11月份，美國農業部上調2015/16年度美豆單產至48.3蒲式耳/英畝，超出市場預期。美豆結轉庫存的上升繼續在供給端施壓全球大豆價格，而收割進程的加快也使得短期美豆供給增加，施壓大豆價格，美豆整體以弱勢下跌為主。

11月份，美國農業部上調2015/16年度美豆單產至48.3蒲式耳/英畝，超出市場預期。美豆結轉庫存的上升繼續在供給端施壓全球大豆價格，而收割進程的加快也使得短期美豆供給增加，施壓大豆價格，美豆整體以弱勢下跌為主。國內進口大豆港口庫存持續攀升，油廠的高開機率施壓國內豆粕價格。國內生豬存欄及能繁母豬存欄量持續低位，雖國內豬肉價格上漲助推市場對生豬存欄量增加的預期，但國內豆粕期現價格均明顯下滑。馬來西亞棕櫚油庫存繼續處于高位，在美豆下挫及國內豆油逐步進入旺季的拉動之下，國內油脂期現貨價格整體維持震蕩，豆油、棕櫚油價格走勢分化明顯。

11月份USDA報告高于預期

11月10日，美國農業部USDA公布了11月份全球大豆供需數據，此次報告上調美豆單產至48.3蒲式耳/英畝，較10月份預計的47.2蒲式耳/英畝上調了1.1蒲式耳/英畝，高于市場預期的上限；報告維持11月份大豆收割面積8240萬英畝不變，由于單產提高致使產量上調254萬噸至1.0835億噸；而對國內壓榨量上調1000萬蒲式耳至18.90億蒲式耳，出口上調4000萬蒲式耳至17.15億蒲式耳，致使2015/16年度美豆結轉庫存上調4000萬蒲式耳，高于市場預估。

根據美國農業部的數據調整慣例，12月份的供需報告將不再對2015/16年度的單產及收割面積進行調整，單產因素短期將不再是影響市場走勢的關鍵，甚至將被極大弱化。不過單產超紀錄的上調是否有背后的邏輯，2016年1月份的供需報告將如何對單產調整將是潛在的威脅，不可不察。

其實從2014/15年度美豆單產定格在47.5蒲式耳/英畝來看，美豆單產創歷史紀錄。當然這是在較為完美的天氣形勢下達成的，而2015/16年度大豆平均單產在6月份中西部洪水影響下仍維持在48.3蒲式耳/英畝，好像有些許的矛盾。美豆單產的變化，決定因素可以概括為天氣因素、田間管理水平以及育種水平的變化。經過一個年度，田間管理水平的提高暫且忽略，主要從天氣因素及育種水平的角度來說明。隨著育種水平的提高，大豆單產的提高仍將是不可更改的趨勢，不過轉基因大豆品種的種植將受制于主要進口國的貿易政策，即中國進口轉基因大豆品種增加，更高單產的大豆品種將被推廣和種植，這是單產水平增加趨勢形成的關鍵。其實在2014年12月份，汪洋副總理在一次中美官員會議上就向美國農業部部長薩維爾透露中國已經批準兩種轉基因大豆品種的進口，這也不難解釋2015/16年度美豆單產的增加。還有一點疑慮，美豆單產是否對6月中下旬的降雨做適當修正，這要從降雨的影響區域上來說明，面積下滑的區域主要是本就屬于低產區，而單產創紀錄的地區單產明顯高于去年，致使美豆單產整體上揚。

截至11月16日，美國農業部公布的大豆收割率在96%，較上一周提高1個百分點，高于去年同期的94%，不過美豆的收割進程接近尾聲，收割率的加快致使大豆上市時間提前增加短期市場供給的因素將逐步被弱化，目前市場關注的焦點將集中在美豆國內壓榨數量、出口節奏及數量的變化。

