【申萬宏源2016年策略：上證至少摸高4000點】A股的2016年將跳一場市場與改革預期的交誼舞，中性假設下，上證綜指至少摸高至4000點。

11月25日，申萬宏源研究所2016年策略會在深圳舉行。本次策略會主題為“共享N次方”。

在申萬宏源研究所首席策略分析師王勝看來，SHARE是共享，是“包容”，更是“大同”。

那么，“SHARE的N次方”究竟代表的是哪些行業呢？申萬宏源策略分析團隊認為，通觀全年，高景氣的新興行業仍然是投資布局的最重要方向，強烈推薦高景氣的SHAREN組合——Sports:體育；Health Care:醫療服務；Avant-tech:前衛科技；Recreation:休閑娛樂；Education:教育；New Energy:新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同時，積極配置SHAREN組合，分享中國經濟轉型創新的紅利。

此外，申萬宏源首席策略分析師王勝表示，A股的2016年將跳一場市場與改革預期的交誼舞，中性假設下，上證綜指至少摸高至4000點，創業板指觸及3550點。

全球經濟找不到新增長點

目前，全球找不到新的經濟增長點。申萬宏源首席策略分析師王勝表示，包容是“唯一解”。

王勝稱，巴黎恐怖襲擊使得世界又一次站在了岔路口，一邊也許是戰爭，另一邊則是聯動、包容、大同的國際政治經濟新格局，這也是 “SHARE N次方”的主旨。習主席將2016年杭州G20峰會的主題確定為“構建創新、活力、聯動、包容的世界經濟”，為徘徊中的世界指明了正確的方向，這展示了中國人的戰略自信。

“全球大同，世界各國產業鏈垂直分工，唇亡齒寒”，王勝表示，在全球都找不到新增長點的情況下，美國經濟雖依然占優，但一騎絕塵的概率不大。所以，2016年出現美聯儲連續加息，其他國家貨幣寬松進程受阻的概率不大。更可能的情況是美聯儲“一次性”加息，并繼續進行常態化的預期管理。而人民幣納入SDR，雄厚的外匯儲備，無疑為中國提供額外的騰挪空間。

資產荒時代的“N次方均衡”

寬松的流動性去哪兒了？

申萬宏源首席策略分析師王勝表示，企業盈利難逃下行壓力，但仍有結構性亮點。2013年下半年以來，中長期貸款增速與投資增速長期背離，寬松的流動性去哪兒了？借新還舊是一個重要的去向，在ROIC下滑速度快于融資成本的背景下，信用風險系統爆發是2016年必須重視的小概率的大風險。而寬松的流動性涌入服務業是另一個重要去向，經濟轉型正在進行。

申萬宏源策略研究團隊認為，2016年A股總體盈利難逃下行壓力，結構上新經濟仍明顯占優。樂觀、中性、悲觀情景假設下全部A股凈利潤增速預測分別為7%、1%、-6%，非金融服務分別為14%、5%、-5%。

王勝認為，可關注利率下行帶動財務費用下降的滯后效應，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服務企業盈利430億元，約占2014年凈利潤的2%。另外，“十三五”規劃落實，地方政府和民間資本活力有望被喚醒。

“錢多+資產荒”已成為市場的主流認識，破解之道唯有多元。

申萬宏源策略分析團隊認為，“資產荒”是在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產配置機構對低風險高收益的固定收益類資產需求得不到滿足的情況。實體經濟回報率下行是資產荒根本原因。破解資產荒需要負債端成本的有效下行，但資產管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資產配置的倒逼短期仍難緩解，在資產端提高風險偏好，進行多元資產配置是必行之舉。

優先股、資產證券化、權益一級市場、不良資產處置，以及港股和B股實施股東主義的投資機會都有望受到追捧。A股作為大類資產配置的重要環節，部分資產配置機構突破“理性人”假設，遵循行為金融規律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生，高股息板塊可能率先受益。大類資產配置格局對A股有利，如果改革和創新進程配合，在最樂觀的情況下，“慢牛”可能已經逐步到來。

