【申萬宏源：等待A股明年的春季躁動】長期來看，對專業(yè)機構(gòu)投資者而言，注冊制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業(yè)投資者的手中，他們的UM會擴張，資產(chǎn)管理也會迎來黃金時代。對散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊制，以后就真的只能炒仙股了。

長期來看，對專業(yè)機構(gòu)投資者而言，注冊制的推出是一件好事。真正的讓錢集中到專業(yè)投資者的手中，他們的UM會擴張，資產(chǎn)管理也會迎來黃金時代。對散戶而言，如果研究能力不足，再遇上注冊制，以后就真的只能炒仙股了。

值得注意的是，2016年的跨界成長依舊會很活躍。大家原本擔(dān)心注冊制推出后，并購就會受到負(fù)面影響。負(fù)面影響的背后邏輯是，注冊制推出之后，公司可隨意上市，然后并購不行了，就不用被收購了。但實際上，注冊制推出后的上市節(jié)奏還是會被控制的，不可能一下子全面放開。

并購是有它自己的協(xié)同效應(yīng)的，其目的并不僅僅是為了上市圈錢融資，還有很多協(xié)同效應(yīng)。被一個上市公司收購，有可能會因此得到一個縱向一體化的、垂直一體化的平臺，凡此種種。所以，我覺得中國的并購時代才剛剛開啟，有可能我們會看到更多的保險公司舉牌。

在我看來，中國在注冊制推出以后，將真正迎來并購的黃金時代。中國目前其實還沒有真正迎來并購的黃金時代。中國目前的并購數(shù)量很多，但是有質(zhì)量的大型并購并不多，而且應(yīng)用上新的杠桿式的“蛇吞象”的大型并購其實不多。我覺得，這個時代剛來，各種并購貸款融資未來都會很活躍，支配到金融工具都會大量發(fā)展的。注冊制推出以后分化會比較厲害，因為有了注冊制以后，有些公司才有可能由于它被嚴(yán)重低估，才會有被并購價值。

那么，為什么在注冊制推出之后，反而并購的黃金時代才到來？

因為，那時，標(biāo)的夠多，二級市場可以直接舉牌。以前，并購都是一級市場的事情，二級市場上沒有真正的像舉牌的這種。此外，現(xiàn)在股權(quán)比例越來越分散，這樣一來，對二級市場的舉牌也會更加有利。再者，客觀上講，現(xiàn)在很多并購的金融貸款和金融工具也沒跟上。第四，注冊制以后，原有的標(biāo)的才會被研究不足。現(xiàn)在，A股是一個過度研究的市場，注冊制推出后，更多的標(biāo)的上來之后，一定會有被研究不足被低估的標(biāo)的，這時候，并購就變得有意義了。復(fù)星在海外的并購，就是不斷地在海外資本市場找階段性由于特定事件沖擊導(dǎo)致的被低估的公司，該公司就一把收購。

新三板是注冊制的試驗田

券商中國記者：新三板的賺錢效應(yīng)在提升，有利于大類資產(chǎn)配置格局向股權(quán)市場進(jìn)一步傾斜，包括A股市場在資金供需平衡方面將收益。您怎么看待新三板制度紅利逐步釋放對整個市場的影響？

王勝：市場一直比較擔(dān)心新三板掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板會增加創(chuàng)業(yè)板的供給，但是，我認(rèn)為，如果新三板市場活躍了，它反而能夠為A股提供很多新鮮的標(biāo)的。A股現(xiàn)在有一個問題：現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的標(biāo)的并不多。

與此不同，新三板市場上卻什么類型的企業(yè)都有。例如，像月子會所此類的各種新興服務(wù)業(yè)。多元化行業(yè)的公司若能夠成功轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，不是反而增加了創(chuàng)業(yè)板的活力嗎？如果創(chuàng)業(yè)板能有賺錢效應(yīng)，不是能吸引到更多錢嗎？無非是指數(shù)怎么表現(xiàn)，我們可以不管它。因為，重要的是市場因此有賺錢的機會，或者說會以什么指數(shù)來描述該市場。

此外，就算新三板公司不進(jìn)行轉(zhuǎn)板，它依然能夠活躍市場，其本身也是權(quán)益資產(chǎn)，對于整個大類資產(chǎn)配置向權(quán)益這塊吸引，是有好處的。新三板的活躍對這塊肯定是有益處的。

不過，客觀地講，新三板市場騙子還是很多的，有些公司的財務(wù)是看不懂的，存在不少財務(wù)造假的公司。A股現(xiàn)在是上交所、深交所的股票，大部分散戶是被保護(hù)的。試問一個問題：A股的質(zhì)地好還是港股的質(zhì)地好？一般人都會說港股有好多優(yōu)質(zhì)的公司。事實上，不是的，按比例來算，A股的好公司比例更高。因為，A股的全部的投資者是受保護(hù)的投資者，都是審核過的財務(wù)不造假的公司才能上市的。

因而，新三板設(shè)置較高的門檻，其實是出于保護(hù)投資者的考慮，在做投資者的分層。另外，將新三板的掛牌公司進(jìn)行分層，分層級別較高的公司，日后會考慮連續(xù)競價交易，如此一來，新三板其實就已經(jīng)變相地取代了注冊制。

短期來看，新三板還可以。但是，新三板需要迎接權(quán)益類的風(fēng)險偏好的系統(tǒng)去上升，才會迎來自己的春天，它是滯后于主板的風(fēng)險偏好反應(yīng)的。新三板和B股是一樣的，是滯后反應(yīng)。從我的角度來說，新三板分層推出肯定是新三板前進(jìn)道路上很重要的一步，但是從它到集合競價還有很漫長的路要走。但是，一旦集合競價推出實則就是注冊制了。