【周一機構強推買入 6股極度低估】尤洛卡(300099)：收購師凱科技轉型軍工制導。

尤洛卡(300099)：收購師凱科技轉型軍工制導

公司非公開發行股份及支付現金購買相關資產

擬向5名自然人發行股份及支付現金購買師凱科技100%股權，作價7.5億元，以15.90元/股非公開發行3774萬股支付6.0億元，其余1.5億元以現金支付，并募集配套資金不超過1.8億元，其中1.5億元用于支付現金對價；交易完成后，公司控股股東、實際控制人不會發生變更。

簡評

1、受累煤炭行業低迷，傳統主業面臨發展困境

公司是煤炭安全行業龍頭，為煤礦安全提供“探、監、防、治”一體化服務，主營產品涉及深部地壓監測裝備、礦用安全材料、物探鉆探、輔助運輸、礦山無線通訊、技術輸出等六大領域。

公司及主要子公司均以煤礦企業為主要客戶，母公司主要提供煤礦頂板安全監測系統和相關儀器儀表等煤礦生產安全產品和服務，尤洛卡(山東)為煤礦提供巷道支護產品，富華宇祺主要經營礦山通訊和互聯網大數據業務。受累于宏觀經濟不景氣，電力、鋼鐵、電解鋁等高耗能行業持續低迷，對煤炭等能源的需求不振，煤炭企業虧損面進一步擴大，公司產品市場需求急劇萎縮、價格降低，銷售收入減少造成各項指標出現不同程度惡化，整體經營業績出現大幅下滑。2015年上半年扣非后歸母凈利潤虧損548萬元，前三季度虧損607萬元。因此，公司制定了收縮煤炭行業、向新行業轉型的外延式發展戰略。鑒于公司積極調整收縮煤炭業務，暫緩投入且富華宇祺轉型初見成效，預計2015年傳統主業有望實現盈虧平衡，2016年將實現盈利1000萬。

2、收購師凱科技，轉型軍工制導業務

本次擬收購交易標的師凱科技為國家級高新技術企業，主要從事軍工武器裝備中光電技術的研發、集成和生產，具備軍工四證。師凱科技主要產品包括移動式制導系統、手持式制導系統及相關備件等，用作反坦克導彈的光學瞄準及跟蹤制導系統，即通過可見光或紅外線，實時接收引導源信息，完成目標的探測、捕獲、跟蹤、鎖定。目前主要產品已經定型并列裝，具備批量生產能力，已形成規模化銷售。本次交易有利于優化上市公司業務結構，加快轉型升級，并提升公司盈利能力和可持續發展能力。師凱科技主要產品分類如表1所示。

產品成熟、先入優勢及采辦持續穩定為師凱科技軍品業務穩定增長提供堅實保障。我國國防信息化建設持續提速，國防裝備建設逐步走向“高技術、高精度”，強調系統化、信息化和精確化，光電測控儀器設備產品將取代傳統武器對彈藥威力及數量的依賴。并且反坦導彈未來將由基本配置逐步向全員配置過渡，師凱科技產品涵蓋我國大規模列裝的第一代也是最成熟的反坦克導彈紅箭73多種型號的制導系統且多屬于獨家生產，同類型號無直接競爭對手，此外其手持式制導系統的升級產品正在研發中，師凱科技核心產品為導彈制導系統，將面臨旺盛市場需求。鑒于軍品市場的“先入優勢”，產品一旦列裝部隊軍方不會輕易更換其主要作戰裝備的供應商，并在后續產品升級、技術改進和備件采購中對供應商存在一定依賴，因此師凱科技相應產品可在較長期間內保持優勢地位。

公司是二級武器子系統供應商，并不受限于軍品加成定價機制，毛利率水平維持高達70%左右。兵器裝備生產一般采取“武器裝備整體制造商—多級供應商”的制造模式，即三級(零部件及材料供應商)——二級(武器子系統制造商)——一級(武器裝備整體制造商)，師凱科技屬于民營二級武器子系統制造商，處于產業鏈的中游，其大部分產品銷售給下游客戶，由下游客戶集成為最終產品銷售給軍方，間接銷售比例80%以上，此外直接向軍方銷售配件等產品。鑒于公司客戶為軍工集團及軍方，其毛利率水平基本穩定在70%。師凱科技近兩年及一期財務報表如表2所示。

高品質光學系統未來可能成為師凱科技新的業務增長點。師凱科技2014年成立全資子公司長春繼珩精密光學技術有限公司，主要以高精度光學元件加工為基礎，研制、生產應用于國防、安防的集成高品質光學系統，具備小批量生產非球面和紅外光學元件的加工能力，同時具備裝調集成高品質的光電系統能力。2015年10月我國首顆商用遙感小衛星“吉林一號”成功發射，繼珩光學加工的高精度光學原件成功應用于“吉林一號”的光學系統。2014年其凈利潤虧損1.12萬元，2015年前三季度虧損37.44萬元，而未來伴隨商用衛星巨大的市場空間，繼珩光學盈利狀況有望逐步改善，將成為公司新的業績增長引擎。

3、外延收購顯著改善公司業績水平

重組前，公司總股本2.15億股。重組后，不考慮配套融資，公司總股本將擴大為2.52億股；若考慮配套融資(發行價格暫以15.90元/股計算)，總股本擴大為2.64億股左右，上市公司股權結構變化如表3所示。

師凱科技2013年和2014年凈利潤分別為5259萬和5149萬，2015年前三季度實現凈利潤3166萬元，其已與客戶簽訂10-12月手持式制導系統、移動式制導系統的訂單，將確保2015年承諾利潤的實現。根據其業績承諾，2015年至2018年擬實現扣非歸母凈利潤分別不低于5,000萬元、6,000萬元、7,300萬元和8,600萬元，交易對方承諾2015年至2018年實現凈利潤合計不低于2.69億元。中信建投

順鑫農業(000860)：白酒快速增長主業越顯突出

突出酒肉主業，等待國企改革。公司戰略上，白酒和肉類加工將是核心產業。2016年白酒主業將越顯突出，因此即使其它業務未能如期剝離，順鑫農業已類似于單一主業公司，有助于估值水平持續提升。國企改革指導意見出臺后，我們判斷順鑫農業的改革有望進一步推進，包括引入戰略投資者和員工持股計劃等。

牛欄山酒過去和未來快速成長的邏輯可歸納為行業、公司兩方面：

行業因素：(1)低端酒市場容量足夠大，100元以下是白酒市場容量最大的價格帶，估計收入占行業比重50%左右，同時集中度低，遠低于100元以上的其它價格帶，因此優勢企業的成長空間大。(2)消費持續升級，100元以下低端酒主要由民間大眾消費推動，需求增速較快，其中光瓶酒是0-50元價格帶增長最好的品類。

公司因素：(1)北京二鍋頭先天的品牌優勢明顯，北京首都市場旺銷強化了品牌地位。(2)操作層面，產品、能力、區域定位合理。產品定位合理，對低端酒的重視程度高于其它上市公司，契合自身品牌形象。對自身能力定位清晰，依托大商，合理管控。階段性的重點區域思路清晰，從北京起步，重點市場集中投入，層層推進。

我們維持原有盈利預測，預計2015-16年凈利同比+5%、+23%，實現每股收益0.66、0.81元。其中，預計2015-16年白酒收入同比+21%、16%，凈利增速略高于營收，EPS 0.70、0.82元。按照白酒業務2016年25倍PE，再加總其它各項業務的投資價值，12個月目標價26.3元，目標市值150億。16年股價催化劑較多，上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。平安證券