南都電源：儲能商業(yè)化在即，鎖定企業(yè)級削峰填谷應(yīng)用

類別：公司研究機構(gòu)：浙商證券股份有限公司研究員：鄭丹丹日期：2015-11-23

商業(yè)模式逐漸清晰，鎖定企業(yè)級削峰填谷應(yīng)用

公司定增項目擬投資5億元，將在全國建設(shè)和管理390MWh 的儲能電站，通過夜間谷時充電儲能、白天峰時放電供能，減少工商業(yè)用電企業(yè)使用峰電，為客戶節(jié)約用電端的峰谷電費差價。支持公司布局該業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)包括： 1)公司的鉛炭電池技術(shù)已趨于成熟，目前量產(chǎn)的鉛炭電池的循環(huán)壽命可達(dá)到3000次，度電成本明顯下降，鉛炭電池儲能已具備經(jīng)濟可行性； 2)我國目前工商業(yè)峰谷電價價差已經(jīng)較大，如北京一般工商業(yè)用電峰谷價差已達(dá)到1元/kWh，上海工商業(yè)及其他用電峰谷價差已達(dá)到0.8元/kWh.

布局儲能全產(chǎn)業(yè)鏈，探索服務(wù)及運維盈利模式

公司過去主要以銷售儲能電池為主，2016年將嘗試從產(chǎn)品產(chǎn)銷延伸到工程建設(shè)及運維服務(wù)的一體化業(yè)務(wù)模式，未來將通過云數(shù)據(jù)管理平臺管理以儲能電站組成的分布式能源網(wǎng)絡(luò)，主要涉及儲能電站的數(shù)據(jù)采集、繼電控制、能量調(diào)度，實現(xiàn)儲能電站的智能調(diào)度、遠(yuǎn)程監(jiān)控及管理等。公司將通過在客戶處投資建設(shè)儲能電站，實現(xiàn)谷時充電儲能、峰時放電供能以減少客戶的峰時用電費用，按照實際減少的峰時用電費用的一定比例向客戶收取能源管理服務(wù)收入；同時，利用云數(shù)據(jù)管理平臺為自建儲能電站的用戶提供儲能電站管理運行維護服務(wù)，獲取儲能電站管理運行維護收入。

盈利預(yù)測及估值

我們預(yù)計在當(dāng)前股本下，考慮發(fā)行債券帶來的經(jīng)營效應(yīng)，2015~2017年凈利潤同比增速為86%、54%、29%，EPS 為0.32、0.50、0.65元，對應(yīng)63、40、31倍P/E。若2016年按上限完成定增，考慮帶來的攤薄效應(yīng)及財務(wù)改善預(yù)期，2016~2017年EPS 為0.43、0.55元，對應(yīng)47、37倍P/E，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

峰谷價差存在變化的可能，鉛價上漲儲能成本升高，項目推進速度達(dá)不到預(yù)期。

奧馬電器：打造N個陸金所，互聯(lián)網(wǎng)金融的阿里模式

類別：公司研究機構(gòu)：齊魯國際控股有限公司研究員：李振亞日期：2015-11-23

入主奧馬電器，“錢包金服”登陸資本市場。2015年10月30日，公司公告通過1)原股東讓出實際控制人2)同一控制下收購中融金51%股權(quán)3)定增26億新設(shè)三家公司等交易結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)“錢包金服”入主奧馬電器登陸資本市場。需要特別注意：1)原股東累計轉(zhuǎn)讓公司32.77%的股份，其中非限售流通股共有0.46億，交易完成后流通股縮減至0.68億股；2)“錢包金服”員工參與設(shè)立的“北京融金核心壹號投資中心(籌)”、“北京融金核心叁號投資中心(籌)”參與本次定增，累計認(rèn)購3億元，彰顯信心。

