【歐洲貨幣政策寬松加碼預期濃】歐盟統(tǒng)計局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，由于對大型發(fā)展中經(jīng)濟體的出口疲弱，歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟增長放緩，意大利、荷蘭、葡萄牙和芬蘭的表現(xiàn)均弱于預期。歐元區(qū)第三季度本地生產(chǎn)總值(GDP)季率初值增長0.3%，低于預期和第二季度0.4%的增幅。

周四(12月3日)，金融市場將迎來“可能比美聯(lián)儲加息更重要的一天”。當天，歐洲央行將召開貨幣政策會議，屆時料宣布加碼寬松。可能的選項包括：進一步下調(diào)存款利率、擴大資產(chǎn)購買規(guī)模(即QE2)，以及差別存款機制利率、擴大債券購買范圍等。上次10月22日的會議紀要顯示，其認為歐元區(qū)存在較大的通縮風險，內(nèi)部大多數(shù)聲音要求采取更多的寬松措施，對抗復蘇疲弱以及低油價帶來的通縮。德拉吉近期也不斷發(fā)表言論表示近幾個月通脹下行的風險在上升，央行不能放松警惕，如果復蘇無法自我實現(xiàn)，貨幣政策將盡可能保持寬松，QE在規(guī)模、范圍和時間長短上均可靈活調(diào)整，同時不排除下調(diào)存款利率的可能。歐央行將在12月的決議上公布最新的通脹預期，并明確會在12月3日重新審視貨幣政策寬松的程度 。路透社最新調(diào)查顯示，歐洲央行宣布進一步寬松的可能性高達80%。經(jīng)濟學家們的共識預期是，歐洲央行將把存款利率從-0.20%下調(diào)至-0.30%。同時在QE項目方面，將把每月購債規(guī)模從當前的600億歐元上調(diào)至750億歐元，或是延長購債期限至2016年9月之后，或是二者同時推出。若果真擴大刺激，這將意味著歐洲央行和美聯(lián)儲政策進一步分道揚鑣。美聯(lián)儲或于12月加息，開啟緊縮周期。

一、歐洲經(jīng)濟復蘇緩慢整體數(shù)據(jù)欠佳

1.1第三季度GDP增速放緩出口疲弱

歐盟統(tǒng)計局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，由于對大型發(fā)展中經(jīng)濟體的出口疲弱，歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟增長放緩，意大利、荷蘭、葡萄牙和芬蘭的表現(xiàn)均弱于預期。歐元區(qū)第三季度本地生產(chǎn)總值(GDP)季率初值增長0.3%，低于預期和第二季度0.4%的增幅。歐元區(qū)第三季度GDP初值年率增長1.6%，也不及預期的增長1.7%，第二季度增幅為1.5%。

經(jīng)濟增長放緩凸顯出歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇乏力狀況，經(jīng)濟復蘇始于2013年年中，但環(huán)比增速則是連續(xù)兩個季度放緩。經(jīng)濟增長疲軟使得歐元區(qū)經(jīng)濟規(guī)模較2008年第一季度創(chuàng)下的最高水平仍低 0.5%，而美國和英國的經(jīng)濟早已超過了危機前的峰值。德國、法國和意大利分別公布的數(shù)據(jù)顯示出口疲軟，反映出中國等多個大型發(fā)展中經(jīng)濟體增長放緩的影響。當季德國和法國經(jīng)濟均增長0.3%，意大利經(jīng)濟增長0.2%，荷蘭僅增長0.1%。葡萄牙則未實現(xiàn)增長，而芬蘭經(jīng)濟萎縮幅度超出預期。經(jīng)濟放緩意味著歐元區(qū)需要更長時間來降低居高不下的失業(yè)率，并充分利用其他形式的閑置產(chǎn)能。

1.2歐元區(qū)制造業(yè)PMI增速溫和擴張動力不足

歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值從10月終值52.3微升至52.8，與預期值和初值一致，增速仍相對溫和。該指數(shù)守在景氣榮枯分水嶺50之上已有超過兩年時間。歐元區(qū)的制造業(yè)恢復速度雖創(chuàng)新高，但僅與2%左右的年經(jīng)濟增長保持一致，沒有表現(xiàn)出明顯擴張，表明歐元區(qū)整體企業(yè)活動維持穩(wěn)健復蘇，但進一步擴張的動力不足，加大了歐洲央行再度放松政策的壓力。

各成員國方面，德國11月制造業(yè)PMI終值52.9，高于預期和初值52.8。新增出口創(chuàng)自2014年2月以來最大增長，產(chǎn)出和新增訂單穩(wěn)步上升。此外，德國今日公布的11月失業(yè)人數(shù)減少1.3萬人，高于預期的減少0.5萬，11月失業(yè)率6.3%，創(chuàng)紀錄新低。

法國11月制造業(yè)PMI終值50.6，不及預期和初值的50.8，但與9、10月份數(shù)據(jù)持平，為連續(xù)第三個月維持在榮枯線上方。法國11月制造業(yè)擴張服 ？限，新增訂單停滯不簽，巴黎恐怖主義襲擊可能對消費者信心產(chǎn)生影響。

