【機構最新動向揭示 周五挖掘10只黑馬股】華伍股份跟蹤點評：公司正式進軍航空航天領域，完善高端制造產業鏈布局。森遠股份：再設合資公司，PPP平臺將助公司業務擴展

華伍股份跟蹤點評：公司正式進軍航空航天領域，完善高端制造產業鏈布局

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-11-26

事件：

公司近期發布公告，擬使用自有資金2750萬元與武漢華中科技大產業集團有限公司、自然人李仁府及江西華伍科技投資有限責任公司共同發起設立武漢華伍航空科技有限公司(暫定名)。合資公司擬定注冊資本1.1億元人民幣，其中華伍科技以貨幣出資5500萬元(占注冊資本50%)，華伍股份以貨幣出資2750萬元(25%)，華科大產業園以技術專利等無形資產出資2750元(9.55%)，自然人李仁府以技術專利等無形資產出資1700萬元(15.45%)。合資公司未來將致力于航空航天產品的研發加工及生產銷售。

點評：

傳統業務增速穩定，布局航空航天有望提升整體盈利水平及估值中樞。公司工業制動器業績增速穩定，通過收購上海龐豐股權快速切入軌交制動器領域。航空航天領域是未來國家規劃的七大戰略新興產業之一，伴隨國家政策扶持及低空領域有望放開，通用航空或將迎來萬億的市場空間。公司通過設立合資公司實現業務多元發展及提升公司整體盈利能力，未來有望連同軌交制動器業務共同接力風電制動業務成為公司業績增速核心動力，另一方面以參股形式實施也有利于控制初期投資風險。

華科大在航空航天領域技術優勢顯著，合資公司將產生積極協同效應。華中科技大學在航空航天領域學術研究能力全國領先，同時擁有多項新型實用專利。李仁府教授畢業于美國佐治亞理工學院獲得航空航天專業博士學位，近期研究方向是無人飛行技術及再入安全性評估系統，曾參與過運五改型的總體設計工作，中國先進戰斗機殲八II的改進工作和電傳飛行控制系統研制工作；所從事的項目曾獲個人和集體多項國家獎勵。華伍股份近年致力于向高端裝備領域的跨界布局，有過多次將技術研發成功市場化的經驗。我們認為合資公司在技術研發和市場開拓方面形成良好的協同效應，歷史成功市場化經驗未來有望復制。

盈利預測與投資評級。公司傳統主業增速穩定，通過收購上海龐豐進入軌交制動器領域。航空航天領域是未來國家重點扶持的七大戰略新興產業之一，行業成長空間廣闊，未來合資公司的成立有望進一步提升公司業績及估值水平。我們預計，公司2015-17年EPS分別為0.20/0.31/0.42元/股，對應PE為70.41/46.64/34.01倍，給予“買入”評級。

風險因素：航空航天業務推廣慢于預期，軌交制動器業務增速低于預期。

信立泰：收購介入器械產品，戰略布局有望加速，低估值、高成長稀缺標的，維持“買入”

類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：孫建日期：2015-11-26

事件：2015.11.25，公司公告《全資子公司收購深圳市科奕頓生物醫療有限公司暨增資公告》，擬以自有資金1500萬元收購科奕頓60%股權，收購完成后，信立泰醫療工程擬以現金一次性進行第一次增資，增資金額1200萬元，增資完成后合計持有科奕頓72.97%股權，后續有權進行第二次增資。

點評：我們認為該戰略是在介入器械領域長期布局的一次兌現，預計2016年開始戰略推進有望加速。

在目前醫藥板塊整體政策承壓的情況下，我們認為公司是少有的業績確定性快速增長的標的，我們維持之前對公司的推薦邏輯：核心利潤品種未來2-3年保持20%左右的收入增長+二線品種(包括比伐盧定、阿利沙坦酯)、儲備品種有序接力(金凱、金盟)奠定公司業績成長確定性，醫藥、醫療新模式探索積極推進的公司提升估值空間，基于此，我們看好公司長期的投資價值。基于公司今年業績前低后高的判斷，我們認為公司2015年內生增長有望保持25%左右的增長，未來3年有望保持20%+的業績快速增長，在醫藥板塊中極為稀缺，維持“買入”評級。

收購科奕頓，長線布局公司介入器械產品線。目前信立泰醫療在研產品主要以心血管支架為主，相關產品正在進行相關臨床試驗、數據整理階段；此次收購的科奕頓產品主要以封堵器為主，同樣為介入類醫療器械。科奕頓在鹽產品為左心耳封堵器及延時性腔靜脈濾器，目前處于開發階段；在該產品首次人體試驗全部成功后，信立泰考慮進一步的增資事宜。1)左心耳封堵器競爭格局好，市場前景樂觀。目前國外僅有波士頓科學和圣猶達醫療的產品上市，國內僅有波士頓客戶選的WATCHMAN上市，而國內在研的有先健科技和上海形狀記憶材料，競爭格局較好；2)科奕頓腔靜脈過濾器屬于第三代延時型可回收的，技術壁壘較高。我們預計公司相關產品可能在2020年左右獲批上市，因此公司該布局作為心血管介入器械領域產品線補充，有望強化未來器械產品線競爭力。

