【切莫低估人民幣入籃的偉大意義】IMF公布人民幣正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，且權(quán)重占比超過(guò)日元和英鎊，位于美元、歐元之后，成為SDR籃子第三大貨幣。在筆者看來(lái)，人民幣成功加入SDR，對(duì)于國(guó)內(nèi)金融改革以及全球貨幣體系調(diào)整都是里程碑事件，意義重大。

11月30日，IMF公布人民幣正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，且權(quán)重占比超過(guò)日元和英鎊，位于美元、歐元之后，成為SDR籃子第三大貨幣。在筆者看來(lái)，人民幣成功加入SDR，對(duì)于國(guó)內(nèi)金融改革以及全球貨幣體系調(diào)整都是里程碑事件，意義重大。

回顧筆者在2011年《人民幣國(guó)際化路徑圖》文章，筆者當(dāng)時(shí)便提出未來(lái)五年，人民幣國(guó)際化將伴隨著利率市場(chǎng)化，匯率市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目開(kāi)放以及離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)四大支柱加速推進(jìn)。今年4月，筆者在《SDR開(kāi)啟人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之路》文章中提到，今年人民幣加入SDR籃子的可能性較大，一旦成功，越來(lái)越多的國(guó)家或?qū)⑷嗣駧抛鳛閮?chǔ)備貨幣，無(wú)疑將提前實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的目標(biāo)。

在筆者看來(lái)，此時(shí)人民幣進(jìn)入SDR籃子具有十分重要的戰(zhàn)略意義。對(duì)外方面，有助于加速增強(qiáng)海外持有人民幣的信心，提升人民幣國(guó)際影響力并進(jìn)一步加速人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣進(jìn)程。對(duì)內(nèi)方面，則有望繼續(xù)推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣匯率形成機(jī)制，加快金融與相關(guān)配套改革進(jìn)程。然而，筆者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前觀點(diǎn)輕視了人民幣加入SDR的意義，存在以下幾種誤區(qū)，需要冷靜看待：

誤區(qū)一：人民幣入籃只具有象征意義，實(shí)際意義非常有限。

不少觀點(diǎn)認(rèn)為，SDR只是IMF記賬單位，由于其不能直接用于國(guó)際貿(mào)易支付和結(jié)算，人民幣入籃只具有象征意義，實(shí)際意義非常有限。但在筆者看來(lái)，上述判斷，輕視了人民幣加入SDR對(duì)國(guó)內(nèi)金融改革以及全球金融市場(chǎng)改變的里程碑意義。實(shí)際上，周小川行長(zhǎng)早在2009年便發(fā)表了《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》文章，提出了2008年金融危機(jī)的爆發(fā)反映了以美元為主的國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。即特里芬難題仍然存在，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無(wú)法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。

出于上述考慮，人民銀行金融危機(jī)以來(lái)對(duì)人民幣國(guó)際化積極推進(jìn)，并輔之以利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開(kāi)放、離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)等多項(xiàng)改革。考慮到當(dāng)前歐洲日本經(jīng)濟(jì)低迷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美元仍保持一家獨(dú)霸，此時(shí)人民幣加入SDR籃子，對(duì)外有利于改進(jìn)全球國(guó)際貨幣體系，維持全球金融穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)有利于提升中國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)，維護(hù)儲(chǔ)備資產(chǎn)安全，以及配合“一帶一路”幫助中國(guó)企業(yè)走出去，促進(jìn)人民幣雙向應(yīng)用，這些重要意義不應(yīng)被忽視。

誤區(qū)二：人民幣加入SDR提前透支了改革預(yù)期，日后改革步伐放慢。

毫無(wú)疑問(wèn)，為爭(zhēng)取人民幣加入SDR，近五年來(lái)，中國(guó)金融改革步伐較快，特別是近一段時(shí)間以來(lái)，針對(duì)IMF對(duì)于人民幣入籃的建議，中國(guó)央行進(jìn)一步采取了有針對(duì)性的改革措施。

例如，今年7月14日央行宣布境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金可以運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)，有助于外國(guó)央行對(duì)沖人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)；8月11日，央行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)，使得人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)；10月9日，財(cái)政部宣布從四季度起，按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債，進(jìn)一步為SDR利率定價(jià)鋪路；10月24日，央行在降準(zhǔn)、降息的同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革完成最后一躍等等。

在筆者看來(lái)，此次人民幣加入SDR籃子是對(duì)以往金融改革成果的肯定，但并不意味著未來(lái)改革之路會(huì)有所停滯。實(shí)際上，人民幣開(kāi)啟國(guó)際儲(chǔ)備體系之路更加需要加速改革，如金融改革方面，進(jìn)一步完善貨幣政策框架，推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣匯率形成機(jī)制，大力發(fā)展人民幣相關(guān)金融工具以擴(kuò)大人民幣適用范圍。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)相關(guān)配套改革也必不可少，如國(guó)企改革，簡(jiǎn)政放權(quán)，法制建設(shè)等等，畢竟唯有加速改革才能更好的適應(yīng)更加開(kāi)放的市場(chǎng)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)。

