【新三板分層有利解決最大癥結：低流動性】隨著市場的不斷發展和成熟，新三板也會進一步對相關層級進行優化和調整。待時機成熟，通過設置更高標準，在創新層中再分一層競價層，是較為可行的方案。不同層次可采取不同交易制度，競價層采取競價轉讓，創新層以做市轉讓為主，基礎層以協議轉讓為主。

新三板的發展目標是成為中國的納斯達克。而納斯達克的經驗告訴我們，其從一個電子報價系統發展成為與紐交所媲美的主流交易所，內部分層起到了舉足輕重的作用。

2015年11月20日，中國證監會發布《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，從七個方面對推進全國中小企業股份轉讓系統(即新三板)制度完善和市場發展作出部署。其中一大亮點是，提出對新三板實施內部分層。

四天后的11月24日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司公布《全國股轉系統掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，就新三板分層方案及分層標準向社會公開征求意見。

新三板自全國擴容以來，掛牌公司數量快速增長。截至2015年11月24日，新三板股掛牌公司已達4291家，并將繼續保持高速增長態勢。

新三板定位于主要服務創新性、創業型、成長型中小微企業，因此實施“財務零門檻”掛牌條件，對掛牌公司不設任何的資產、收入、利潤等方面的財務標準，僅有公司存續期及規范化要求。同時，新三板亦不排除成熟企業掛牌。在上市數量控制及IPO時不時暫停的情況下，很多符合上市條件的成熟企業亦無奈選擇到新三板掛牌。

由此，新三板掛牌公司在發展階段、股本規模、股東人數、市值、經營規模等方面呈現極大差異。結果是，掛牌公司質地參差不齊、信息不對稱程度高、投資不確定性大，從而導致掛牌公司股票交易不活躍，新三板整體流動性低。

以2015年11月24日為例，新三板4291家掛牌公司，僅有808家當日有成交記錄，成交金額14.67億元，換手率0.33%。其中，做市轉讓成交640家，成交金額10.99億元，換手率為0.69%；協議轉讓成交168家，成交金額1.67億元，換手率為0.12%。

新三板流動性低，是當前新三板發展的最大癥結所在，也是市場對新三板最大的不滿之處。一般來說，公司進入新三板掛牌有以下五大好處：規范治理、股票轉讓、價值發現、直接融資、信用增進。而價值發現、直接融資、信用增進等好處的發揮，皆有賴于股票轉讓的高流動性。

如果股票交易不活躍，二級市場充分挖掘掛牌公司股權價值的功能無法實現，價值發現也就無從談起。如果股票交易不活躍，因為擔心難以出售股票，就鮮有投資者會認購掛牌公司為融資而發行的股票，直接融資也就無從談起。如果股票交易不活躍，掛牌公司股票談不上市場化定價，從而無法以股票抵押獲取銀行貸款，信用增進也無從談起。

新三板分層將極大改善目前的低流動性困境，解決當前新三板發展的最大癥結。新三板分層的實質是掛牌公司風險的分層管理，是對掛牌公司進一步優中選優，給予投資者更好導向，從而降低投資者的信息成本，提高流動性。在此基礎上，通過制度的差異化安排，實現對不同層級掛牌公司實施差異化的服務和監管。

新三板分層的總體思路為“多層次，分步走”。起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層。創新層公司將優先進行融資制度、交易制度的創新試點，基礎層公司繼續適用現有的制度安排。

基礎層主要針對掛牌以來無交易或交易極其偶發且尚無融資記錄的企業，還包括有交易或融資記錄但暫不滿足創新層準入標準的企業。而創新層通過設置更高的標準，篩選出符合標準的掛牌公司。此次征求意見稿具體從財務狀況、公司治理和交易狀況等方面，設置了三套并行標準：“凈利潤+凈資產收益率+股東人數”、“營業收入復合增長率+營業收入+股本”、“市值+股東權益+做市商家數”。在達到上述任一標準的基礎上，掛牌企業進入創新層還要滿足流動性標準或融資標準，即滿足最近3個月內實際成交天數占可成交天數的比例不低于50%，或者掛牌以來(包括掛牌同時)完成過融資的要求。另外，掛牌公司還需符合公司治理、公司運營規范性等共同標準。

根據上述標準，目前約有10%的掛牌企業符合進入創新層的條件。

新三板的發展目標是成為中國的納斯達克。而納斯達克的經驗亦告訴我們，其從一個電子報價系統發展成為與紐交所媲美的主流交易所，內部分層起到了舉足輕重的作用。

納斯達克在1971年創建之初僅僅是個電子報價系統。1982年，納斯達克進行了第一次分層，設置了一套更高的標準，將符合標準的公司劃入新設立的“納斯達克全國市場”；其它不滿足標準的公司組成的市場被稱為“納斯達克常規市場”。

2006年，納斯達克再次進行分層，進一步設置了更高的標準，新設立“納斯達克全球精選市場”。至此，納斯達克形成了目前的三個層次，分別是“納斯達克全球精選市場”、“納斯達克全球市場”(即原來的“納斯達克全國市場”)以及“納斯達克資本市場”(即原來的“納斯達克常規市場”).

其中，“納斯達克全球精選市場”是納斯達克的主力層次，并成為紐交所的有力競爭者。我們熟悉的蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜等公司，就是在這一層掛牌。

隨著市場的不斷發展和成熟，新三板也會進一步對相關層級進行優化和調整。待時機成熟，通過設置更高標準，在創新層中再分一層競價層，是較為可行的方案。不同層次可采取不同交易制度，競價層采取競價轉讓，創新層以做市轉讓為主，基礎層以協議轉讓為主。