【下周一機構強推買入 6股極度低估】上海凱寶(300039)：招標寒冬下中藥針劑企業的徘徊。太鋼不銹(000825)：開展售后回租融資和財務公司合作緩解資金壓力

上海凱寶(300039)：招標寒冬下中藥針劑企業的徘徊

點評：前三季度業績略低于我們的預期。在嚴峻的招標、控費的環境下，中藥針劑企業面臨前所未有的業績壓力。以痰熱清單品為主的上海凱寶：1)高基數基礎上的增長越發困難：公司業績略低于預期；2)全年業績目標的達成有望依賴營銷多元化調整+并購拓展：新誼的收購+產業投資基金的成立，顯示了公司積極外延拓展的信號，我們預計公司后續會陸續通過參股、并購等靈活的產業投資方式迅速豐富自身產品線，提升盈利能力。維持“增持”評級。

招標壓力下，痰熱清注射液銷售和去年基本持平略有增長。1)基藥招標促進銷售放量：受安徽、湖南、浙江等地嚴峻招標壓力，痰熱清上半年銷售和去年基本持平。我們認為這是整個中藥針劑面臨的系統性風險，特別是類似痰熱清、熱毒寧、參芪扶正等銷售上10億的大品種，在醫?？刭M的壓力下，承受較大的業績壓力，我們認為在痰熱清已經進入基藥增補目錄的廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江等地將加速放量，以彌補其價格方面的壓力，另一方面隨著公司銷售模式的多元化調整，基藥市場對其業績的促進作用也將逐步體現。2)短期依舊沒有擺脫產品單一的風險：目前痰熱清注射液占公司整體收入的91%，盡管基藥市場快速放量，但仍存在降價等政策風險(如已經實施的浙江省)，短時間內如果沒有新的品種引進，公司仍存在業績增速放緩的風險。我們認為公司2014年是公司打基礎的一年，三期投產+產品系列化開發收獲+并購持續落地，為未來的增長打下了堅實基礎。但是具體分析公司短期業績，公司收購的品種多是臨床在研階段的品種，盡管有優欣定這樣的1.1類新藥(抗抑郁)，但是未來上市后的推廣仍存在不確定性，我們認為2015年醫藥板塊在政策壓力下并購動作頻頻，有望在并購的進程上進一步加速，打造支撐公司長期穩健增長的產品線。

后續關注：銷售多元化改革+并購拓展。盡管在痰熱清注射液學術推廣的基礎上，公司開發了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種(膠囊劑已于2014.4月底投產，自營加招商的模式進行推廣，超過100元的日使用費用)，但我們認為新品的推廣必然經歷一個逐步釋放的節奏，短時間內無法彌補痰熱清注射液增速放緩帶來的業績壓力，我們預計隨著公司銷售模式多元化、基藥市場的開拓、并購拓展，公司業務將保持穩健增長的態勢。

盈利預測：考慮未來2-3年政策環境的壓力，略下調公司盈利預測，預計公司2015-2017年收入分別為16.58、19.39、22.27億元，增速分別為11.96%、16.97%、14.85%，歸屬母公司凈利潤分別為3.74、3.99和4.47億元，同比增速7.11%、6.54%和12.23%，對應2015-17年攤薄后EPS0.45、0.48、0.54元?？紤]公司并購進程的實質推進，給予一定的估值溢價，給予2016年35-40PE(行業可比公司平均30PE)，目標價區間為16.8-19.2元，目前公司股價對應2016年27PE，給予“增持”評級。中泰國際

太鋼不銹(000825)：開展售后回租融資和財務公司合作緩解資金壓力

售后回租融資不高于4.38億緩解資金壓力：此次融資租賃標的物主要為徑鍛機、電渣爐等生產設備，賬面凈值共計5.43億元；租賃期限為36個月，年租息率3年期貸款基準利率下調10%；劃分為12期，按期向太鋼租賃支付租金，租賃期滿后一次性支付本金。

此前，公司及控股子公司與太鋼租賃開展2筆設備售后回租融資租賃業務，分別融資不高于6.25億元人民幣和不高于等值0.2億美元人民幣，合計金額為7.52億元人民幣；加上此次公告的的不高于4.38億元售后回租融資額，合計11.89億元，占公司2015年3季度公布的凈資產的4.73%。此外，公司還擬與太鋼租賃自本次議案通過之日起到2016年12月31日，開展金額不高于40億元的售后回租融資租賃業務，總交易金額將達到51.89億元，占公司2015年3季度公布的凈資產的20.64%。

通過連續的融資租賃業務，有利于公司盤活固定資產，獲得流動資金，增強持續經營能力，但也側面表明了行業低迷致使公司面臨較大經營壓力。2014年3季度到2015年2季度，公司的流動負債占比高于均值，流動性壓力相對大，開展融資租賃業務帶來的流動性緩解了公司的資金壓力，公司流動負債占比在3季度也恢復到了均值水平。

與財務合作，有助于降低融資成本：此次公司與財務公司的合作，財務公司主要為公司提供結算、存款、信貸等金融服務。公司在財務公司開立結算賬戶獲得收款服務和付款服務，資金存入在財務公司開立的存款賬戶，還得從財務公司獲得貸款、票據承兌、票據貼現等信貸服務，在這些金融服務上，公司都能獲得優惠的費率或者利率。從過去公司與財務公司發生的關聯交易額來看，與財務公司的合作，有助于公司獲得較低的融資成本，提高資金效率。

預計2015、2016年EPS分別為-0.19元、0.02元，維持“增持”評級。長江證券