當(dāng)前全球整體上正面臨資本過剩的困局，同時又面對著資本流動的變局。

一年多以前的2014年10月6日，德意志銀行外匯策略師George Saravelos曾預(yù)言，歐洲將面臨史上最大規(guī)模的資本流出危機(jī)：未來數(shù)年中，因全球經(jīng)濟(jì)失衡，伴隨著歐元走弱，長端收益率下滑及全球收益率曲線平坦化，將看到歐元區(qū)歷史上最大的資本流出，歐洲資本將大量購買海外資產(chǎn)。今年12月1日，George Saravelos又發(fā)布報告稱，過去12個月中，歐元區(qū)經(jīng)歷了前所未有的資本外逃(投資組合流動)，其中固定收益凈流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5000億歐元。已經(jīng)超出了經(jīng)常賬戶盈余，造成基本差額赤字。

Saravelos表示，他的預(yù)期已經(jīng)成為事實(shí)。中短期看，歐元區(qū)資本外流不可逆轉(zhuǎn)，未來數(shù)年，歐元區(qū)資本外流將會持續(xù)。大量歐洲資本(特別是德國)用于海外資產(chǎn)配置，而美國和亞洲投資者也正從歐洲撤資。另外，新興經(jīng)濟(jì)體央行的量化緊縮政策加速了歐元區(qū)資本外流。不考慮歐央行12月份寬松政策的出臺，歐元的貶值趨勢顯然會持續(xù)下去。預(yù)期明年實(shí)現(xiàn)對美元平價，2017年跌到最低，預(yù)計兌美元0.85。此外，歐元對海外資本和債券的持續(xù)需求在未來數(shù)年會壓低全球債券收益率。

不過，美國紐約聯(lián)儲局官員反對Saravelos的觀點(diǎn)，認(rèn)為歐元貶值是因為歐洲央行的刺激政策，而非資本外流導(dǎo)致。此外，歐元區(qū)始終保持貿(mào)易收支平衡，投資組合外流會被其他資本凈流入項目抵消，比如經(jīng)常賬戶盈余，歐元匯率因此會保持穩(wěn)定。

雖然不同機(jī)構(gòu)對歐元貶值的原因有不同看法，但歐洲大量資本外流的現(xiàn)象不容否認(rèn)。

資本外流的不僅是歐洲市場，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)積聚的大背景下，新興市場也是資本流出的重災(zāi)區(qū)。有市場機(jī)構(gòu)估計，在截至2015年7月底的13個月里，19個最大新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本凈流出總量達(dá)到9402億美元，近乎兩倍于2008-2009年金融危機(jī)時三個季度的4800億美元的凈流出總量。資本流出標(biāo)志著一個急劇逆轉(zhuǎn)，在金融危機(jī)后的6年里，隨著新興市場幫助重振虛弱的全球經(jīng)濟(jì)，它們曾得到強(qiáng)勁的資本流入。從2009年7月到2014年6月底，上述19個新興市場的資本凈流入總量達(dá)到2萬億美元。但現(xiàn)在情況開始逆轉(zhuǎn)，新興市場開始出現(xiàn)持續(xù)的資本外流。這種變化強(qiáng)化了一種擔(dān)憂：遭受經(jīng)濟(jì)增長放緩和本幣走低的新興市場經(jīng)濟(jì)體，正在交出它們扮演了多年的全球經(jīng)濟(jì)增長火車頭的角色，轉(zhuǎn)而淪為需求的拖累。

中國的資本外流在新興市場國家中十分醒目。根據(jù)中國官方統(tǒng)計，2014年上半年，不計對外直接投資(FDI)，總計有260億美元資本流出中國。而根據(jù)美國財政部的估計，今年上半年該數(shù)字為2500億美元。7月份的數(shù)字估計為700億至800億美元。在中國調(diào)整人民幣匯率機(jī)制后，在8月份又流出了2000億美元。而根據(jù)彭博匯總的數(shù)據(jù)，2015年8月份估計有1416.6億美元資金流出中國，7月份的資金外流則達(dá)到1246.2億美元。中國外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-9月，銀行累計結(jié)售匯逆差18827億元人民幣(等值3015億美元)。從這些數(shù)據(jù)看，中國面臨的資本外流壓力不小。

不過，在這一輪全球資本重新配置大潮中，中國不能始終扮演資本流出地的角色。美元和歐元區(qū)的逆向政策，推動歐洲成為全球儲蓄過剩、資本外流的中心，新興市場也受到較大的影響。但與歐洲和其他新興市場不同的是，中國存在扭轉(zhuǎn)局面，即從資本流出地變?yōu)橘Y本流入地的可能。一是因為全球性的資本過剩和流動規(guī)模很大，流動性充裕；二是中國有規(guī)模巨大的內(nèi)需市場，會在從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)的過程中產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的消費(fèi)需求，這對于資本具有吸引力；三是中國經(jīng)濟(jì)雖然存在下行壓力，但經(jīng)濟(jì)增長在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍然保持較高速度；四是人民幣近期雖然相對于美元貶值，但相對于其他貨幣則保持升值態(tài)勢。

事實(shí)上，在全球資本移動的格局調(diào)整中，中國不能成為一個大的資本流出地，而應(yīng)該調(diào)整政策，成為全球資本配置調(diào)整的一個承接者，中國有這種條件和可能性。