【蘇寧環(huán)球：引入韓國(guó)“造星工廠”】預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 0.47/0.70/0.93 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng) ：

1、11 月 24 日晚公告：蘇寧環(huán)球全資資公司蘇寧環(huán)球傳媒與韓國(guó)韓國(guó) FNC Entertainment Co。，Ltd(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：“FNC”)及其股東 HAN SEONG HO、HAN EUNGHOON、KIM SOOIL 分別簽訂了《新股認(rèn)購(gòu)協(xié)議》、《股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，蘇寧環(huán)球傳媒以 15,200 韓元/股的價(jià)格，分別收購(gòu) FNC 股東 HAN SEONG HO 持有的 536,488 股、HAN SEUNGHOON持有的 200,000 股、KIM SOOIL 持有的 700,000 股，共計(jì) 1,436,488 股股份(占發(fā)行后該公司總股本10%)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓金額為21,834,617,600 韓元(約合人民幣 1.19 億元)；同時(shí)以 19,543 韓元/股的價(jià)格，認(rèn)購(gòu) FNC 新發(fā)行股份 1,723,786股(占發(fā)行后該公司總股本 12%)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓金額為 33,687,949,798 韓元(約合人民幣1.84 億元)。本次認(rèn)購(gòu)新股及收購(gòu)老股完成后，公司將持有 FNC22%股權(quán)，為該公司第二大股東。

2、11 月 25 日晚公告：蘇寧環(huán)球傳媒與 FNC 共同出資在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合資公司，其中蘇寧環(huán)球傳媒的股權(quán)比例為51%，F(xiàn)NC 的股權(quán)比例為 49%。FNC 向合資公司投入的金額應(yīng)在 6000 萬(wàn)元人民幣或其以上，雙方相互協(xié)商一致，在相關(guān)股權(quán)交易完成之日起的 3 個(gè)月內(nèi)完成注入，且今后根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況雙方共同追加投資。

3、公司將于 11 月 26 日復(fù)牌。

評(píng)論 ：

目標(biāo)明確、出手精準(zhǔn)，公司轉(zhuǎn)型執(zhí)行力超預(yù)期

停牌三天、兩條公告，蘇寧環(huán)球再一次出手，收購(gòu)標(biāo)的是韓國(guó)上市的綜合娛樂(lè)公司 FNC，公司執(zhí)行力值得稱(chēng)贊：1、標(biāo)的優(yōu)質(zhì)。FNC 成立于 2006 年，2014 年韓國(guó)上市，以 14 年銷(xiāo)售額計(jì)算是韓國(guó)排名前三的歌手經(jīng)紀(jì)人專(zhuān)業(yè)公司。公司旗下藝人有劉在石(韓國(guó)國(guó)民級(jí)主持、搞笑藝人，熱門(mén)綜藝 running man 隊(duì)長(zhǎng))、鄭亨敦、盧洪哲、池石鎮(zhèn)、FTISLAND、CNBLUE、AOA、N.Flying、李多海、李東健、金敏瑞、鄭宇，黃可皓等。同時(shí)，F(xiàn)NC Entertainment 還創(chuàng)立了自己的音樂(lè)教育系統(tǒng)——FNC Academy，學(xué)院有韓國(guó)最好、最專(zhuān)業(yè)的老師教導(dǎo)學(xué)生，也訓(xùn)練藝人、挖掘新人。

2、價(jià)格公道。一方面，環(huán)球收購(gòu)均價(jià)約為 17569 韓元，截至 11 月25 日，F(xiàn)NC 的交易價(jià)格為 22400，即本次投資賬面浮盈已達(dá) 152 億韓元(約 8500 萬(wàn)人民幣)。另一方面，環(huán)球以合計(jì) 3.3 億人民幣的價(jià)格，收購(gòu) FNC22%的股權(quán)，成為其第二大股東，按照 FNC2014 年凈利潤(rùn) 4345 萬(wàn)元計(jì)算，對(duì)應(yīng) PE 為 31.7X，而按照整體法計(jì)算、A股傳媒上市公司 PE(2014)約為90X.

3、目標(biāo)明確。本次收購(gòu)尚未完成，蘇寧環(huán)球傳媒與 FNC 已協(xié)議達(dá)成、共同出資在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合資公司，其中蘇寧環(huán)球傳媒的股權(quán)比例為 51%，F(xiàn)NC 的股權(quán)比例為49%，且規(guī)定了“FNC 向合資公司投入的金額應(yīng)在 6000 萬(wàn)元人民幣或其以上”、“FNC 在大中華區(qū)的業(yè)務(wù)(中國(guó)大陸及中國(guó)香港)，由合資公司開(kāi)展(獨(dú)家代理)，相關(guān)收入也計(jì)入合資公司的收入”。公司收購(gòu)的目標(biāo)非常明確，即引進(jìn) FNC 在藝人培養(yǎng)、藝人經(jīng)紀(jì)、娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和資源，共同開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

同時(shí)公司還宣布，蘇寧環(huán)球新產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)總部正式落戶(hù)至上海蘇寧天御國(guó)際廣場(chǎng)，蘇寧環(huán)球雙總部模式正式確立，將進(jìn)一步為轉(zhuǎn)型注入地緣優(yōu)勢(shì)的力量。我們?cè)?5 月 29 日研報(bào)《鞍韉齊備，騏驥加速前行》中對(duì)公司新運(yùn)營(yíng)總部有過(guò)評(píng)論：

