央行上周五在官網(wǎng)發(fā)布公告，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融流動(dòng)性需求，對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作共1000億元，期限6個(gè)月，利率3.23%，同時(shí)繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

央行上周五在官網(wǎng)發(fā)布公告，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融流動(dòng)性需求，對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作共1000億元，期限6個(gè)月，利率3.23%，同時(shí)繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

對(duì)這次MLF操作，有分析解讀為是針對(duì)當(dāng)天滬深股市大幅下挫的托市舉措。央行從來都強(qiáng)調(diào)貨幣政策的多重目標(biāo)，原則上說，近期重啟的IPO，資金需求確實(shí)有可能從這次MLF操作中獲益。從這個(gè)意義上說，本次降息操作1000億MLF，對(duì)股市確有一定的穩(wěn)定作用。

不過，中期借貸便利(MLF)是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利的利率發(fā)揮著中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來影響金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)其向符合國(guó)家宏觀政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，盡力降低社會(huì)融資成本。

根據(jù)MLF操作補(bǔ)充流動(dòng)性的主要目標(biāo)，筆者判斷，本次伴隨利率下調(diào)的MLF操作最主要的目的，還是為了補(bǔ)充短期流動(dòng)性，以沖刺最后一個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)第四季度乃至全年7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。

筆者同時(shí)也認(rèn)為，不必把這次MLF的降息操作當(dāng)作“進(jìn)一步”寬松的貨幣政策來解讀。從原則上說，只要全年M2的增長(zhǎng)在既定的12%的目標(biāo)左右，那么近年的貨幣政策就保持了“既定的穩(wěn)健”的態(tài)勢(shì)。M2的增長(zhǎng)目標(biāo)是一個(gè)年度概念，如果沒有非常態(tài)事件，理該用全年平均水平來判斷貨幣政策是否偏離既定目標(biāo)的取向，而不是某一次或者幾次的貨幣市場(chǎng)工具操作。由于年中有若干月份的M2增長(zhǎng)在12%以下，所以最近我們看到有個(gè)別月份的M2增長(zhǎng)超過了13%，但是全年平均還是12%左右的增長(zhǎng)，所以今年最終的結(jié)果一定能實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)健”的貨幣政策目標(biāo)。

實(shí)際上，以實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣需求增長(zhǎng)相比較，12%的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)應(yīng)該是屬于寬松的范疇了。因?yàn)榻衲甓⑷径鹊拿xGDP增長(zhǎng)率都在6.5%左右，也就是說，貨幣政策的貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)增長(zhǎng)水平，超過了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣需求增長(zhǎng)5.5個(gè)百分點(diǎn)，無論怎么分析這都已經(jīng)屬于寬松的貨幣政策了，因而也實(shí)在沒有“再寬松”的必要了。

另外，根據(jù)MLF操作“中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響”的調(diào)節(jié)中期利率的作用，本次MLF降息操作，有引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立中期貸款利率下行的預(yù)期，培育金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)負(fù)債表以及中期信貸風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整中期貸款利率，逐漸形成真正意義上的市場(chǎng)利率的能力的作用。

近日，央行在官網(wǎng)上發(fā)布了一篇“利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本”(簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)的研究報(bào)告，筆者以為金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該深入研究這份報(bào)告有關(guān)建立“利率走廊”的結(jié)論和政策建議。雖然 “利率走廊”的建設(shè)完善還需要一段時(shí)間，但是通過“利率走廊”引導(dǎo)利率預(yù)期，避免流動(dòng)性需求產(chǎn)生的沖擊型影響帶來利率的大幅波動(dòng)的思路非常清晰。

讀者讀到本文的時(shí)候，國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織(IMF)就人民幣是否加入SDR的投票的結(jié)果可能已經(jīng)揭曉。隨著SDR貨幣籃子的調(diào)整，世界各國(guó)必將按照新的RDS比例調(diào)整儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求也會(huì)增加，作為儲(chǔ)備貨幣投資儲(chǔ)備貨幣國(guó)的債券市場(chǎng)的需求也會(huì)增加，特別是IMF給出的新SDR運(yùn)行的準(zhǔn)備和適應(yīng)的時(shí)間期限是2016年9月，人民幣利率是否會(huì)受到外部需求的增加帶來所謂沖擊性的影響，如何避免和防止利率大幅波動(dòng)，“利率走廊”的建設(shè)也顯得非常迫切了。

“報(bào)告”的“利率走廊”分析，應(yīng)該對(duì)利率市場(chǎng)化形成機(jī)制的形成也有重要意義。實(shí)際上，在存款利率上限放開以后，如何形成市場(chǎng)化利率成為利率市場(chǎng)化面對(duì)的最大的挑戰(zhàn)。“報(bào)告”已經(jīng)明確借貸便利工具和存款便利工具作為上下限形成“利率走廊”。如果要形成不同期限的市場(chǎng)化利率，未來短期借貸便利(SLF)和中期借貸便利都可能成為“利率走廊”的上限。近幾個(gè)月來，央行不論短期還是中期的貸款便利操作都伴隨利率的下調(diào)，除了各金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前各類信貸利率仍然偏高有必要調(diào)整，以及調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求以外，另一個(gè)重要意圖，不排除是作為提高金融機(jī)構(gòu)利率市場(chǎng)化意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力的刻意安排，引導(dǎo)市場(chǎng)化利率形成機(jī)制的形成。

據(jù)此判斷，在今年年底、明年年初以及今后較長(zhǎng)的一段時(shí)間，通過SLF、MLF或者其他借貸工具的利率調(diào)整，引導(dǎo)市場(chǎng)利率形成機(jī)制形成，逐步推進(jìn)“利率走廊”，將成為央行貨幣政策操作的重要工具。