摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊今天發(fā)布報(bào)告，對(duì)昨夜歐美央行的表態(tài)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，稱美歐貨幣政策的分道揚(yáng)鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個(gè)縮影。未來全球央行的騎行大隊(duì)將慢慢的分成兩個(gè)集團(tuán)，前者是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好的國家組成，而另外一個(gè)集團(tuán)是依然受通縮和結(jié)構(gòu)性問題困擾的國家組成，他們會(huì)繼續(xù)降息來支撐本國經(jīng)濟(jì)。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊今天發(fā)布報(bào)告，對(duì)昨夜歐美央行的表態(tài)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，稱美歐貨幣政策的分道揚(yáng)鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個(gè)縮影。未來全球央行的騎行大隊(duì)將慢慢的分成兩個(gè)集團(tuán)，前者是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好的國家組成，而另外一個(gè)集團(tuán)是依然受通縮和結(jié)構(gòu)性問題困擾的國家組成，他們會(huì)繼續(xù)降息來支撐本國經(jīng)濟(jì)。

報(bào)告全文如下：

歐洲央行昨天宣布，將隔夜存款利率從-0.20%下調(diào)至-0.30%；并將量化寬松計(jì)劃延長至2017年3月底或者更長，并擴(kuò)大QE資產(chǎn)標(biāo)的，把地區(qū)政府債券納入購買范圍。 德拉吉表示 “今天的決定是為了確保通貨膨脹率能向略低于2%的目標(biāo)回升，因此錨定中期通脹預(yù)期。”雖說歐央行的最新寬松低于市場預(yù)期，沒有下調(diào)再融資和邊際貸款利率，同時(shí)也維持每個(gè)月600億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模未變，但加大寬松的意味依然十分明顯。而在大西洋對(duì)岸的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫接連兩天在華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂部和國會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)評(píng)估美國經(jīng)濟(jì)前景，表示：“我目前判斷，美國經(jīng)濟(jì)增長可能足以推動(dòng)就業(yè)市場在未來一兩年內(nèi)進(jìn)一步改善”。 “就業(yè)市場繼續(xù)增長，再加上我對(duì)長期通脹預(yù)期依舊得到合理良好錨定的預(yù)期，增強(qiáng)了我對(duì)通脹回歸2%水平的信心。”作為兩周后美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前的最后公開表態(tài)，耶倫的講話已經(jīng)隱含著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月加息的強(qiáng)烈意味。美歐貨幣政策的分道揚(yáng)鑣只是全球央行在一致寬松的氛圍中共處了超過6年之后逐漸開始分化的一個(gè)縮影。

摩根士丹利全球經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)在以前報(bào)告中對(duì)全球央行在過去3-5年的政策取向做出了一個(gè)非常形象的比喻：通常我們看到自行車耐力賽都是排成直線騎行，且一般都是由強(qiáng)壯的隊(duì)友輪流領(lǐng)騎，而不是齊頭并進(jìn)。這楊做的目的是為了減少風(fēng)阻，據(jù)測算這樣可以降低40%風(fēng)阻。 而當(dāng)快到終點(diǎn)前的沖刺過程中，運(yùn)動(dòng)員就試圖脫離陣列。但這時(shí)候往往沒有那么想象中的那么容易，因?yàn)樗枰?dú)自對(duì)抗強(qiáng)大的風(fēng)阻。這時(shí)候他就需要考慮脫離的時(shí)間點(diǎn)，除了考慮他自身的能力之外，外界的風(fēng)速風(fēng)向也是重要考慮因素，看是順風(fēng)，逆風(fēng)，或者是側(cè)風(fēng)。逆風(fēng)顯然不是超越的好時(shí)機(jī)；而順風(fēng)的時(shí)候大家都會(huì)加速，因此也很難有所突破；因此最好的加速和脫離大部隊(duì)的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是側(cè)風(fēng)增強(qiáng)的時(shí)候。

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和持續(xù)疲軟，全球央行在貨幣寬松的陣列中騎行了已經(jīng)超過6年時(shí)間，高調(diào)的領(lǐng)騎者包括全球最有影響力的央行例如美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行，日本央行，而其他主要經(jīng)濟(jì)體包括中國在內(nèi)也在隊(duì)列中跟進(jìn)，并在很大程度上受益于跟隨領(lǐng)騎者所帶來的降低風(fēng)阻的好處。目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程有所分化，復(fù)蘇相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)體例如美國和英國等國家已經(jīng)開始有脫離大部隊(duì)的想法，希望選擇合適的時(shí)間點(diǎn)(側(cè)風(fēng))退出或者縮減寬松。目前來看全球范圍內(nèi)，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言在超寬松的貨幣政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)疲軟的逆風(fēng)已經(jīng)有所減弱，而由于勞動(dòng)力市場和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇所推動(dòng)的通脹溫和復(fù)蘇形成了側(cè)風(fēng)，為領(lǐng)先者脫離大部隊(duì)提供了有利條件。美國，英國和日本未來都有收緊貨幣政策的傾向，其中日本雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度最弱，但通脹水平已經(jīng)達(dá)到令人滿意的程度，因此進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣寬松的意愿也不強(qiáng)。 新興市場中的印度，俄羅斯，以及印尼等國由于通脹水平較高且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較為迅速，因此未來貨幣政策也將回歸常態(tài)化，甚至有加息的可能。

但也有另外一組國家依舊希望通過繼續(xù)保持并留在現(xiàn)有寬松陣營中來抵御逆風(fēng)阻力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中包括歐元區(qū)和澳大利亞，前者主要受到通縮壓力，而后者主要是“荷蘭病患者”且受到大宗商品價(jià)格暴跌的沖擊。而新興經(jīng)濟(jì)體中，主要是東亞的中國和韓國等由于受國內(nèi)通縮和結(jié)構(gòu)性問題(產(chǎn)能過剩)困擾而有進(jìn)一步降低實(shí)際利率的寬松需求。 因此對(duì)于這些國家而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)在12月的會(huì)議上決定加息將不是個(gè)好消息，因?yàn)檫@意味這他們?cè)趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)依然疲弱的時(shí)候?qū)⒆约撼惺芙?jīng)濟(jì)逆風(fēng)的阻力。

未來全球央行的騎行大隊(duì)將慢慢的分成兩個(gè)集團(tuán)，前者是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好的國家組成，會(huì)通過加息來擺脫大部隊(duì)，但問題是在進(jìn)入加息通道之后會(huì)造成本幣的大幅升值。如果升值幅度過大，對(duì)他們自身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性而言存在負(fù)面沖擊。而且從外部來看，這些國家的貨幣(特別是美元)大幅升值會(huì)在很大程度上加大發(fā)展中國家的融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而拉長他們?cè)诮?jīng)濟(jì)泥沼中掙扎的時(shí)間。而另外一個(gè)集團(tuán)是依然受通縮和結(jié)構(gòu)性問題困擾的國家組成，他們會(huì)繼續(xù)降息來支撐本國經(jīng)濟(jì)。在此過程中，這些國家會(huì)有意或者無意的實(shí)行不同程度貨幣貶值，從而向領(lǐng)騎集團(tuán)輸出通縮。這會(huì)在實(shí)際層面上遲滯那些希望通過加息來脫離大部隊(duì)的領(lǐng)騎者，從而保證未來全球央行之間的分化不會(huì)出現(xiàn)極端性的兩極分化。