誤區(qū)三：人民幣入籃權(quán)重僅占一成，比重低于預(yù)期。

根據(jù)IMF公布的新公式，SDR籃子中各貨幣的權(quán)重分別是：美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣僅為十分之一，比重低于早前四分之一的預(yù)期。

在筆者看來(lái)，人民幣首次納入，便超越日元與英鎊，位列第三，已經(jīng)表達(dá)了IMF對(duì)于人民幣五年來(lái)廣泛使用的肯定。當(dāng)然，考慮到未來(lái)仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間，預(yù)計(jì)五年后伴隨著人民幣國(guó)際化的持續(xù)深入，人民幣占比進(jìn)一步達(dá)到14%-15%左右的水平并非難事。但筆者認(rèn)為這一比重十分合理，對(duì)人民幣而言已經(jīng)是重大利好，不應(yīng)有過(guò)度負(fù)面解讀。

誤區(qū)四：人民幣入籃之后，人民幣會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。

早在今年8月11日央行啟動(dòng)匯率中間價(jià)改革，人民幣便出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，其后由于人民銀行出手干預(yù)，匯率市場(chǎng)才逐步穩(wěn)定。一直以來(lái)，有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣一旦加入了SDR，人民幣貶值預(yù)期便會(huì)再次得到釋放，人民幣將會(huì)貶值3%以上，筆者不贊同這種觀點(diǎn)。

正如上文所言，在筆者看來(lái)，人民幣加入SDR是人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的開(kāi)端，一些制度性的安排，如資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率與利率市場(chǎng)化改革，人民幣雙向流動(dòng)安排等，會(huì)提高未來(lái)人民幣的國(guó)際地位。而一旦人民幣大幅貶值，不僅在全球經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)對(duì)出口無(wú)益，更容易引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致最終貶值超出預(yù)期，引發(fā)大量資金外流，重創(chuàng)全球?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)央行必定不會(huì)允許上述情況發(fā)生。

展望明年，人民幣走勢(shì)還需考慮美國(guó)貨幣政策與美元走勢(shì)。在筆者看來(lái)，如今美元走強(qiáng)，美元指數(shù)在100左右已經(jīng)體現(xiàn)了加息預(yù)期。從基本面來(lái)看，美國(guó)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好，但主要靠地產(chǎn)、金融推動(dòng)，頁(yè)巖氣等能源行業(yè)投資，出口行業(yè)以及制造業(yè)都無(wú)法承受過(guò)強(qiáng)美元，因此筆者預(yù)計(jì)100是美元的階段性頂部，明年加息不會(huì)步子很大，美元小幅升值之下，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元小幅走弱，對(duì)其他貨幣一攬子貨幣保持穩(wěn)定是大概率事件。

誤區(qū)五：利好出盡，中國(guó)面臨大規(guī)模資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

在筆者看來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致人民幣雙向波動(dòng)加劇，這也就意味著，在日后金融市場(chǎng)繼續(xù)開(kāi)放的同時(shí)，防范風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，切不可大意。

根據(jù)IMF對(duì)人民幣自由使用的評(píng)估，截至2014年，人民幣在官方外匯資產(chǎn)占比中已達(dá)1.1%，位列第七；國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債方面，人民幣大約占BIS統(tǒng)計(jì)的國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債總規(guī)模的1.9%，排名第五名；國(guó)際債券方面，人民幣計(jì)價(jià)債券全球占比約為0.6%，排名第八；全球外匯市場(chǎng)交易量占比方面，人民幣占比約為1.1%，位列第九。

展望未來(lái)，伴隨著人民幣國(guó)際地位的提升，筆者預(yù)計(jì)各國(guó)央行會(huì)率先增加人民幣資產(chǎn)儲(chǔ)備，考慮到目前人民幣在官方外匯資產(chǎn)占比中已達(dá)1.1%，如果未來(lái)5-10年，這一比例提升至4%-5%，則將帶動(dòng)各國(guó)央行增加4000-5000億美元需求。而伴隨著資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣金融衍生品增加，海外投資者持有人民幣動(dòng)機(jī)也將提升，雙向流動(dòng)渠道拓寬對(duì)于穩(wěn)定資本流出是個(gè)利好。

總之，在筆者看來(lái)，此次人民幣成功加入SDR貨幣籃子，不僅是國(guó)際社會(huì)對(duì)于中國(guó)金融改革與人民幣國(guó)際化成果的積極肯定，對(duì)推動(dòng)全球貨幣體系改革亦具有里程碑式的意義，不應(yīng)該輕視。展望未來(lái)，人民幣國(guó)際地位提升，即是機(jī)會(huì)，也是責(zé)任，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)斷崖式下滑，從供給端發(fā)力走出產(chǎn)能過(guò)剩困局，防范金融風(fēng)險(xiǎn)將是未來(lái)五年擺在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人面前重要的任務(wù)。