改變了新股申購預(yù)先繳款的安排，這對股市和同業(yè)利率市場影響皆正面。

改變了新股申購預(yù)先繳款的安排，這對股市和同業(yè)利率市場影響皆正面。

在11月6日收盤后證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人鄭舸宣布：“證監(jiān)會(huì)在完善新股發(fā)行制度后，將重啟IPO。”在6月末到7月初的股災(zāi)之后，證監(jiān)會(huì)暫停了IPO。證券市場因此喪失了重要功能，股市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用也嚴(yán)重降低。如今IPO重啟，重啟后有哪些新的舉措，會(huì)給市場帶來哪些影響？恒生銀行執(zhí)行董事馮孝忠先生在接受采訪時(shí)談了他的看法。

必行之路

馮孝忠認(rèn)為IPO重啟是必行之路：“經(jīng)濟(jì)需要資本市場支持。此時(shí)重新啟動(dòng)IPO，代表政府部門認(rèn)為市場已經(jīng)穩(wěn)定，能承受IPO。”

此次新股發(fā)行暫停的原因在于年中市場出現(xiàn)劇烈異常波動(dòng)，重啟IPO則是穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)市場工作的組成部分。在推行股票發(fā)行注冊制改革的大背景下，證監(jiān)會(huì)以解決新股發(fā)行過程中的突出問題、保護(hù)投資者合法權(quán)益為原則，推出了取消新股申購預(yù)繳款、優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制、突出審核重點(diǎn)、完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管等舉措。

馮孝忠表示：“目前歐美股市轉(zhuǎn)強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)陰霾漸散，A股港股股價(jià)估值靠近合理水平，沽壓漸小也是政府部門考慮重啟的重要原因。另外，”十三五“也形成較佳氣氛，為重啟IPO增加了信心。”

聰明之舉

此次重啟IPO證監(jiān)會(huì)改變了新股申購預(yù)先繳款的安排，馮孝忠認(rèn)為：“這對股市和同業(yè)利率市場皆正面。不用凍結(jié)大量資金，基金不須先拋售現(xiàn)持股倉，不會(huì)拉升息率。”他認(rèn)為這是聰明的改變。

作為此次新股發(fā)行體制改革的重要舉措之一，證監(jiān)會(huì)擬取消現(xiàn)行的打新預(yù)繳款制度。按照新規(guī)，在堅(jiān)持目前網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在提交申購申報(bào)時(shí)，無需按其申購量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購款。

取消預(yù)繳款后，詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變。新股發(fā)行大致包括以下幾個(gè)步驟：向網(wǎng)下投資者詢價(jià)并定價(jià)或直接定價(jià)；網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購，網(wǎng)下投資者通過網(wǎng)下發(fā)行電子平臺申購，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購時(shí)無需繳款；網(wǎng)上投資者通過搖號中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。同時(shí)，新規(guī)要求新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的真實(shí)行為，投資者不得委托證券公司進(jìn)行新股申購。

監(jiān)管部門預(yù)計(jì)，取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要?jiǎng)佑玫馁Y金數(shù)量。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元。

關(guān)于發(fā)行制度調(diào)整，將申購時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，可能會(huì)出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時(shí)足額繳款的情形，馮孝忠說，監(jiān)管部門亦有準(zhǔn)備，為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，擬建立網(wǎng)上投資者申購約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購。

股市走勢

對新股發(fā)行最根本的改變應(yīng)該是新股發(fā)行的定價(jià)方式。事實(shí)上，新規(guī)雖然仍在征求公眾意見，但已有許多定價(jià)方式改變的提議。如果沒有隱含的回報(bào)保證，打新將不再那么有吸引力，甚至?xí)卦O(shè)市場估值的模式。

對于IPO重啟后股市的走勢，馮孝忠表示：“個(gè)人認(rèn)為仍然是上下震蕩格局，不牛不熊。”重啟IPO對香港股市也帶來了或多或少的影響，馮孝忠表示：“港股短期可能有些壓力，內(nèi)地資金有回流內(nèi)地的可能。”

此外，市場共識認(rèn)為打新基金的倉位在新股停發(fā)后一直在投債券，在打新新規(guī)出臺、新股發(fā)行重啟之后將回流股票。如果IPO的定價(jià)繼續(xù)不超過23倍市盈率，那么中簽概率調(diào)整后的打新收益率仍將略高于債券，使打新更具吸引力。