【軍改即將啟動 兩大路徑挖掘軍工概念股】中央軍委改革工作會議11月24日至26日在京舉行。習近平強調，深化國防和軍隊改革是一場整體性、革命性變革。2020年前要在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展。全面實施改革強軍戰略，堅定不移走中國特色強軍之路。多家券商均表示，在軍改即將啟動之際，軍工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以從資產證券化、軍民融合等切入。

中央軍委改革工作會議11月24日至26日在京舉行。習近平強調，深化國防和軍隊改革是一場整體性、革命性變革。2020年前要在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展。全面實施改革強軍戰略，堅定不移走中國特色強軍之路。

多家券商均表示，在軍改即將啟動之際，軍工概念值得挖掘，而挖掘的角度可以從資產證券化、軍民融合等切入。

掘金軍改路徑一：資產證券化

安信證券研究報告認為，軍工作為市場高活躍度的板塊之一，改革大幕開啟下將再次迎來投資的風口，從改革的發力方向，軍工板塊重點關注資產證券化和軍民融合。

安信證券認為，資產證券化有利于改善資本結構，提高資產運營效率，利于資本的做大做強。 資產證券化也是軍工行業的發展趨勢，全球百大軍工企業中接近80 家都是上市公司，而我國十大軍工集團的證券化率多數僅為30%左右， 相較國企60%的證券化目標還有較大空間。 提高軍工資產證券化率在于把總裝資產和科研院所的核心資產證券化。前者中國重工開了先河，后者涉及研究所改制面臨難題較多，但今年風帆股份作為第一家科研院所資產注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革將成為改革的參照，且今年年初國防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則提供了頂層改革指導。另外，科研院所改革作為國企改革的一部分，隨著 1+N 政策的出臺，對改制的科研院所鼓勵實行員工持股等股權激勵將利于調動改革積極性。航天科技集團、航空工業集團等公司下屬科研院所的分類改制已經率先開始試點。

安信證券稱，鑒于科研院所的優質資產，其盈利能力往往強于其下屬或相關上市公司，因此作為整合平臺的上市公司將獲得價值的重估。對應到二級市場投資機會，建議積極關注以科研院所類資產為主且資產證券化率較低的航天科工集團、航天科技集團及航空工業、中電科等軍工集團底下的上市公司如航天發展、航天電器、航天長峰、航天晨光、航天科技、航天動力、中國衛星、航天電子、航天機電、中直股份、中航電子、光電股份、四創電子、國睿科技等。

國泰君安稱，目前國有軍工企業的總資產達到8萬億左右，凈資產大約在3萬億左右。軍品總資產約在3萬億左右，凈資產1.5萬億左右；軍工總體資產證券化率30%左右，大部分核

心軍工資產仍在體外，軍工資產證券化率空間很大；十三五期間國防工業將進入一個國家層面推進的全面資產證券化的階段，預計未來三年軍工資產證券化率將顯著提高到50%以上；

參照國有企業改革目標，國泰君安預計到2020年軍工資產證券化率將達到70%以上，也就是說有接近3.2萬億的總資產將在5年左右的時間實現資產證券化；軍品的資產證券化率更低，且難以計算，估計至少有1.2萬億的純軍品資產進行證券化，平均每年有2400億。

此外，國泰君安還指出，軍工行情與資產證券化進程緊密相關(如下圖)：

川財證券也認為，資產證券化是長期驅動力，科研院所改制和資產注入是軍工體制改革的關鍵。“短期來看，空天一體化加速與科研院所資產證券化實質性推進預期有望成為重要催化劑，而這兩方面均指向航天系的企業，其中，航空航天裝備是最為受益的方向，衛星導航、航空發動機等細分產業將迎來快速擴容機遇，疊加上科研院所資產證券化預期，相關公司有望有良好表現。建議重點關注中航重機、中國衛星、中航動力等。”

股票池：

安信證券：

航天發展、航天電器、航天長峰、航天晨光、航天科技、航天動力、中國衛星、航天電子、航天機電、中直股份、中航電子、光電股份、四創電子、國睿科技等。

國泰君安：

國睿科技、衛士通、杰賽科技、四創電子、天動力、航天長峰、航天科技、帆股份(新的動力龍頭)、金信諾等。

川財證券：中航重機、中國衛星、中航動力等。

掘金軍改路徑二：軍民融合

除了資產證券化，軍民融合也是主要的方向之一。

安信證券指出，在軍民融合上升為國家戰略后，作為軍改的重點，融合進度將加快，融合層次也將加強。五中全會也特別提出要實施軍民融合發展戰略，形成全要素、多領域、高效益的軍民深度融合發展格局。 對應到投資機會：1)軍轉民重點關注北斗產業鏈如中國衛星、海格通信、振芯科技、華力創通等 ； 2) 民參軍關注具有技術優勢和軍品資質的上市公司如金信諾、四川九洲、丹甫股份、機器人、通達動力、銀河電子、海特高新、常發股份等。

與安信證券一樣，國泰君安也提到了軍民深度融合，他們認為，軍民深度融合將成為我國產業升級的重要抓手。

“目前民口企業的市值比較低，且行業分散據我們不完全統計，目前A股市場，具有‘民參軍’概念股遍布各類行業，其中以機械設備、電氣設備、通信、電子、有色金屬、計算機等行業最多。但大部分的市值都偏小，少數超過300億市值，其中100億市值以下的占25%，100-200億市值占47%。”國泰君安在研報中表示。

此外，川財證券表示，民參軍的不斷推進，包括民營資本參股軍工行業以及軍工高科技技術為民所用等多方面內容。

廣發證券認為，軍民融合上升為國家戰略，更深層次的意義在于建立國家大工業體系，繼續關注軍工國企改革推進和科研體制改革進度。關注科研體制改革空間較大的航天和中電科體系， 關注國睿科技、航天發展等公司。相比需要政策驅動和集團推動的軍工國企整合，較多軍工民企外向并購整合的主動性更強、效率更高。

銀河證券認為，軍民深度融合將在兩類特性市場上獲得重大發展：一是市場前景向好，民企積極性強的領域，包括無人機和電子信息，二是民企具備技術引進、成本等優勢的領域，包括航空裝備和智能裝備。

股票池：

安信證券：

中國衛星、海格通信、振芯科技、華力創通、金信諾、四川九洲、丹甫股份、機器人、通達動力、銀河電子、海特高新、常發股份等。

國泰君安：

銀河電子：內生外延雙驅動、軍工平臺型公司，軍品擴產品線+新能源汽車產業鏈高景氣

東華測試：軍工測試龍頭，工業4.0新寵

康達新材：膠貼劑隱形冠軍

日發精機：航空宇航新貴，航空轉包生產+智能化制造設備

博云新材：高端復合材料龍頭

廣發證券：川大智勝、新研股份、航新科技、全信股份等公司

銀河證券：海特高新、威海廣泰、宗申動力、奧普光電、海特高新、四川九洲 、川大智勝、 利君股份、新研股份、航新科技等。