李哲/制表 翟超/制圖

證券時(shí)報(bào)記者 沈?qū)?/p>

2015年，對于全球大宗商品期貨市場而言，仍是一場噩夢。雖然近日市場有所反彈，但相比全年的下跌，多少顯得有些無力。

衡量22種大宗商品回報(bào)率的彭博大宗商品指數(shù)已降至1999年以來的最低點(diǎn)，從2008年的峰值下降了2/3，也就是說，“大宗商品超級周期”回到了原點(diǎn)。在中國，有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能化產(chǎn)品……下半年所有板塊幾乎全線潰敗，部分品種甚至跌破2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)。

伴隨著各方資金的博弈：一邊是市場做多者深陷泥潭，另一邊是做空者盈利豐厚。如今，商品期貨熊市步入深水區(qū)，明年市場陰晴幾何又成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。

通縮陰霾下的商品大跌

“我們現(xiàn)在仍處在通縮經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，國內(nèi)過剩產(chǎn)能找不到需求端出口，痛苦出清在所難免，商品市場因此連續(xù)大幅調(diào)整。”王煒(化名)是國內(nèi)某知名投資公司研究員，在官方公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，他沒找到令人眼前一亮的信息。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國11月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至49.6%，低于預(yù)期，創(chuàng)下2012年8月以來的最低水準(zhǔn)。早先公布的10月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)，前者環(huán)比下降0.3%;后者環(huán)比下降0.4%。

這些數(shù)據(jù)在王煒預(yù)料之中，通過一些企業(yè)的走訪，他很早就感覺到了寒意，而這些與大宗商品息息相關(guān)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在投資拉動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長曾造就“大宗商品超級周期”，但如今中國經(jīng)濟(jì)放緩，全球大宗商品市場黯然失色。市場到底有多低迷，看價(jià)格走勢圖就能一目了然。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2011年大宗商品最高點(diǎn)算起，至今，冶金煤價(jià)格跌逾70%，鐵礦石價(jià)格下跌65%，銅與黃金價(jià)格也下滑逾30%。而今年以來，大宗商品跌幅明顯放大，其中動(dòng)力煤價(jià)格跌幅31%，鎳價(jià)跌幅更達(dá)42%。國內(nèi)玉米價(jià)格今年也出現(xiàn)單邊下跌行情，這在前幾年相當(dāng)罕見。

談到今年的大宗商品行情，中大期貨副總經(jīng)理景川表示，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異化，二戰(zhàn)以后是美國單引擎，全球跟隨美國。這一輪不太一樣，2008年以后美國資產(chǎn)配置相對合理，復(fù)蘇比較穩(wěn)健，加息周期很快就會開始，但歐元區(qū)有歐債問題、日本消費(fèi)不振，中國產(chǎn)能過剩，美元進(jìn)入大周期上漲，資源型國家商品整體比較充裕。尤其中國是全球最大商品消費(fèi)國，大量商品涌入中國，加之國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題，給供給端造成壓力，造成大宗商品整體弱勢。

多頭噩夢 空頭盛宴

大宗商品的暴跌中，資本暗流涌動(dòng)，以傳統(tǒng)貿(mào)易商為代表的多頭損失慘重。不過，由于期貨等衍生品的存在，一場財(cái)富分配也在悄然進(jìn)行中，從今年情況看，空頭完勝。

在全球大宗商品市場的多頭機(jī)構(gòu)中，大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可今年遭遇危機(jī)，受大宗商品暴跌影響，尤其是9月28日股價(jià)單日暴跌29%，公司一年內(nèi)市值蒸發(fā)近4000億元人民幣。在三季度股價(jià)暴跌的壓力下，嘉能可宣布削減100億美元債務(wù)的計(jì)劃，其后股價(jià)一度反彈，但港股價(jià)格近期再度回落至11港元/股附近，該公司2011年上市初期股價(jià)曾在60港元/股以上。

