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明家科技(300242)：深耕移動數(shù)字營銷，股權激勵啟動騰飛序幕

事件：近期，我們對明家科技及子公司云時空進行了調(diào)研。

我們的觀點：

公司認準移動數(shù)字營銷戰(zhàn)略。公司轉型之初經(jīng)考察，認為移動數(shù)字營銷行業(yè)發(fā)展空間巨大，通過參股云時空初步試水移動數(shù)字營銷；在逐步了解該行業(yè)后，逐步并購更多的行業(yè)內(nèi)公司。并購標的選擇主張協(xié)同性，這體現(xiàn)在當前形成的“三參三控”的移動數(shù)字營銷全產(chǎn)業(yè)鏈布局。因此，公司認準移動數(shù)字營銷戰(zhàn)略，以自身節(jié)奏穩(wěn)步推進轉型進程。

產(chǎn)業(yè)鏈整合，數(shù)字廣告行業(yè)向其他領域擴展。數(shù)字營銷領域市場空間巨大，分散將成為常態(tài)。當前規(guī)模較大的移動數(shù)字營銷標的均已歸入上市公司集團旗下或獨立上新三板，投資相關標的非常考驗戰(zhàn)略眼光。公司未來在考慮橫向擴張至移動互聯(lián)網(wǎng)其他細分產(chǎn)業(yè)的同時，也將縱向整合，深入移動數(shù)字營銷產(chǎn)業(yè)鏈各領域，未來考慮參股或并購DSP、DMP等公司。

公司現(xiàn)金流壓力逐步獲得緩解。我們注意到公司三季報賬面現(xiàn)金為2393萬元，遠無法支撐公司未來的外延發(fā)展。因此，公司已通過與九派資本合作成立并購基金(首期估摸1億，總規(guī)模3-5億，期限3+2年)、掌眾信息借殼新三板(股權轉讓回款2139萬元)等在資金上獲得一定緩解，本次募集配套資金完畢(募集4.9億)之后也可緩解公司資金緊張。本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并募集配套資金已正式通過后，我們判斷，公司未來大概率仍將利用自有資金及外部資本和優(yōu)秀團隊進行投資并購。

移動數(shù)字營銷方興未艾，云時空多種優(yōu)勢并存。云時空總經(jīng)理陳忠偉先生為中國FreeWap第一批個人站長，畢業(yè)后一直從事移動互聯(lián)網(wǎng)工作，并于2011年安卓系統(tǒng)催生移動大浪潮時創(chuàng)立云時空。云時空具備先發(fā)優(yōu)勢：客戶不會輕易離開服務多年的廣告提供商；規(guī)模優(yōu)勢：規(guī)模的增加可以帶來成本的下降；渠道優(yōu)勢：公司已擁有寶傳媒、云平臺、蘑菇市場三大業(yè)務，與客戶保持良好關系；

精準營銷移動端最懂，海外擴張為新增量。我們認為，行業(yè)內(nèi)廣告主已主要看精準營銷，而品牌客戶追求曝光度。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，品牌廣告主加速向移動端挺近，將對行業(yè)形成增量；另一方面，不同國家之間的地域壁壘可忽略不計，進軍海外市場獲得全球客戶也將對本行業(yè)形成增量。

股權激勵彰顯團隊信心。公司近期發(fā)布股票期權與限制性股票激勵計劃，其中，股票期權70.28萬份(行權價39.56元)，限制性股票164.29萬份(授予價格23.34元)；股票期權分三個行權期，分別為授予日起12-24月(解鎖20%)、24-36月(解鎖30%)、36-48月(解鎖50%)，激勵對象包括母子公司高級管理人員及核心技術及業(yè)務人員共計104名。限制性股票激勵對象為母公司中高級管理人員2名、微贏互動、金源互動、云時空高管團隊及核心技術(業(yè)務)人員，解鎖期分別為授予日期12-24月(解鎖20%)、24-36月(解鎖30%)、36-48月(解鎖50%)。股票期權和限制性股票授予價格分別為39.56元和23.34元。股權激勵綁定核心團隊長期利益，授予價格形成一定的安全邊際。

