經過4年等待，其間經歷了兩次IPO暫停后，11月13日，香飄飄食品股份有限公司(簡稱“香飄飄”)預披露了招股書。香飄飄擬募資7.5億元，待募集項目投產后，將新增凈利潤3.1億元，相當于再造兩個香飄飄。

早在2011年，香飄飄就開啟了上市之路，當時正值杯裝奶茶市場第一春，市場競爭相當焦灼，奶茶界“二把手”優樂美與香飄飄之間也是在資本、廣告、渠道、價格等各個方面展開了殊死搏斗，為打造“國內奶茶供應商第一家上市公司”，香飄飄啟動了IPO計劃。如今四年過去了，香飄飄終于拉開了與“千年老二”之間的差距，現已穩坐“奶茶一姐”之位。2014年，香飄飄在杯裝奶茶市場占比高達56%，占據了杯裝奶茶市場的半壁江山。

雖然過程一波三折，好在股市場上的“奶茶第一股”還未售罄，香飄飄如果此次能夠順利完成，它將成為名副其實的“AIPO國內奶茶供應商第一家上市公司”。而此次資本市場對香飄飄的估值，也將有望作為對后來者的估值的參考標的，或會影響奶茶第二股、第三股……第股的市值，這也是為什么香飄飄想要搶下“第一股”頭銜的原因之一。n

產能擴張顯野心

香飄飄此次的招股說明書顯示，公司擬使用約65%的募集資金去擴張產能，建設年產14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產線建設，而公司2014年產能為15.4萬噸，這幾乎是再造一個香飄飄。但是公司產能利用卻并不充分，且近年來呈現逐年下降的趨勢。此外，受宏觀經濟增速放緩的影響，杯裝奶茶行業增速也開始下降，未來經濟下行壓力仍然很大，香飄飄每年“可繞地球三圈”的新增產量市場不一定能夠消化吸收。香飄飄一直以來都相當謹慎，穩打穩扎，為何在此時做出如此冒進之舉？

中投顧問食品行業研究員向健軍表示，香飄飄在食品飲料行業已經有十多年的歷史了，與絕大多數快消品企業不同，香飄飄一直走的是專業化道路，至今奶茶營收仍占公司總收入的98%以上。正是由于香飄飄產品結構單一，致使奶茶業務的表現直接決定公司營收規模，公司想要擴大規模就必須依靠奶茶業務的規模擴張，提高市場覆蓋率，鞏固其在杯裝奶茶市場的霸主地位。香飄飄此次產能擴張計劃，顯露了其在杯裝奶茶市場的野心。

上市公司是各大股東的利潤來源，它必須為股東創造價值，這就使得公司一些時候為了維護股東利益，而不得不犧牲公司長期發展利益而換取一些眼前利益。香飄飄這近乎一番的產能擴張計劃也是在向投資者傳遞一個信息：香飄飄在杯裝奶茶市場上有能力做到29.94萬噸，未來公司營收有望翻幾番。資本市場上的投資人都是利益驅動型，香飄飄要是不能給投資者描繪一幅美好的發展藍圖，提高市場預期，將會影響公司估值及最終募集資金規模，倘若不能募集到公司擴張所需資金，香飄飄上市的意義也就大打折扣了。無法完成融資目標，產能擴張計劃也將受阻。

多元化尋新增長點

招股說明書中提到，公司擬將部分募集資金用于“年產10.36萬噸液體奶茶建設項目”，也就是說香飄飄要開始嘗試在奶產領域進行多元化。深諳杯裝奶茶消費特點的香飄飄，怎么可能一直將籌碼放在一個籃子里，2007年香飄飄就曾嘗試過多元化，進軍房地產，經營方便年糕、連鎖奶茶店，后來由于優樂美發展勢頭兇猛，為保持主業優勢，香飄飄決定放棄多元化戰略。此時，香飄飄之所以重提多元化，不僅是因為其在杯裝奶茶市場的地位已經相對穩定，還是迫于現實的需要。

隨著行業發展逐漸成熟，杯裝奶茶市場增速已經放緩，行業競爭日趨激烈，廣告戰、價格戰不斷上演，行業平均利潤率呈現下降趨勢，香飄飄需要開拓新的利潤來源，不可能死守一顆垂垂老去的樹。此外，產品線單一也導致渠道資源的漸漸流失。香飄飄相對優樂美最大的劣勢就體現在KA渠道方面，由于奶茶消費帶有很強的季節性，經銷商在銷售淡季需承受較大的業績壓力，盡管香飄飄有良好的產品口碑作支撐，但是較高的業績風險仍會影響經銷商的積極性。

即便是公司當前沒有開拓新市場的計劃，在上市之后，迫于股東壓力，香飄飄也會不得不尋求新的利潤來源。單一的產品結構意味著公司利潤來源渠道狹窄，營收增長空間相對較小，并且抗風險能力差，一旦杯裝奶茶市場出現問題，公司業績將會遭到沖擊，嚴重的話，還有可能崩盤。資本投資者都是期望承受盡可能小的風險獲得盡可能多的收益，單一的產品結構顯然難以滿足投資者的需求。

上市后臨新挑戰

中投顧問董事、研究總監郭凡禮指出，上市雖然能夠為公司“供血”，滿足香飄飄快速擴張、鞏固其圍繞地球打造的“奶茶杯保護圈”的需求，但是也對香飄飄未來發展提出了新的挑戰。

首先就是新增杯裝奶茶產能如何消化的問題。任何產品都有其生命周期，快消品行業生命周期尤其短，杯裝奶茶歷經多年發展之后，市場已經較為成熟，現已基本結束高速發展階段，并且隨著消費的不斷升級，奶茶市場的增長中心逐漸向瓶裝液態奶茶市場轉移。與此同時，中國宏觀經濟下行壓力仍然存在，這會一定程度上抑制奶茶需求。香飄飄將市場做到“繞地球三圈”的規模用了十多年，市場很難在短時間內消化相似規模的新增產能，各種不利因素的堆積，進一步增加了其中的不確定性。

再者，進入液態奶茶市場也對香飄飄的產品創新能力、營銷能力提出了挑戰。香飄飄在奶茶界已經享有良好的聲譽，進入液態奶茶市場的難度并不大，但是當前液態奶茶行業競爭的激烈程度不亞于杯裝奶茶，統一、娃哈哈、農夫山泉等飲料巨頭都在爭搶這塊蛋糕，香飄飄想要在群雄林立的液態奶茶市場中殺出一條血路來，站穩陣腳，難度比較高。此前香飄飄也曾嘗試過進軍新領域，但是市場反響都很平淡，產品創新能力跟不上時代步伐，香飄飄多年來外部包裝基本上沒有太大變化，也一定程度上反映了公司在創新能力方面的欠缺。新品市場認知度的提升需要強大的營銷能力作保障，在新品開拓市場初期，香飄飄的營銷費用將會大幅度提升。

最后，新品的出現或會激化香飄飄欲經銷商之間的矛盾。此前，由于產品線太過單一，香飄飄渠道經銷商已經存在“倒戈”現象，新產品雖然能夠享受香飄飄現成渠道資源，并與杯裝奶茶在銷售淡旺季之間形成互補，減少經銷商的銷售壓力，但是新品的市場表現目前還很難預測，產品投入市場初期，經銷商的積極性可能并不高，強行的捆綁銷售會激化渠道商與香飄飄之間的矛盾。