大豆進口超預期影響油粕價格

目前南美大豆進入種植周期，不過尚未進入天氣影響的關鍵期，天氣在影響大豆播種及產量方面還不足為道。天氣因素短期將難以成為市場關注點。

阿根廷市場關注的焦點仍然是阿根廷農產品出口關稅的降低。目前可以確定的是馬克里取得勝利，根據其競選承諾，將把大豆目前的出口關稅由35%下調至30%，以后逐年下調5%。出口關稅的下調將大幅降低大豆出口成本，對全球大豆價格產生一定沖擊。阿根廷政府向來鼓勵成品豆油、豆粕出口，而大豆的出口關稅高于豆油、豆粕，如果這種結構性的關稅差異得不到改觀的話，阿根廷大豆庫存的釋放能否對全球大豆產生明顯沖擊仍要打一個大大的問號，不過對大豆預期沖擊仍將存在，關注具體的調整對大豆供給端的實際影響。

截至11月23日，進口大豆港口庫存706萬噸，同比增加185萬噸。隨著國內月度平均壓榨量的增加，706萬噸的港口庫存并未對國內油粕價格形成明顯壓力，亦可以稱為安全庫存的合理緩沖。

目前國內進口大豆進入旺季，進口量的變化將對國內油粕價格產生較為明顯的影響。從中國海關得到的數據顯示，10月份大豆進口量為553萬噸，環比降低172.55萬噸，主要是由于南美大豆出口接近尾聲致使10月份仍是進口的淡季，不過同比仍大幅增加143萬噸或34.9%。隨著美豆集中上市，國內大豆進口也進入旺季，從最新得到的船期數據顯示，2015年11月份大豆進口量在780萬噸，而12月份預計在900萬噸，2015/16年度同期的前三個月的進口總量為2233萬噸，相較于2014/15年度同期的1865萬噸增加363萬噸。從采購周期來看，并未出現明顯的提前購買的跡象。2014/15年度國內進口量在7830萬噸，后期2015/16年進口大豆與上一年度同期持平的話，2015/16年度國內大豆進口量將有望突破8193萬噸，高于美國農業部11月份預期的8050萬噸，超預期的國內大豆進口量將對美豆形成一定支撐。

油脂庫存維持高位

馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布的最新數據顯示，10月份棕櫚油產量為203.7萬噸，環比上升4%，同比增加7.8%；10月份馬來西亞棕櫚油庫存為283.4萬噸，環比增加7.8%，同比增加30.8%，高于市場預期的272萬噸，創2010年以來的同期最高紀錄。MPOB公布的10月份數據顯示，馬來西亞9月份棕櫚油出口量為171萬噸，環比增加3萬噸或1.8%，同比增加6.2%。

目前來看，10月份棕櫚油產量有望是階段性的高點，后期隨著產量下滑及厄爾尼諾天氣影響的消除，印尼前期棕櫚油產區降雨偏少將影響后期棕櫚油產量，棕櫚油供給端將階段性降低。

第三方船運數據機構ITS最新發布的數據顯示，11月1日~20日馬來西亞棕櫚油出口量環比增加4.3%(ITS)。分國家來看，歐盟環比增加7.2%而印度環比減少8.9%。中國10月1日~20日進口環比降低14.2%(SGS)。基于棕櫚油處于減產周期，而11月馬來西亞棕櫚油出口理應處于環比下滑的周期，而此次11月1日~20日出口的環比上升也推升了價格下降對需求的刺激。產量的預期下降及印尼前期干旱對國內棕櫚油產量的影響逐步顯現，加之11月份馬來西亞棕櫚油出口環比上升的預期趨勢，棕櫚油供需格局有望逐步好轉。

進口大豆持續處于高位且油廠維持高開機率，加之豆油對棕櫚油的替代，雖豆油庫存逐步增加，不過仍同比下降17%。當前國內豆油消費將在元旦及春節進入旺季，在需求端對油脂形成一定支撐。

綜合可知，馬來西亞棕櫚油處于減產周期，產量預期下降及印尼前期干旱對國內棕櫚油產量的影響逐步顯現，加之11月份馬來西亞棕櫚油出口環比上升的預期趨勢，棕櫚油供需格局有望逐步好轉。當前國內豆油消費將在元旦及春節進入旺季，在需求端對油脂形成一定支撐，12月份國內油脂價格有望出現震蕩偏強走勢。