公司為湖北省民爆行業龍頭企業，國內民爆行業優勢企業，具備工業炸藥安全生產許可能力9.1 萬噸，爆破服務一體化為公司發展重點。

凱龍股份擬發行股份總數為2087 萬股，全部為新股發行，發行價格為28.61 元/股，預計募集資金總額為59709 萬元。網下申購繳款截止日及網上申購日為7月3 日。

凱龍股份主營業務為工業炸藥及相關產品的生產、銷售，屬于民爆行業。公司主導產品有改性銨油炸藥、膨化硝銨炸藥、乳化炸藥和震源藥柱，總生產許可能力為9.1 萬噸/年。順應民爆行業生產、銷售、爆破服務一體化的趨勢，公司近年來致力于向下游爆破服務領域拓展，目前已投資設立了6 家爆破服務公司。為保證工業炸藥主要原材料的供應，公司于2005 年設立控股子公司鐘祥凱龍生產硝酸銨，目前擁有18.75 萬噸/年硝酸銨產能。同時，為了分散硝酸銨的市場風險，公司用自有資金增加了硝基復合肥生產能力，硝基復合肥也成為公司的終端產品之一。

本次發行前公司總股本為6260 萬股，本次擬發行2087 萬股，發行成功后公司總股本為8347 萬股，本次發行股份占發行后總股本的25.00%。發行前荊門市國資委持有公司股份1396 萬股，占總股本的22.30%，為第一大股東和實際控制人，本次發行后，其持股比例降為16.72%，仍為公司實際控制人。民用爆破器材是公司的主導產品，營業收入所占比例為63.19%；爆破服務收入比例從2012 年的0.03%上升至2014 年的12.97%，上升趨勢迅猛；第二大業務硝酸銨/復合肥收入占比為17.01%。

公司2012 年至2014 年營業收入分別為91898.75 萬元、89593.86 萬元和88427.50 萬元。公司營業收入逐年有所下降的主要原因是硝酸銨行業整體產能的擴張導致行業競爭進一步加劇，同時為了避免兩種產品共線生產導致質量和損耗問題，公司于2013 年停止了硝酸銨磷的生產。2014 年度沒有對外銷售硝酸銨磷，2013 年，公司硝酸銨磷實現銷售收入9600.15 萬元。如果剔除該因素影響，2014年營業收入同比增長10.54%，收入增長主要來源于爆破服務收入的增加。

公司擬公開發行2087 萬股，發行價28.61 元/股，募集資金總額59709 萬元，用于年產6.25 萬噸硝酸銨擴能改造項目、工程爆破服務建設項目、技術中心擴建項目、金屬材料爆炸復合建設項目以及補充流動資金。我們預計凱龍股份2015~2017 年EPS 分別為1.68、2.13、2.56 元。我們認為公司合理價值區間為42.00~50.40 元/股，對應2015 年25~30 倍PE，“建議申購”。

風險提示：(1)行業周期波動的風險；(2)原材料價格波動風險；(3)行業市場化進程推進的風險；(4)安全風險；(5)安全生產許可能力增長受到限制的風險。