已經(jīng)走牛超過(guò)一年的債市，短期風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積聚。繼IPO開(kāi)閘、個(gè)債風(fēng)險(xiǎn)事件不斷后，中證登近日又發(fā)通知稱(chēng)，將動(dòng)態(tài)調(diào)整交易所債券質(zhì)押回購(gòu)率，以規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

記者采訪多位債券市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次新規(guī)出臺(tái)對(duì)債市短期會(huì)造成一定的影響，不過(guò)由于公司債體量較小、而且并未全部失去質(zhì)押資格，去杠桿力度與去年的149號(hào)文不可同日而語(yǔ)。由于經(jīng)濟(jì)基本面仍未有起色、資金面依然寬松，債市經(jīng)歷短期調(diào)整之后，可能面臨更好的投資機(jī)會(huì)。

個(gè)債風(fēng)險(xiǎn)疊加高杠桿引發(fā)監(jiān)管關(guān)注

11月25日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布《中國(guó)結(jié)算進(jìn)一步完善債券質(zhì)押回購(gòu)精細(xì)化動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制》的通知。根據(jù)通知，從本周開(kāi)始，中國(guó)結(jié)算將依據(jù)現(xiàn)有規(guī)則綜合考慮回購(gòu)債券的集中度、流動(dòng)性和信用情況等相關(guān)因素，對(duì)部分回購(gòu)質(zhì)押債券標(biāo)準(zhǔn)券折算率予以動(dòng)態(tài)調(diào)整，并逐步完善質(zhì)押券差別化動(dòng)態(tài)管理機(jī)制。

對(duì)于此次調(diào)整的目的，中證登解釋為“提高債券質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)日常盯市與動(dòng)態(tài)調(diào)整管理工作的有效性和精細(xì)化”，同時(shí)對(duì)回購(gòu)債市動(dòng)態(tài)管理，也將有利于交易所債市規(guī)范發(fā)展，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

記者了解到，交易所債市的高杠桿以及近期頻繁出現(xiàn)的個(gè)債信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注，此前坊間早已有中證登質(zhì)押率下調(diào)的各種傳聞，與市場(chǎng)預(yù)期相比，新規(guī)嚴(yán)厲程度較低，其目標(biāo)是精細(xì)化、微調(diào)，旨在給市場(chǎng)敲警鐘、防患于未然。

雖然主基調(diào)較為溫和，但談及新規(guī)出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的影響，記者采訪的多位投資經(jīng)理均認(rèn)為短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)。再加上IPO開(kāi)閘時(shí)間超于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息等一系列因素，債市短期面臨動(dòng)蕩。

“目前的利率環(huán)境下波動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)確實(shí)很有殺傷力，”某私募基金債券基金經(jīng)理告訴記者，此前債券市場(chǎng)行情火爆、且資金成本較低，不少機(jī)構(gòu)的投資杠桿都處于較高水平，新規(guī)出臺(tái)旨在限制市場(chǎng)杠桿水平，難免會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成震動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)短期回調(diào)。

此外，市場(chǎng)人士猜測(cè)，新規(guī)動(dòng)態(tài)微調(diào)質(zhì)押率還旨在讓市場(chǎng)去自我發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行個(gè)債信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，避免出現(xiàn)集體踩踏事件。

事實(shí)上，在此次交易所債市質(zhì)押率新規(guī)出臺(tái)前，去年12月8日，中證登曾發(fā)布149號(hào)文，對(duì)大量不符合要求企業(yè)債實(shí)施暫停入庫(kù)，大大壓縮了企業(yè)債可質(zhì)押標(biāo)的，短時(shí)間內(nèi)引發(fā)債市大幅回調(diào)，股票市場(chǎng)也于當(dāng)日一度創(chuàng)出5%以上的跌幅。

談及此次交易所質(zhì)押率與前次的區(qū)別，市場(chǎng)人士表示，此次中證登的調(diào)整更為溫和，并非取消所有債權(quán)質(zhì)押資格，并且表示將為市場(chǎng)預(yù)留準(zhǔn)備與消化時(shí)間，影響與149號(hào)文不可同日而語(yǔ)。

市場(chǎng)靜待“黃金坑”

值得一提的，雖然坦承債市可能短期承壓，但不少基金經(jīng)理表示，債牛行情并未結(jié)束，貨幣寬松、資產(chǎn)荒、經(jīng)濟(jì)下行這些支持債市走強(qiáng)的因素均未發(fā)生改變，此次調(diào)整之后債市又將面臨很好的投資機(jī)會(huì)。

信達(dá)澳銀債券專(zhuān)戶(hù)負(fù)責(zé)人邱新紅告訴記者，從三點(diǎn)可以推斷此次新規(guī)與149號(hào)文不可相提并論。

“首先，這次質(zhì)押率降低不是一次到位，而是邊看邊調(diào)。其次，市場(chǎng)此前對(duì)新規(guī)已有預(yù)期，正式文件出臺(tái)低于預(yù)期。第三，與2014年底相比，目前資金面更為寬松?！?/p>

邱新紅判斷，新規(guī)出臺(tái)對(duì)債市短期會(huì)有沖擊，但是中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)調(diào)整也醞釀更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

無(wú)獨(dú)有偶。滬上某私募基金經(jīng)理也告訴記者，雖然新規(guī)出臺(tái)影響力不可低估，但“是危也是機(jī)，若發(fā)生短暫踩踏行情，也會(huì)給明年的配置帶來(lái)機(jī)會(huì)?！?/p>

滬上某公募基金經(jīng)理也指出，該文出臺(tái)只是交易環(huán)節(jié)的變化，不會(huì)影響市場(chǎng)本身。目前的情況下，從資金面到基本面，債市并未發(fā)生太大變化?！盎剡^(guò)頭去看，去年149號(hào)文引發(fā)債市這么大動(dòng)蕩，事后證明都是很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，這次很可能也一樣?！?/p>

景順長(zhǎng)城鑫月薪基金經(jīng)理袁媛認(rèn)為，短期內(nèi)債券市場(chǎng)需要調(diào)整，加速回調(diào)也為債券基金“砸”出了比較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。除新規(guī)外，年底債市還面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、基本面數(shù)據(jù)、IPO重啟落地等利空，待利空出盡后，債券市場(chǎng)在明年仍然存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

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