市場預期，第三季度同比增長超過50%，有望超額完成全年目標。匯川技術發布2015年前三季度業績預告，營業收入同比增長15%-20%，約18.33-19.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤增長20-30%，約5.58-6.04億元。按照中值來估算，預計2015年前三季度實現收入18.72億元，同比增長17.5%，凈利潤約為5.81億元，同比增長25%，對應每股收益0.73元。公司第三季度收入為7.20-8.03億元，凈利潤2.28-2.74億元，以中值來估算，三季度收入為7.62億元，同比增長37.5%，環比增長15.92%，凈利潤為2.51億，同比增長54%，環比增長23.08%。公司在2014年報中提出2015年力爭完成年度經營目標：銷售收入同比增長15%-35%，凈利潤同比增長-30%，前三季度收入和利潤增速大幅提升，我們預計四季度收入和利潤增長將持續有較大幅度的增長，全年能夠很好的完成全年目標，且很可能超額完成經營目標。

新能源汽車控制器銷售持續爆發，大幅超出市場預期，四季度銷售將更加旺盛，預計全年將有望實現翻倍以上增長。今年下半年以來新能源汽車的產銷數據持續超預期，最新工信部公布1-9月份產量15.6萬輛，同比增長近3倍，純電動商用車產量3.97萬輛，同比增長近7倍，混合動力商用車產量1.26萬輛，同比增長75%，新能源商用車因為明年部分車型補貼退坡而出現大幅增長，第9月份新能源汽車產量3.28萬輛，其中的船電動商用車1.14萬輛，同比增長4倍，跟7、8月份的6000多輛環比又有大幅度提高，預計商用車四季度的爆發將更加猛烈。宇通在商用車領域市場份額最高，匯川是宇通的獨家電機控制器供應商，宇通約占匯川新能源汽車控制器90%多的業務，宇通去年前三季度出貨量分別為約900、1400、輛，今年前三季度分別為約1200、2400、6000輛，而四季度是新能源汽車產銷旺季，宇通去年四季度實現約3800輛，全年實現7405輛，今年四季度有望實現7000輛以上的新能源車，全年預計會在1.5萬輛以上，同比有翻倍以上的增長。根據公司的定期報告我們測算匯川去年1/2/3/4季度新能源汽車汽車控制器收入大約在0.6/0.3/0.5/1.5億元，匯川的新能源汽車控制器上半年收入1.6億元，同比增長，訂單約2.6億元，同比增長超過140%，結合考慮宇通季度銷量，同時考慮匯川在物流車、乘用車領域的布局和市場情況，測算匯川三季度新能源汽車控制器業務收入約為2.2-2.4億元，前三季度收入預計在3.8-4億元，同比去年1.4億元增長170-185%，公司全年新能源汽車控制器收入將超過6億元，甚至達到6.5億元以上，同比去年新能源汽車控制器收入2.94億將實現翻倍以上增長。匯川自2014年起就新能源汽車控制器而言已經是全國最大的供應商，今年將進一步奠定王者的地位，同時我們也分析到由于匯川的控制器研發平臺和變頻器平臺共享，研發協同效應好，所以公司新能源汽車控制器的盈利能力也大幅超越同行。

通用伺服系統同比持續高速增長，預計全年同比增長60-80%，是增長潛力和持續性非常好的產品。通用伺服產品自2014年全面投向市場以來反響很好，大幅領先同行，目前已是國內最好。公司重點開拓電子、鋰電等行業并提供解決方案，今年保持了高速增長的態勢。上半年收入1個億，增長75%，預計前三季度將保持70%增速，收入預計超過1.6億。公司通用伺服+PLC/控制器+總線技術，甚至解決方案一起打包銷售，在家電、LED/LCD/鋰電等行業都有很好的表現，開始加快對松下等外資品牌的替代，全年預計可以保持70%以上的增長，收入或將達到2.5億元，成為公司下一個重要級的產品，也是未來公司在機器人和智能裝備領域體現競爭力的拳頭產品，也為公司下一步布局數字化工廠、參與系統集成的一個重要入口。此外，注塑機專用伺服上半年因為宏觀經濟的影響下滑超過20%，三季度預計也有所好轉。