基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內泰嘉競爭格局不會再惡化，后續招標有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來2-3年有望保持20%左右的快速增長，心血管產品線二線產品高速增長：2015年前三季度，我們預計公司心血管產品線保持20%左右的快速增長，單品種看，我們預計“泰嘉”銷售18億元左右，同比增長20%左右，可以發現公司產品的剛性需求及市場開拓能力；比伐盧定和貝那普利合計銷售1.5億左右，保持快速增長；信立坦貢獻少量收入。作為經過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求(存量)+腦卒中預防新應用拓展(增量)”支撐其業績20-30%的穩定增長確定性強，同時作為通過歐盟GMP認證的藥品，我們認為公司產品在后續的招標過程中，有望和原研藥同質量組競爭，進一步拓展市場份額；后續梯隊產品“比伐盧定+阿利沙坦酯+支架”，適逢2015年藥審政策變革，我們認為目前在研的氯吡格雷短期之內不會獲批，競爭格局不會更加惡化，另外仿制藥一致性評價的推進，利好高端仿制藥，2015年底招標加速，醫保目錄的調整，二線品種有望進入部分地區甚至國家新的醫保目錄，2015-2020年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個心血管產品線的業績保持20%以上的增長。

抗生素業務整體規模穩定，預計未來保持穩定略增。我們預計前三季度抗生素業務整體保持穩定，原料藥受環保等的影響，業績略有調整，我們認為隨著“限抗”政策消化，頭孢西丁、頭孢呋辛等抗生素品種受益于限抗政策帶來的品種集中，持續加速放量，上游原料藥企業也同時受益，預計信立泰藥業的頭孢西丁、頭孢呋辛等原料藥產品均保持了20%以上的銷售增長，從而拉動原料藥業務的業績反彈。同時給予抗生素行業整體難以再有爆發性的增長，產業格局相對穩定的判斷，我們預計公司頭孢制劑業務和去年的規模持平。

創新生物藥平臺搭建是公司戰略布局調整的第一步。包括單抗品種在內的創新生物藥無疑是未來藥品研發最重要的方向，公司并購蘇州金盟、成都金凱生物，布局創新生物藥具備戰略意義(詳見我們的點評報告《創新生物藥+獨享信立坦打開長期增長空間》)。在目前國內新藥審批緩慢的大背景下，我們認為并購是進入該領域及獲益最快的方式，該收購一方面兌現了公司管理層對“積極探索發展創新生物藥，構建生物醫藥產業新平臺”的承諾，另一方面搭建了除心血管產品線之后的新平臺，我們預計公司有望借助該平臺已有的研發團隊、生產優勢持續豐富產品線，并奠定公司業績長期增長的基礎。

長期看，我們看好公司圍繞心血管產品線持續打造的核心競爭力。基于公司在心血管領域的長期的渠道、專家、銷售隊伍的積累，我們看好公司圍繞心血管專科的產品線持續豐富，包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領域的持續拓展。

基于公司正在發生的戰略布局變化的分析，我們再次重申信立泰(002294)“買入”評級。“泰嘉”招標競爭、心血管產品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領域(創新生物藥)，形成了市場對信立泰判斷的三個關鍵點。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提升(進入新領域)之間，機構投資者一直非常糾結。自2014年開始，我們強調對公司的判斷有必要從對“泰嘉”招標、廣東模式、心血管管線放量低于預期等的關注，轉移到對公司戰略布局正在發生的變化的關注上。

我們認為：目前公司股價對應2016年18PE，遠低于板塊33PE的水平，已經反映了泰嘉及后續產品線最壞的預期，我們認為目前股價具備極高的安全邊際，公司目前的戰略調整將逐步打開長期增長的空間。從產品及研發端看，“心血管產品線業績增長確定性強+創新生物藥平臺搭建”完善了公司短中期、長期最具優勢的產品線(研發平臺)；銷售端，公司近千人優秀的學術推廣，在新產品的推廣過程中，有望復制“泰嘉”的成功。

盈利預測：憑借“泰嘉”穩健的增長，公司未來3年有望保持20-30%的凈利潤增長。我們預計公司2015-2017年收入分別為38.05、43.82和51.01億元，增速分別為32.03%、15.14%和16.41，歸屬上市公司凈利潤增速分別為31.81%、26.21%和21.07%；2015-16年對應的EPS為1.31、1.66和2.01元。考慮到公司拳頭產品的持續盈利能力以及新產品的業績啟動，我們保守給予公司2016年20-25倍估值，目標價33-42元，維持“買入”評級。目前股價對應15-16年分別為23倍、18倍，估值極低，在醫藥板塊整體業績增速放緩的背景下，公司20%的持續增長顯得尤為稀缺，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長股。

風險提示：基藥招標政策風險、競爭對手及替代品種快速搶占市場的風險、新產品推廣不達預期風險