A股2016年：市場與改革預期跳一場交誼舞

王勝表示，A股的2016年將跳一場市場與改革預期的交誼舞，中性假設下，上證綜指至少摸高至4000點。

申萬宏源策略分析團隊指出，2016年有3件確定的事情。

首先，“錢多+資產荒”有助于維持高估值中樞，很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況；但最高風險偏好的配資被行政手段限制，新經濟估值重回新高的概率同樣較低。

其次，市場預期的變化快于改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。

再者，一季度2016年兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行；隨后市場在融資壓力、大非減持壓力(詳見報告正文中資金供需平衡表)之下，可能震蕩加劇，預計下半年G20杭州峰會時間附近市場仍有一次上行的機會。

全年看，王勝稱，上證指數波動區間(4750,3050)，創業板指波動區間(4250,2250)，波動幅度仍然比較大，而在概率最大的中性情景假設下，上證綜指至少將摸高4000點，創業板指觸及3550點。

風格大同：靡革匪因，靡故匪新

王勝表示，靡革匪因，靡故匪新，2016年可能又是一個“平行世界”。

在王勝看來，沒有什么革新不講繼承，沒有什么舊事物毫無新意。創新是十三五規劃第一理念，2016年尋找新經濟中高景氣的子行業依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現的戰略新興板將再次點燃新經濟的投資熱潮。

隨著轉型經濟在資本市場的幾何級數反應(N次方)，新經濟行業的市值占比可能突破海外資本市場歷史占比，達到前所未有的高度。2016年傳統經濟投資可能從高股息和轉型跨界開始，以MSCI、深港通等A股國際化事件為催化劑，以部分資產配置機構增量資金進場為契機，所以2016年A股可能又是一個“平行世界”，在傳統領域仍將看到大量“跨界成長”，我們很可能在春季躁動中也將看到傳統行業大市值股票的表現機會。

申萬宏源策略團隊仍然堅持2016年重點主題為國企改革。王勝表示，國企改革“1+N”方案仍有望催化，第二批央企改革試點也呼之欲出。各地國改政策和試點將接踵而至，關注上海、山東、廣東、福建、貴州等。

何為大同時代的 SHARE 的N次方？

Sports:市場空間可翻10倍。催化劑為2025年體育產業產值5萬億(46號文)；北京2022年冬奧會舉辦。體育產業分為兩大模塊：競技體育與大眾體育。競技體育產業鏈核心在于賽事運營與轉播，大眾體育尚處于萌芽階段，發展核心還在于導流平臺的建設。

Health Care 銀發產業：老有所依。2030年是中國老人數量多過少兒數量的拐點，撫養老人成為社會重任2010-2030年是實體創業做養老的黃金二十年：我國老年人口規模將從目前的2億增長到2050年的4億多，然后長期保持在4億左右，占總人口的1/3上下。產業鏈有養老服務業、養老地產業、養老金融業、養老用品業、養老消閑業。

Avant-tech前衛科技 ：數字化企業是趨勢。Gartner預測2015年十大趨勢涵蓋了三大主題：真實與虛擬世界的融合，實現智能無處不在的概念，以及技術對數字化商業轉變所帶來的影響。

Recreation 娛樂：馬斯洛需求層次已悄然邁進塔尖。“90后”是娛樂至上的一代物質生活的充裕，自我意識的增強，社會文化的發展，娛樂已成為90后的一種基本生活方式。此外，90后對娛樂新聞的關注度最高，達到56%；80后更關注社會民生法制。

預計到2025年可增加1.4萬億元。假設國內文娛產值占GDP的比重提高到6%，預計總產值可新增至少1.39萬億元。

Education 在線教育：市場規模復合增速超過17%。催化劑為政策紅利(十三五規劃提出推動義務教育均衡發展，普及高中教育，促進教育公平；推進教育信息化，發展遠程教育)；二胎政策

New Energy Vehicle 新能源汽車：戰略性產業。