盡管工控行業低迷，但是匯川通用變頻和電梯一體機5/6月以來開始回暖，全年有望保持增長。隨著房地產投資的下滑導致電梯上半年需求一般，電梯一體機增長出現壓力，但5月開始訂單轉增，同時公司積極開發外資客戶、開拓海外市場，上半年收入3.8億略有下降，三季度電梯一體機業務預計將轉正，預計三季度電梯一體機的收入在2.2億以上，預計前三季度收入為6億以上，電梯一體機業務公司未來將持續推進加快合資及進口品牌開發、電梯改造維保市場、海外市場和多產品四大戰略，預計全年將略有增長。通用變頻的需求與宏觀經濟關聯度很大，今年一季度以來需求較為疲軟，訂單有所下滑，5月份開始有好轉趨勢，主要是公司細分領域有所發力，公司抓住一些細分行業的結構性新需求，新一代通用變頻MD500也進一步擴大了可達市場，跟通用伺服進行部分的組合銷售，今年上半年收入2.1億，下滑約3%，但毛利率大概有1%的增長，下半年情況有所好轉，預計第三季度收入在1.2億元左右，前三季度收入預計為3.3億左右，預計開始實現增長，全年有望實現10%左右的增長。

各個產品毛利率略有波動，整體高毛利率產品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和競爭加劇的影響，光伏逆變器、高壓變頻器、注塑機專用伺服系統產品毛利率均出現不同程度的下降。但是公司的主力產品電梯一體機保持平穩，通用變頻隨著MD500等新產品的逐漸切換毛利率將有所提升，通用伺服、新能源汽車電機控制器這些快速放量的產品毛利率保持有上升的趨勢。下半年來看，光伏逆變器的邊際影響逐漸減少，而通用伺服/變頻/電梯一體機的邊際影響加大，新能源汽車電機控制器也將進一步放量，預計下半年毛利率環比略有提升，全年毛利率在50%以上。

銷售費用率、管理費用率同比下降，投資收益和營業外收入有所增加，對利潤也有積極的貢獻。公司前三季度成本控制較好，銷售費用、管理費用同比增幅均低于營業收入增幅，預計將延續上半年銷售費用率持續下降、管理費用率小幅下降的趨勢，進一步體現規模效應和公司實施管理優化的效果。銀行理財產品投資收益有所增加，此外，三季度軟件退稅形成的營業外收入較去年同期也有所增加。公司授予股票期權的員工行權產生的可稅前抵扣費用增加，使得所得稅費用也有所減少。

中國制造2025政策利好預期升溫，公司工業4.0卡位極好，后續將加大投資并購力度，有望率先成為工業4.0巨頭。新華社報道德國總理默克爾有望近期訪華，“中國制造2025”與德國“工業4.0”對接工作將穩步推進。此外，10月份召開的十八屆五中全會將研究制定“十三五”規劃，機器人產業“十三五”發展規劃也有望推出，中國制造2025政策層面利好不斷。匯川技術在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術優勢，工業4.0卡位極好。公司7月11日發布公告，將來會繼續加大在工業4.0 領域的投資力度，投資并購方向包括核心部件、MES 系統、系統集成等，匯川有望率先成為工業4.0的巨頭。而今年6月份公布的公司收購的江蘇經緯，正在進行深度的融合，因為軌道交通牽引控制系統國內潛在市場預計超過100億，將來也是增長潛力巨大的產品，也進一步體現公司投資并購的戰略眼光和整合能力。

盈利預測和估值：我們預計2015-2017年EPS分別為1.11/1.50/1.96元，同比增長30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機控制器業務持續超預期、電動車已從客車進入乘用車方向，考慮到2015年公司在工業4.0有極佳的戰略位置、考慮到公司也將積極外延收購，給予匯川2016年50倍PE，目標價75元，維持買入評級，中期來看我們堅信公司具備至少千億市值的潛力。

風險提示：宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新產品開發進度低于預期。

埃斯頓：專注智能裝備，技術助力成長

類別：公司 研究機構：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：2015-09-30

平安觀點：

智能裝備領域的踐行者：公司專注于高端智能機械裝備及其核心部件，主要產品包括應用于金屬成形機床的數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統以及工業機器人；通過提供一站式服務和整體解決方案提升用戶體驗，主要客戶覆蓋全國多數金屬成形機床廠商；股權激勵計劃的約80%授予中層管理人員和核心骨干，有利于進一步提升公司活力。

充分享受金屬成形機床行業升級：雖然金屬成形機床行業增速下降，但數控化率以及進口機床均價近三年穩步提升，顯示行業仍將向數控化、高端化、自動化趨勢發展，目前數控化率僅7%，仍有很大提升空間；公司在金屬成形機床數控系統、電液伺服系統的市場占有率分別超過80%、30%，市場地位穩固；而交流伺服系統的市場占有率僅2.5%，其中約80%被外資占據，進口替代空間巨大；公司利用自身優勢積極布局行業新方向，包括更加節能的電液伺服混合驅動系統和自動化程度更高的自動化產品線。