公司新產(chǎn)業(yè)設(shè)立的子公司全部位于上海市，一方面可以享受上海作為國(guó)際化金融之都可以為轉(zhuǎn)型提供更好的支持(資本運(yùn)作空間和人才吸引力)；另一方面，南京乃公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“發(fā)家之地”，選擇上海新地點(diǎn)、新方向、新業(yè)務(wù)，也是某種意義上的“去地產(chǎn)化”，再度彰顯公司轉(zhuǎn)型之堅(jiān)定。

在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資公司可以享受上海自貿(mào)區(qū)海外投資審批的便利以及未來(lái)可能的財(cái)政扶持政策，為未來(lái)公司開(kāi)展國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)打造好投融資平臺(tái)，打開(kāi)了并購(gòu)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)想象空間。

現(xiàn)在雙總部模式的正式成立、大舉并購(gòu)境外資產(chǎn)，正是地緣優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。

本次收購(gòu)，目標(biāo)明確、出手精準(zhǔn)，再一次向市場(chǎng)展現(xiàn)了公司的決心和執(zhí)行力；收購(gòu)標(biāo)的在藝人培養(yǎng)、藝人經(jīng)紀(jì)、娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和資源，進(jìn)一步完善了文體產(chǎn)業(yè)鏈條。

以以 IP 資源為核心布局文化傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈，“ 妙招” 頻出自確定“以 IP 資源為核心布局文化傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈”以來(lái)，公司在傳媒領(lǐng)域的布局陸續(xù)落地，“妙招”頻出——收購(gòu)韓國(guó)動(dòng)漫上市公司 RedRover，主營(yíng)業(yè)務(wù)以 3D 技術(shù)(3D 虛擬實(shí)景技術(shù)、裸眼 3D 技術(shù)、3D 動(dòng)漫制作技術(shù))為基礎(chǔ)，經(jīng)營(yíng)全球動(dòng)漫、3D/4D 軟硬件等事業(yè)領(lǐng)域的全球內(nèi)容企業(yè)，旗下作品曾受到韓國(guó)總統(tǒng)樸槿惠嘉獎(jiǎng)。

入股 OCON，韓國(guó)另一知名動(dòng)漫公司，旗下小企鵝 Pororo 是韓國(guó)“國(guó)寶級(jí)”動(dòng)畫(huà)形象。設(shè)立合資公司“赤炎行者科技”，打造“境外優(yōu)質(zhì)動(dòng)漫資源、技術(shù)”的轉(zhuǎn)化平臺(tái)，RedRover、OCON 儲(chǔ)存的優(yōu)質(zhì) IP、技術(shù)等資源可以在中國(guó)市場(chǎng)得以更好的落地和利用，對(duì)支持國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫的崛起產(chǎn)生積極意義。在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立的股權(quán)投資公司可以享受上海自貿(mào)區(qū)海外投資審批的便利以及未來(lái)可能的財(cái)政扶持政策，為未來(lái)公司開(kāi)展國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)打造好投融資平臺(tái)，打開(kāi)了并購(gòu)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)想象空間。

“東方衛(wèi)視”創(chuàng)始人陳梁掌舵文化集團(tuán)，專(zhuān)業(yè)的人管專(zhuān)業(yè)的事。本次收購(gòu) FNC，引入韓國(guó)“造星工廠”。

定增拿到批文，若順利完成將加速地產(chǎn)去化、為轉(zhuǎn)型提供彈藥10 月 19 日公司的定增方案獲得證監(jiān)會(huì)的通過(guò)，公司將以 6.20 元/股的價(jià)格募集資金 38 億元。定增若順利完成，公司的凈負(fù)債率將進(jìn)一步下降至 2.3%，地產(chǎn)加速去化回籠的現(xiàn)金、加上公司的加杠桿空間，將為轉(zhuǎn)型提供彈藥。

戰(zhàn)略方向清晰、資金充足、執(zhí)行力超強(qiáng)，期待健康及金融領(lǐng)域的布局，維持“ 買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)蘇寧環(huán)球的戰(zhàn)略非常清晰：堅(jiān)定“去地產(chǎn)化”、堅(jiān)定擁抱新經(jīng)濟(jì)！相較其他轉(zhuǎn)型地產(chǎn)股，最鮮明的亮點(diǎn)有二：1、預(yù)計(jì)地產(chǎn)回籠現(xiàn)金相當(dāng)可觀，公司在 10 月 10 日下午舉行的投資者交流會(huì)中表示“如果房地產(chǎn)市場(chǎng)不發(fā)生重大變化的話，未來(lái)三到五年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能夠?yàn)檗D(zhuǎn)型提供至少 200 億元的凈現(xiàn)金支持。另外，蘇寧環(huán)球從 2011 年開(kāi)始降低杠桿，手上有大量的可變現(xiàn)資產(chǎn)。綜合起來(lái)，公司在未來(lái)三到五年能夠?yàn)檗D(zhuǎn)型提供 300 億-400 億元的現(xiàn)金”。

2、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，具有國(guó)際視野，國(guó)內(nèi)“大水漫灌”、資產(chǎn)價(jià)格較高，公司選擇傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的韓國(guó)進(jìn)行投資、再引流回入中國(guó)，受益于中韓自貿(mào)區(qū)的優(yōu)惠政策。

預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 0.47/0.70/0.93 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。