打造N個“陸金所”，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)。“錢包金服”致力于為中小銀行等金融機構(gòu)打造類似“陸金所”的互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺，并借助自營APP“好貸寶、卡惠、錢包生活”為個人用戶提供便捷的消費、理財與信貸服務(wù)，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)。1)業(yè)務(wù)框架：以“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺”為核心、“社區(qū)金融O2O”為觸角展開，通過大量中小銀行等金融機構(gòu)及海量個人用戶為資源，構(gòu)建閉環(huán)互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈；2)商業(yè)模式：云平臺免費，按照“金融產(chǎn)品”的交易情況收取“信息服務(wù)費(SaaS)”，并通過所構(gòu)建的自營APP及互聯(lián)網(wǎng)營銷聯(lián)盟，收取相應(yīng)的產(chǎn)品代銷費(引流).

B2B:借力中小銀行，卡位互聯(lián)網(wǎng)金融黃金十年。互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)還是金融，即：“資產(chǎn)端”與“資金端”的匹配，其核心是“風(fēng)險評估與定價”，P2P平臺尚難以對“資產(chǎn)端”有效風(fēng)控并定價。當(dāng)前，國家政策頻出，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融的“資產(chǎn)端”向銀行系轉(zhuǎn)移。銀行作為傳統(tǒng)金融機構(gòu)，具備較強的資產(chǎn)端風(fēng)險評估及定價能力，區(qū)域性中小銀行對長尾資產(chǎn)的滲透力更強。“錢包金服”憑借其領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)水平及創(chuàng)新商業(yè)模式已經(jīng)和30+家中小銀行簽約(約15家已上線運行)，年底預(yù)計會到100家，2016年預(yù)計達(dá)到200家。我們認(rèn)為，被準(zhǔn)確風(fēng)險評估并定價的“資產(chǎn)”相對“稀缺”，圈存這類資產(chǎn)將在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過程中實現(xiàn)彎道超車。

B2B2C:布局移動互聯(lián)網(wǎng)入口，社區(qū)金融O2O擇機待發(fā)。“錢包金服”以“互聯(lián)網(wǎng)金融云服務(wù)平臺”卡位中小銀行，以“智能POS”滲透線下商家，提前布局移動互聯(lián)網(wǎng)入口，為個人用戶提供集“消費、理財、信貸”為一體的普惠金融體驗。其中，“卡惠”APP累計裝機1400萬，提供20家主要銀行，48個主要城市的信用卡優(yōu)惠信息；“好貸寶”APP向個人用戶提供POST+0墊資的“日息寶”及“銀行寶”等理財產(chǎn)品，日均交易量約3000萬元，并增勢明顯；“錢包生活”作為社區(qū)金融O2O的拳頭產(chǎn)品，已在北京等地區(qū)測試，大規(guī)模推廣可期。

我們認(rèn)為，“錢包金服”以借力中小銀行發(fā)力普惠金融，是A股市場最為純正的互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的。如果，阿里巴巴是讓天下沒有難做的生意，那么在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，“錢包金服”是以為“中小銀行”構(gòu)建自己的“陸金所”為使命。

盈利預(yù)測與投資建議：6個月目標(biāo)價160元，首次覆蓋給予“買入”評級我們將公司傳統(tǒng)的冰箱ODM業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)分別進行盈利預(yù)測。其中，冰箱ODM業(yè)務(wù)2015-2017年貢獻凈利潤分別為22,192.97、24,412.27、26,853.50萬元；考慮到“中融金”的業(yè)績承諾及定增26億在2016、2017年業(yè)績釋放，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)2015-2017貢獻凈利潤分別為3,162.00、18,540.00、46,043.00萬元。參考同類上市公司對應(yīng)2016年的市盈率作為估值參考，冰箱ODM業(yè)務(wù)2016年P(guān)Ex25，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)2016年P(guān)Ex180。我們給予未來6個月內(nèi)估值為396億元，增發(fā)后總股本2.49億股，對應(yīng)目標(biāo)價為160元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：1)募投項目實施及運營風(fēng)險；2)互聯(lián)網(wǎng)金融政策監(jiān)管風(fēng)險；3)股市系統(tǒng)性風(fēng)險。