作為中國第七大水泥企業，山水水泥因債務違約致使清盤一事令行業一片嘩然。然而，千里之堤潰于蟻穴，水泥巨頭淪落至自殺式清盤還債的根本原因是公司股東之間愈演愈烈的爭奪戰及由此引發的兌付危機。

中國首家在香港紅籌上市的水泥企業——山水水泥因股東之間的不斷博弈而陷入“生死劫”。

11月11日，中國山水水泥集團有限公司(山水水泥，00691.HK)發布公告稱，公司因無力償還于2015年11月12日到期的短融債，以及日后由此違約引起的一系列債務償還問題，于是決定清盤還債。

作為中國第七大水泥企業，山水水泥因債務違約致使清盤一事令行業一片嘩然。然而，千里之堤潰于蟻穴，水泥巨頭淪落至自殺式清盤還債的根本原因是公司股東之間愈演愈烈的爭奪戰及由此引發的兌付危機。

財務兌付危機重重

據悉，此次山水水泥清盤還債的導火索是其子公司山東山水水泥集團有限公司(以下簡稱“山東山水”)原定于2015年11月12日到期兌付的20億元“15山水SCP001”的短融債違約。

其實，早在11月5日，山水水泥便發出財務預警：山東山水在中國發行的人民幣20億元票據，將于2015年11月12日到期，目前集團面臨集資困難，是否能于既定日期償還境內賬務具有不確定性。

不到一周后，山水水泥就宣布清盤還債，公司債務危機的加重可見一斑。這也引發了各位債主的焦慮，因此在清盤公告發出的當天，便有各路債主前來圍追堵截要債。

11月11日，山水水泥的香港附屬公司中國先鋒水泥(香港)有限公司，收到中國建設銀行(亞洲)股份有限公司日期為11月11日的函件，要求立即償還一筆5000萬美元的貸款，同時表明如若未在當天下午4時整償還此筆款項，建行將采取法律手段。

與此同時，山東山水亦收到多份債權人的函件，其中一份來自招商銀行，函中表明一筆總額為人民幣6億元的循環貸款提前到期，要求立即償還。

對于心急火燎的債主們，濟南市政府表示要予以山水水泥理解和支持，并要求境內債權人切勿采取過激的行為。但毋庸置疑的是，山水水泥清盤的決定令債主們始料未及，原因是山水水泥近幾年的財務狀況并未顯露致命癥結。

公司官網顯示，山水水泥2014年負債率為56.9%，且2012年至2014年三年負債率持續在60%上下浮動，同時，山水水泥2015年上半年負債率為60.8%。不難看出，山水水泥這一指數并未超過資產負債率70%的警戒線。

此外，自2012年至2014年，山水水泥的凈利潤都為正增長，只有在今年上半年才出現了近四年來首次負增長，其償債能力或有所減弱。來自國家統計局數據顯示，2015年上半年水泥行業凈利潤整體下滑64%，在不景氣的市場環境下，山水水泥出現虧損并不難理解。

然而，財務報表的波瀾不驚與山水水泥近期頻頻發生的財務兌付危機，形成鮮明的對比。

據悉，自2015年7月1日起，山水水泥僅能籌集7.15億元的外部債務融資，并且已經償還41.2億元的到期債務，從而產生34億元人民幣的負現金流，目前的財務狀況不足以償付11月12日到期的境內債務。

對此，山水水泥在11月5日解釋其面臨財務危機的原因時稱：一是山水水泥經營業務所在區域(意指山西和東北地區)經濟增速放緩，加上水泥市場需求下滑以及嚴重的產能過剩，呈現量價齊跌的局面；二是山東山水就其于2014年發行的并于2015年8月30日到期的本金為人民幣10億元超短融債券作出償付；三是公司控制權發生變化。

業內專家表示，市場疲軟并不能完全擊倒山水水泥，公司控制權爭奪戰才是山水水泥引發兌付危機的根源。

股權爭奪愈演愈烈

山水水泥控制權的變化，劍指中國天瑞集團水泥有限公司和Bliss Talent Investments Limited(以下統稱“天瑞集團”).

