【林采宜： 明年大類資產配置核心觀點是資產為王】林采宜稱，從資產配置整體的情況來看，首先全球的投資者都在規避風險市場。從全球來看，目前只有美元成為唯一的贏家。在過去一年，從2014年10月份，到今年2015年10月份，總體的年收益率只有美元指數。

國泰君安2016年投資策略研討會于11月25日-26日在北京舉行，東方財富網對本次會議進行全程圖文直播，會上，國泰君安首席經濟學家林采宜表示，明年大類資產配置核心觀點是資產為王。

林采宜稱，從資產配置整體的情況來看，首先全球的投資者都在規避風險市場。從全球來看，目前只有美元成為唯一的贏家。在過去一年，從2014年10月份，到今年2015年10月份，總體的年收益率只有美元指數。“在這種情況下，有什么樣的投資策略的改變和轉移。我們看巴菲特，巴菲特所管理的基金，在目前為止，他的現金儲備創下了歷史記錄，達到它所有資產的18%。”

林采宜稱，李嘉誠是30年常勝將軍，他的看法是有收益就好，在去年和前年，他的投資去到歐洲市場。“大家都知道，戰略需求的變化，中國的情況怎么樣？為什么出現資產化，主要是大量的資金涌向債券比較安全的市場，其實債券在我們這里是屬于低風險的安全資產。從去年來看，連續的雙降之后，我們的錢從股市流出來，這個減少意味著流出了股市，流到哪里去了？代表流到我們債市去了。”

林采宜指出，接下來看到一個數字就是公司債，公司債從今年7月份以來，它的發行規模比前半年翻了五倍以上，企業債券大量發行有兩個背景，一個背景就是市場對債券的追捧，第二個背景就是下半年發改委發大量的產品，支持項目的資金，有很大一部分來自于企業債。在這樣的環境下面，看到信用債利差不斷收窄。信用利差不斷收窄，其實隱含著2016年中國債券市場存在一個尾部風險。

“從整個我們資產類別來看，因為我這里看到大量資產，不僅是股債，還有人民幣匯率指數，實際上中債指數，也就是債券指數收益率最高，其次是銀行的理財，再其次就是貨幣基金，再其次是匯率。無論銀行理財一年期、債券還是風債，還是貨幣基金，在我們這里都是最大的現金流資產，總體來看，過去一年來現金類資產收益率是最高的。那么股市來了一趟過山車，最后又回歸回去。去年的收益率，應該說是中性的。”林采宜說。

那么，從未來來看，大類資產的趨勢是什么樣的？林采宜指出，我們現在面臨的是通縮。今年三季度公布的GDP是6.9%，這個6.9%的后面，它的名義GDP是6.5%，我做這么多年宏觀來說，永遠都是名義GDP高出它發布的，可是這一次名義GDP，低于發布的GDP，說明國家把大宗商品價格和整個PPI的通縮考慮進去了，名義GDP調整以后的GDP意味著中國宏觀經濟已經進入了通縮時代。

“那么在通縮時代，資產價格可能會面臨什么樣的邏輯？第一，資產回報率下降。導致企業盈利能力下降，導致資產回報率下降，一個是金融杠桿喪失，一個是實體杠桿喪失。金融杠桿導致資產價格上漲，金融杠桿導致資產價格上漲，體現了今年3月份到6月份，杠桿資金對股票市場，資產價格上漲所起的作用。杠桿推動出來的泡沫，之后它的調整，其實實體經濟，企業靠杠桿支撐經營的話，通常而言，到了去杠桿的時候，它就回到一個第二輪的下跌，所以說通縮本身，通過這樣一種情況，它對實體經濟和金融市場，從長期趨勢來看，就是惡性循環。在這種情況下，中國的資產，它也會呈現‘倒金字塔’，就是從風險走向風險。風險偏好在降低，資產去流動，最安全的資產是現金類資產。”

“今年如果有風險點的話，應該是兩個，一個是資產的切換研發的流動性風險。剛才嘉賓說到，這種樂觀能維持多久，因為在全世界只要一發生局部的信用違約，就會導致生產發生逆轉。一旦發生資產切換的話，就會有資金流斷掉。第二個傳統行業，信用的下降，會導致違約風險上升。”

對于房地產市場，林采宜表示，去年和前年的分析，貨幣環境和房地產政策，刺激了房價短期的回暖，對銷售起到一定的作用，但是對房地產投資沒有任何實際的拉動，房地產投資從第二季度到第三季度仍然向下，過去半年，房地產的回暖，只是一個金融現象，這個現象改善了房地產公司的財務報表，一部分的存貨變成了銷售收入，降低了房地產公司資金的斷裂危險，降低了銀行對房地產公司的信貸風險，也降低房地產企業整體信譽違約的風險，但是沒有對房地產投資的未來產生一定的影響，這說明整個房地產業對未來地產行業的預期基本上是一致的。在這種情況下，地產基本是下行的，如果地產下行的話，整個宏觀的回暖是不可預計的。

此外，林采宜指出，大宗商品的價格跟兩個因素有關。關于石油，跟它的供給結構有關。原來石油需求是非常小的。歐佩克的政策，在供給多元化的情況下，這個因素發生很大變化，其他的大宗商品的需求，如果說中國的制造業在未來的若干年，它的增長是持續下降的話，那么對大宗商品的需求，也會保持低位下行的狀態，這種低位下行對國際大宗商品是有巨大的影響的。更何況下行的不僅僅是中國經濟，還有整個新興國家經濟體，所以說2016年，除了美國以外，其他的國家，無論是日本還是歐盟，都是在寬松當中尋求新的增長的契機，我說的是契機，不是動力。那么新興國家整體的增長速度都在下行。在這樣的情況下，很難期待大宗商品會有起死回生，會掉頭往上，不太可能。

“匯率市場，美元的強勢是很確定的預期，從目前來看，我們配置美元資產可能是大家值得考慮的一種選擇，因為美元指數的上升，帶來了美元資產的強勢，包括整個跟美元相關的一系列的投資產生。”

“所以今年我們大類資產配置觀點我總結一下。現金為王，繼續增持美元及其他現金類資產。對于權益標配，理性等待改革準星曙光的出現。固收仍然在一個牛市的尾巴中，可以樂觀中保持清醒，逐步降杠桿。一旦心里發生變化，會導致切換，這種切換會導致固收流動性的沖擊，這種沖擊會給市場帶來風險。房地產低配，但是海外的地產，尤其是歐洲的地產，我們可以高配，如果大家想知道，為什么我主張大家去高配海外市場，尤其歐洲、日本的大阪和美國。”林采宜說。