更多壞消息接踵而至，亞洲最大的大宗商品貿(mào)易商來寶集團(tuán)近期發(fā)布公告稱，該集團(tuán)第三季度凈利潤同比下降84%，集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官辭任。來寶集團(tuán)在新加坡交易所發(fā)布公告稱，該集團(tuán)第三季度凈利潤降至2470萬美元，去年同期為1.539億美元;營收下跌20%，至1870萬美元。前三個(gè)季度，該集團(tuán)凈利潤為1.94億美元，遠(yuǎn)不及去年同期的3.72億美元。

國內(nèi)市場資金博弈同樣激烈，多頭損失慘重。今年被業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注的甲醇1501合約操縱市場案中，大型貿(mào)易商大量做多期貨，最終巨虧爆倉。7月有私募大佬抄底螺紋鋼失敗，虧損數(shù)億。近期，上海一家知名商品私募意欲做多焦炭、焦煤，但現(xiàn)貨跌幅過大，期價(jià)難以為繼，該公司數(shù)個(gè)期貨私募產(chǎn)品被迫清盤。

期貨市場是零和博弈，有虧必有賺，一些熟悉基本面的產(chǎn)業(yè)資本今年借助期貨做空打了個(gè)漂亮的翻身仗，黑色系產(chǎn)品市場(包括螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、焦煤、動(dòng)力煤等)中最為突出。“北方有家投資公司在這輪黑色系產(chǎn)品下跌中豪賺十多億元，掌舵人原先是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的大佬。”有私募人士向證券時(shí)報(bào)記者透露。

其他市場也有勝出者，王煒?biāo)诠緜?cè)重化工品投資，今年收獲頗豐。“我們在所有化工期貨品種里幾乎都是主力空頭，未來準(zhǔn)備拿出一部分資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)匯率市場。”

下半年以來，由于股市表現(xiàn)不佳且股指期貨交易受限，證券時(shí)報(bào)記者接觸的一些外圍資金開始關(guān)注商品期貨市場，甚至傳統(tǒng)股票私募也著手介入。數(shù)據(jù)顯示，1月～10月全國期貨市場累計(jì)成交量為29.16億手，同比增長52.21%，鄭商所累計(jì)成交量為9.05億手，占全國市場31.03%，同比增長72.71%。10月份，三大商品期貨交易所持倉量環(huán)比繼續(xù)增長，這表明有資金持續(xù)流入。

明年或有反彈但難見反轉(zhuǎn)

混沌天成期貨研究所所長葉燕武表示，明年市場分化會有所加劇。“宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策上，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策正常化，明年加息步伐不能低估;歐洲和日本四季度以來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨好，進(jìn)一步量寬概率降低，全球流動(dòng)性明年整體收縮，對杠桿和債務(wù)較高的新興國家會形成壓力，這也包括中國。”

葉燕武說，在大宗商品環(huán)節(jié)，目前全球還沒有一個(gè)區(qū)域或大的經(jīng)濟(jì)體能彌補(bǔ)中國需求下降。明年商品會延續(xù)2011年開始的熊市，但邊際變化會放緩，現(xiàn)在很多工業(yè)品已經(jīng)打穿成本，倒逼去產(chǎn)能后，在熊市中會表現(xiàn)相對的強(qiáng)弱。具體來看，化工品明年還是相對偏弱;有些去產(chǎn)能比較快的品種比如玻璃，價(jià)格會偏強(qiáng);農(nóng)產(chǎn)品主要看天氣，白糖、玉米等國內(nèi)價(jià)格偏高的品種會有內(nèi)外價(jià)差回歸過程。

澳大利亞最大投行麥格理銀行近期發(fā)布2016年市場展望報(bào)告，對即將到來的2016年做出悲觀預(yù)測。該行稱，2016年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)找不到引擎，貿(mào)易萎靡，美元短缺，市場波動(dòng)，貿(mào)易商、大宗商品生產(chǎn)商將異常艱難。

中大期貨副總經(jīng)理景川也表示，明年上半年之前商品整體環(huán)境都不會太好，中國供給側(cè)改革和美元沖高后的回落，可能會帶動(dòng)階段性反彈，去庫存效果會逐漸顯現(xiàn)，有些商品可能會在底部成本附近反復(fù)震蕩，下跌空間未必還有很大。現(xiàn)在談反轉(zhuǎn)還為時(shí)過早，真正牛市是重建庫存，目前尚不具備條件。