美盈森：金之彩拖累半年度業績表現，互聯網戰略承載著未來的榮耀

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：姜浩日期：2015-12-01

上半年營收同增23.1%，凈利潤同比增30.3%：

公司發布半年報，上半年營收同比增加23.1%至8.9億，分產品看輕型包裝營收同比增12%至5.9億，重型包裝營收同比增33.8%至6753萬，第三方采購營收同比增55.5%至2.24億。上半年凈利潤為1.45億，同比增長30.3%，EPS為0.10元。

公司上半年的經營主要受到了金之彩的拖累，2014年上半年金之彩的營收和凈利分別為9123萬和1600萬，2015年上半年營收和凈利分別為8774萬和940萬，如果今年上半年金之彩的凈利能夠與去年同期持平，公司的凈利增速就基本接近40%。所以總體上我們認為公司在較為低迷的宏觀經濟形勢之下，自身依然保持了不俗的成長勢頭。

隨著新增客戶的訂單放量、小美集上線、金之彩下滑趨勢的邊際遞減以及人民幣貶值(出口營收占比24%)，我們預計公司未來營收和凈利的增速趨勢向上。

盈利能力較為平穩，期間費用率控制出色：

上半年公司的毛利率為33.3%，較去年同期減少1.2個百分點，考慮到上半年匯天云網的銷售凈利率只有3.2%，我們認為并表的因素對盈利能力的下滑產生了一定影響，東莞、蘇州、重慶三個工廠今年上半年的銷售凈利率與去年同期比均有顯著上升(2015年上半年東莞、蘇州、重慶的銷售凈利率分別為14.7%、16.3%、18%，2014年上半年分別為11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期間費用率為13.6%，同比減少1.9個百分點，其中銷售費用率同比降低0.8個百分點至5.7%，管理費用率同比減少0.3個比分點至9.7%。

互聯網包裝生態圈的構建承載著公司的未來：

我們一直認為中國宏觀經濟的轉型主要還是依托于以中小企業為代表的民營經濟健康、快速發展，換言之，宏觀經濟越發顯露出增長的壓力，我們認為中小企業發展的重要性就越發重要。從消費發展的趨勢來看，C2B是消費產業未來的方向，今年阿里巴巴集團已經明確表態要大力發展C2B，美盈森的互聯網包裝生態圈就是定位于中小企業，為廣大中小企業提供C2B業務開展所需要的定制化包裝整體解決方案。我們認為在這個體量龐大且成長前景光明的新興市場之中，美盈森將憑借互聯網戰略重新煥發出欣欣向榮的“氣色”，并將憑借互聯網包裝生態圈的構建不斷在中國的包裝產業之中拿到應得的榮耀！我們預計公司的互聯網戰略將在四季度正式拉開序幕。

已經進入價值區間，維持“買入”評級：

按照目前的股價來看，公司2015-2016年的PE分別為45倍和31倍，我們認為以公司的成長性而言，股價已經進入價值區間，且公司的大股東已經完成2億金額的增持計劃，按照增持成本計算，目前已損失12%。公司目前在手現金8億，且年現金金流入2億以上，我們認為即便在不進行再融資的前提下，公司依然擁有足夠的財力推進互聯網包裝生態圈的搭建，繼續堅定看好，維持“買入”評級。

風險提示：客戶下單量低于預期，互聯網戰略推進進度低于預期。