1.3歐元區(qū)CPI距離2%目標甚是遙遠

歐元區(qū)10月CPI年率錄得上漲0.1%，大于此前9月歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)的-0.1%，主要是受水果蔬菜的價格走高提振。剔除食品和能源價格的歐元區(qū)10月核心CPI同比終值增長1.1%，好于預期和前值的1.0%，創(chuàng)下2013年8月以來新高。歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)近期表現(xiàn)與德國方面該項數(shù)據(jù)極為相仿，前期持續(xù)回調(diào)后，10月該數(shù)據(jù)初值出現(xiàn)如期小幅走高，這與此前歐洲央行施行大力度的寬松政策不無關系，然而這種復蘇的速度并不樂觀。盡管通脹率重新恢復到正值，但距離2%的通脹目標甚遠，同時能源價格繼續(xù)下探，通縮風險仍大，難以說服決策者們決定不在12月擴大刺激政策。

二、歐元流動性連續(xù)一個月收緊

美國聯(lián)邦儲備委員會和歐洲央行本月的政策決定料將截然相反，反映出全球最大的兩個經(jīng)濟體已從大衰退走向大分歧。美聹 ？儲和歐元區(qū)的央行自從2007-09年金融和經(jīng)濟危機以來，其貨幣寬松的路徑一直相仿。但美聯(lián)儲如今準備近十年來的首次升息，而歐洲央行則料將推出更多刺激舉措來打擊通縮。

在兩種政策下，美元和短期美債收益率走揚，歐元和短期歐元區(qū)債券收益率則下挫。指標兩年期美債和歐債收益率的利差為2006年以來最闊，企業(yè)的歐元貸款成本之低實屬罕見，而歐元資金轉換為美元的成本，即基礎利率互換，則達到了2012年中以來最高水平。

歐元 LIBOR-OIS 利差連續(xù)五周上漲。周四的 ECB 議息會議很可能進一步放開對 QE 的限制，比如延長采購期限、擴大采購范圍等；進一步下調(diào)已經(jīng)是負值的存款利率也是很有可能的。如果流動性局面在會議過后還不能緩解，黑天鵝將很可能首先從歐洲銀行體系爆發(fā)。盡管歐洲和日本都受困于通脹低迷，但我們認為歐洲比日本深化 QE 的概率大得多，部分原因就在于日本央行已經(jīng)賭上了“全部的家當”，即使繼續(xù)擴大國債購買規(guī)模，邊際上的刺激效果也有限。美聯(lián)儲在 911 事件后迅速降息刺激經(jīng)濟的舉措，也可以拿來為歐央行 12月會議的利率決定作參考。為對沖負面影響，從2001/09/17~12/11期間，美聯(lián)儲三次分別降息 50BP、50BP、25BP；歐央行12月有利率決定權力的議息會議已迫近，在市場對巴黎恐怖陰影的負面反應下，或期盼降息提振經(jīng)濟。

三、市場普遍預期歐央行鴿派

目前市場普遍預期歐洲央行將在12月3日的貨幣政策會議上采取進一步刺激措施。不過，德拉吉還是有可能在12月的會議上令投資者失望。Robin Brooks等高盛(Goldman Sachs)分析師在給客戶的報告中稱，歐洲央行(ECB)在會議上以強于預期的鴿派立場使市場感到意外并不會遇到太大的阻力。

法國外貿(mào)銀行(Natixis)表示，歐洲央行采取新的刺激看來已經(jīng)板上釘釘。不過，德拉吉還是有可能在12月的會議上令投資者失望。

丹斯克銀行(Danske Bank)也同樣預期歐洲央行(ECB)很可能在本周四(12月3號)如期擴大量化寬松計劃(QE)，同時降低存款利率。該行現(xiàn)在預計，歐洲央行將降低存款利率20個基點，此前的預測是降低10個基點，同時推出存款利率的分級利率。

該行預期的改變是因為：種種跡象顯示，歐洲央行委員中沒有人對于高于10個基點的降息目標表達異議，同時有媒體稱，歐洲央行的降息幅度甚至可能達到更高。該行還稱，歐洲央行可能會將每月的資產(chǎn)購買計劃額度擴大到750億歐元，并有可能將計劃延期至明年12月底，最終實際結束時間將取決于通脹步伐的可持續(xù)性調(diào)整。

四、歐洲央行推出貨幣寬松的工具

1. 進一步下調(diào)存款利率

如前所述，市場的共識預期是，存款利率下調(diào)10個基點至-0.3%。但現(xiàn)在，包括花旗、法國巴黎銀行、荷蘭銀行等多家投行均預期，歐洲央行降息幅度將達20個基點。本月稍早，路透也曾援引四名歐洲央行管委會成員稱，歐洲央行內(nèi)部正在就12月下調(diào)存款利率達成共識，并且部分委員認為降息幅度應該大于市場預期的10個基點。

2. 擴大QE規(guī)模(QE2)

同樣如前所述，歐洲央行可能把每月購債規(guī)模從當前的600億歐元上調(diào)至750億歐元，或是延長購債期限至2016年9月之后，或是二者同時推出。

3. 差別存款機制利率(即分級利率)

歐洲央行官員可能在下周會議上實施“分級利率”政策，相當于對囤積現(xiàn)金超過一定數(shù)額的銀行處以“罰金”。報道稱，歐洲央行考慮推出“兩級存款利率”，對于手中持有過多現(xiàn)金的銀行，將實施絕對值更大的負利率。

4. 擴大債券購買范圍等

這包括：購買市政債券，甚至購買可能沒有任何回報的重新打包后的不良貸款(但目前還不太可能實施這個激進舉措).

基本結論：

1。在經(jīng)濟復蘇緩慢和通脹遠不及目標的情況下，歐洲央行貨幣政策寬松加碼概率大，偏空歐元，偏空貴金屬。

2。預計歐洲央行將下調(diào)基準利率10個基點，將資產(chǎn)購買計劃延期至2017年3月。