業(yè)績備考上浮，股權激勵刺激核心團隊銳意進取。股票期權和限制性股票在三個行權期(或解鎖期)的行權(或解鎖)條件分別為：整體考核2016~2018年凈利潤不低于19,830/24820/26060萬元，金源互動2016~2018年凈利潤不低于5520/6050/6350萬元，微贏互動2016~2018年凈利潤不低于10730/13200/13860萬元，云時空2016~2018年凈利潤不低于4480/5570/5850萬元；整體未達條件則當期全部激勵注銷，整體達條件但子公司未達條件則相應子公司人員注銷當期激勵。三家全資子公司股權激勵條件在備考業(yè)績上進行了上浮，促使團隊在追求協(xié)同性的情況下銳意進取，加快移動數(shù)字營銷布局。

盈利預測及評級。由于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨募集配套資金方案已獲證監(jiān)會通過并已收到批復，且金源互動、微贏互動、云時空均已完成工商變更成為公司的全資子公司，我們預計發(fā)行股份環(huán)節(jié)將于近期完成。鑒于發(fā)行價大幅低于現(xiàn)價，因此預計購買資產(chǎn)和定增募資按原計劃共計將發(fā)行9940.65萬股A股，暫不考慮股權激勵計劃攤薄因素，我們預計15-17年公司將實現(xiàn)凈利潤1.7/2.5/3.2億元，對應EPS分別為0.54/0.79/1.01元，對應12月2日股價PE分別為88/60/47倍。考慮到移動數(shù)字營銷市場增長強勁、現(xiàn)金流的補充及外部并購團隊帶來的并購預期、股權激勵計劃體現(xiàn)出核心團隊對公司業(yè)績增長的長期信心，維持“買入”評級。

風險提示。商業(yè)模式不可行風險；股權激勵計劃無法通過風險；行業(yè)競爭加劇風險；并購整合風險；定向發(fā)行股份不確定風險；每股收益攤薄風險(國海證券)

金剛玻璃(300093)：產(chǎn)業(yè)及金融資本聯(lián)手，金剛浴火重生

首次覆蓋，目標價38.85元：金剛玻璃原為安防玻璃龍頭，本次擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)并向新價值投資羅偉廣先生等對象定增募集配套資金，羅偉廣先生將成為實際控制人，OMG新加坡100%股權臵入上市公司。OMG主要業(yè)務是提供點對點的多媒體傳輸解決方案(CDN服務)，募資將用于Wifi控制器、虛擬現(xiàn)實(VR)和增強現(xiàn)實(AR)、大數(shù)據(jù)分析等下游場景應用項目建設。我們判斷，金剛玻璃或將浴火重生。不考慮發(fā)行股份，2015-2017年EPS0.10、0.13、0.18元，參考2016行業(yè)可比估值并給予溢價，目標價38.85元，給予“增持”評級。

OMG新加坡，自主技術領先，市場卡位優(yōu)勢：主業(yè)是提供點對點的多媒體傳輸解決方案(CDN服務)，主要產(chǎn)品包括OMG媒體運營平臺、OMG機頂盒和智能高速緩存系統(tǒng)，其核心技術OVStream和OverlayCDN技術領先于同行，可以幫助客戶在同等情況下節(jié)省更多的帶寬，未來隨著募投項目建設或將向下游場景應用延伸，包括Wifi控制器、虛擬現(xiàn)實(VR)和增強現(xiàn)實(AR)、大數(shù)據(jù)分析等。我們判斷，OMG資產(chǎn)臵入上市公司后有望在中國取得牌照并拓展業(yè)務。

安防玻璃龍頭，或進入平穩(wěn)增長期：金剛原以安防玻璃為利潤來源，市占率過半。產(chǎn)業(yè)實際進入平穩(wěn)期，傳統(tǒng)業(yè)務的未來催化劑在于建筑防火新標的出臺。

風險提示：OMG新加玻業(yè)績未達承諾，投資失敗等。(國泰君安)