攜技術優勢進軍工業機器人市場：中國工業機器人銷量在過去十年年均復合增長率32%，但目前制造業機器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右；隨著勞動力成本的上升及機器人應用領域的擴大，預計未來3年我國工業機器人仍將維持30%以上的增長，2017年機器人系統集成市場規模達到757億元，假設國內企業占有率提升到35%，對應市場空間265億，與2014年的115億相比，仍存在130%增長空間；公司在金屬成形機床數控系統、交流伺服系統領域積累的技術，尤其是運動控制、伺服電機、驅動器等，恰為工業機器人的核心技術/元件；機器人四大家族中唯有從數控系統起家的FANUC維持了25%的高凈利率，公司有望復制FANUC的成功路徑，成為機器人行業贏家。

技術研發維持競爭優勢：獨立或牽頭制定了十余項金屬成形機床領域的國家標準，證明了公司的技術實力和市場地位；近三年公司研發支出占收入比重持續增加，2014年超過公司收入的10%；技術研發人員占總人員比例接近30%，其中約60%的技術研發人員具有碩士以上學歷。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2015—2017年營業收入分別為5.11億元、6.62億元、10.11億元，到2017年，公司工業機器人收入占總收入的比例將接近50%。由于金屬成形機床行業持續低迷以及機器人行業競爭逐漸加劇，我們上調公司的銷售費用率和管理費用率，調低公司2015—2017年EPS預測分別至0.35元、0.47元及0.84元。當前股價對應2017年50倍市盈率，維持“推薦”評級。

風險提示：1)新增產能市場拓展不及預期；2)核心技術不能及時適應市場需求。

藍英裝備：莫教浮云遮望眼，待到霧散見天晴

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司研 究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-08-21

事件概述。公司于2015年8月20日發布2015年半年報，實現營業收入23081萬元，同比下降28.25%，歸屬于上市公司股東凈利潤為3160萬元，同比下降26.58%，處于半年度業績預告中-10%~-30%的較低水平。公司管廊項目收入660萬，相比同期下降94.69%；智能機械裝備更名為橡膠智能設備，收入8719萬，同比下降31.59%；電氣自動化及集成收入6425萬，相比同期增長1.61%；數字化工廠收入6674萬元，增長824.69%。

公司于2012年簽訂渾南新城綜合管廊項目。該項目一期已于2013年完成交付，在2012-2013分別產生2.58億和5.93億元的收入。原定于2013年交付的二期項目因故拖延，造成了收入確認的波動。該項目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降劇烈，僅有660萬收入。而根據計算，二期項目仍剩余約8700萬的收入。同時公司于2015年6月簽署污水處理廠工程框架協議，總投資金額3970萬。憑借多年來的項目經驗和技術積累，智慧城市業務將進入穩態。

訂單涌現，募投項目達產。公司公告多支大訂單，于2015年5月簽署2958萬元變頻節能改造合同，2015年6月簽署5000萬元的100萬套半鋼輪胎立體庫合同，以及簽訂7950萬元的自動物流系統的合同。同時公司募集資金投資項目--耗能工業智能單元集成系統產業化項目和全自動子午線輪胎成型機產業化項目于2014年建成投產，公司產能提高。考慮到下游汽車行業景氣程度，可能會影響今年輪胎成型機的收入。

新業務登臺唱戲，“智”造業前途無量。公司數字化工廠業務大訂單增加，獲得爆發性增長，實現收入6674萬，較去年同期增加824.69%，業務拓展效果明顯。公司注重技術的研發，具有高端HD-3G輪胎成型機專用設備、國內領先的耗能工業智能單元集成系統產業化項目、柔性工業物料輸送系統等產品，順應工業4.0和未來工業的發展趨勢將會大有作為。

盈利預測：公司逐漸擺脫收入波動，且大訂單不斷，產能上升，數字工廠、精密機械、物流自動化等逐漸釋放盈利。根據公司目前各項業務的進展情況，我們估計公司15年取得凈利潤8699萬，15-17年EPS分別為0.32、0.45、0.57元，給予2016年60倍PE估值，目標價27元，給予增持評級。

風險提示：宏觀經濟下行，訂單確認收入不達預期，智慧城市項目延期。