今年4月10日天瑞集團增持山水水泥股權，由10.51%到27.56%，所持總投票權超過準許持有人實益所持總投票權，成為山水水泥實益擁有人。并且在不久之后的4月16日，天瑞集團通過連環交易，增持山水水泥的股權到28.16%，致使后者的公眾持股量低于25%，違反《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第8.08條規定，觸發停牌機制，導致山水水泥停牌至今。

目前，山水水泥的股東結構是：天瑞集團持股28.16%，山水水泥持股25.09%，亞洲水泥股份有限公司持股20.90%，中國建材股份有限公司持股比例16.67%，公眾持股比例僅為9.18%。

據悉，早在2015年初，天瑞集團便開始在香港股票市場購買山水水泥股票。然而，天瑞集團對山水水泥的覬覦并不僅僅停留在控股權的掌握上。對于天瑞集團來說，要想真正實現對山水水泥的控制，還需對后者董事會實施全面重組。為此，天瑞集團不止一次提出了董事會重組要求。

6月18日，天瑞集團要求山水水泥召開股東特別大會，以罷免除一名董事之外的全體董事，該股東大會于7月29日舉行，會上天瑞集團提呈的所有決議案被公司股東投票否決。9月2日，天瑞集團再次要求山水水泥召開股東特別大會，以罷免除兩名董事之外的全體董事，其提呈要求罷免張斌、曾學敏、沈平董事職務的決議案再次被投票否決，但是罷免張才奎、李長虹、吳曉麉董事職務的決議通過。

中國房地產報試圖與山水水泥前董事長張才奎取得聯系，未果。但值得注意的是，在天瑞集團第二次呈請中，出現了5名前次已被否決的候選董事提名，其欲“全身換血”的執念可見一斑。

當然，天瑞集團并未就此收手。于10月15日和10月28日，天瑞集團再度分別兩次提出要求，希望山水水泥考慮并酌情通過罷免現任董事以及委任新增9名董事的決議案，此后，山水水泥于11月4日宣布將于11月25日再次召開股東特別大會，考慮此要求。

甚至于10月30日，天瑞集團再次致函山水水泥，提出協助后者取得外部融資，但前提是撤換現任董事并委任前者提名的董事。

天瑞集團在山水水泥兌付危機之際再次提出重組要求，對于后者來說，考慮并不代表接受。近期，山水水泥指出，如果應允天瑞集團重組董事會要求的話，將觸發2020年到期的本金總額為5億美元，息率為7.50%的擔保優先票據，導致公司需以票據本金額101%的購買價加應計未付利息，回購所有未清償的2020年票據。此舉將給公司的財務和營運造成重大的不良影響。

于是，11月11日山水水泥發布了被外界喻為是自殺式清盤還債的決議。對此，天瑞集團發出公告，稱反對山水水泥申請清盤的做法，指責山水水泥未召開股東大會便發出清盤公告，未獲得其同意。

業內人士分析：“山水集團股東圍繞董事會成員的爭議破壞了該公司的融資能力和經營狀況。”

11月17日，為了促成山水水泥在公告中“董事會重組”的假設，天瑞集團表示愿意幫助山水水泥籌集足夠資金，以支持于2020年票據所規定之期限內按要求贖回有關2020年票據，所采取措施包括但不限于向山水水泥提供股東貸款，并且按當前市利率收取利息，或者讓天瑞集團作為共同擔保人為山水水泥取得第三方資金。

山水水泥證券部工作人員馮先生告訴中國房地產報：“目前，企業正常運營，對于公司清盤是否源于控股權爭奪，并不清楚。”據悉，山水水泥將于12月1日召開股東大會，以討論原定于11月25日股東大會的既定內容。

而11月18日(北京時間晚11點)，開曼群島法院開庭審理山水水泥清盤申請。安永會計師事務所山水投資股權托管組負責人廖耀強介紹，開庭只是當庭聆訊。他表示，審理文件足有一尺厚，沒有一個月審不下來。

至此，山水水泥股權之爭和清盤還債后續仍撲朔迷離。