【分析：下一輪牛市應該不會發(fā)生在2016年】中國人賭性強，未來應該還會有新的失去理智的投機客投身股市，但下一輪牛市，應該不會發(fā)生在2016年。

中航證券首席經濟學家，許維鴻

接近年底，隨著證監(jiān)會對券商自營操作進一步常態(tài)化“松綁”，不管是證券行業(yè)內部，還是廣大股民，恐怕所有人都在期待2016年的中國股市，能重演2015年的牛市。

從宏觀政策面看，自11月10日到18日，前后九天，中央四次提及“供給側改革”，確立了新一輪改革指導精神的“理論話語”。特別是習近平總書記明確指出，世界經濟面臨的深層次問題，單純依靠貨幣政策刺激是不夠的。以此推演，2016年的中國A股市場，如果單純依賴寬松貨幣下的資金杠桿，顯然是不符合中央精神的。

我認為，供給側改革帶來的股市投資邏輯，其根本是資本市場融資功能效率的提高，股市直接融資的對象，應該是那些代表經濟新增長點的企業(yè)，而不是審批制背景下的“靠政策照顧”的企業(yè)。說白了，中央期待的股市，不應該成為投機橫行、內幕頻發(fā)的賭場，如果沒有深刻的改變，就算上證綜指重回5000點甚至漲到10000點，對中國經濟只是有害無益。

今天的中國證券市場，與二十多年前建立時所肩負的使命是完全不一樣的。除了上文談到注冊制取代審批制，讓大量“沒有政府關系”的市場化企業(yè)能夠到股市融資。供給側改革所強調的，必然是資本市場只支持那些真正深刻改變治理機制的國有企業(yè)，那些只是把股市當作圈錢工具、躺在融資優(yōu)勢上睡大覺的國有企業(yè)，應當被資本市場所拋棄。

最近與私營企業(yè)家們交流，發(fā)現(xiàn)越來越多的實業(yè)老板都在把重資產變輕資產，把輕資產變成金融資產，把家族企業(yè)變成家族信托或者家族基金，開始懂得用資本市場延續(xù)家族的財富。這些長期投資的增量資金的進入，使得中國金融市場變得越來越與實體經濟息息相關，中國資本市場的功能也讓“10%的資本集團控制90%實體經濟產能”變得愈發(fā)現(xiàn)實——資本市場的供給側改革重要性也源于此。只有讓專業(yè)的金融機構，真正通過競爭脫穎而出，接過財富管理的責任，才能把我們過去三十年辛辛苦苦靠血汗打拼積攢的“家業(yè)”守住。

另一方面，信息技術創(chuàng)新的作用切不可盲目夸大，2015年曾經喧囂一時的“互聯(lián)網金融顛覆傳統(tǒng)金融”，只不過讓越來越多的財富擁有者變得更加謹慎，專業(yè)化的金融理財服務，會剔除那些打著互聯(lián)網金融口號“圈錢”的門外漢——金融歸根到底還是要依靠對風險的準確定價來盈利，而不是靠微信朋友圈里的免費小道消息來炒股。

很多在2015年的股市過山車中損失慘重的投資者，常常抱怨“股市大波動消滅了中產階級”，此言差矣！與其說這是中國股市投資者的不成熟，還不如說這是股市對“偏聽偏信投機者”的市場淘汰機制在起作用。其實，歐美股市也經歷過類似階段，每一次大的股災都是那些信息不對稱的小投資者損失最為慘重——折騰的次數(shù)多了，那些終于明白的中產階級，不得不把精力回歸本職工作，而非時刻跟蹤股票價格的波動。好在中國人賭性強，未來應該還會有新的失去理智的投機客投身股市，但下一輪牛市，應該不會發(fā)生在2016年。

國際地緣政治和國內外金融環(huán)境2016年難言樂觀。美國即將開始的“收貨幣”周期，已經從2015年中開始，把全球資本市場帶入資產配置的“垃圾時間”。本周土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)斗機這么大的波瀾，黃金和原油價格也只是象征性地上漲1%左右，足見國際熱錢對地緣政治風險的“審美疲勞”。中國本土的寬松貨幣的“邊際效應”在2016年將加速下降，商業(yè)銀行、保險公司等貨幣供給方都在拼命尋找好資產，而不是像過去那樣等客上門。整個經濟缺乏有效的政府投資和高效的實業(yè)擴張，供給側已經到了不改不行的地步。

可見，中央五中全會提出的供給側改革，是恰逢其時的改革良藥，對于股市投資策略而言，期待中央政府靠中央財政和地方政府投資和消費拉動周期股反彈，顯然猶如癡人說夢。以國有企業(yè)新一輪改革為代表的新一輪政商博弈，使得資本市場成為支撐混合所有制的最佳舞臺。其實，國有企業(yè)之所以效率低下，并不是源于國家所有權結構，而是企業(yè)的現(xiàn)代治理制度缺乏監(jiān)督，管理層沒有充分的市場機制支撐。值得期待的是，2016年以央企為代表的國企改革板塊崛起，將帶動藍籌股估值整體上升。