【超凈排放技改全面提速 環(huán)保設(shè)備市場十分可觀(附股)】12月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定全面實(shí)施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，大幅降低發(fā)電煤耗和污染排放，我們認(rèn)為，在今冬嚴(yán)重的霧霾天氣襲擊華北大部地區(qū)的背景下，此舉顯示了中央在煙氣治理領(lǐng)域極為堅(jiān)定的決心，也為整體處于下滑趨勢的煙氣治理板塊提供了一劑有力的強(qiáng)心劑。

編者按：12月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定全面實(shí)施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，大幅降低發(fā)電煤耗和污染排放，我們認(rèn)為，在今冬嚴(yán)重的霧霾天氣襲擊華北大部地區(qū)的背景下，此舉顯示了中央在煙氣治理領(lǐng)域極為堅(jiān)定的決心，也為整體處于下滑趨勢的煙氣治理板塊提供了一劑有力的強(qiáng)心劑。

治理力度遠(yuǎn)超預(yù)期：2014年發(fā)布的《煤電節(jié)能減排升級與改造行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》中曾規(guī)定，2020年底要完成東部地區(qū)的超凈排放改造，即2014年底整體火電裝機(jī)量的約44%需要完成改造。此次國務(wù)院常務(wù)會議的決議，意味著整體市場比我們原先預(yù)期的要高出超過一倍。按照業(yè)內(nèi)一般改造成本90-120萬元/萬千瓦的成本估算，整個(gè)十三五期間，包括新建和改造的超凈排放的市場空間約為1400億元，潛在市場十分可觀。

強(qiáng)力政策利好保駕護(hù)航：此次會議對于改造資金的來源做出了比較明確的要求：“對超低排放和節(jié)能改造要加大政策激勵(lì)，改造投入以企業(yè)為主，中央和地方予以政策扶持，并加大優(yōu)惠信貸，發(fā)債等融資支持”。巧合的是，近日，發(fā)改委網(wǎng)站刊登《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》，提出創(chuàng)建社會信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)債及創(chuàng)新品種債券可直接向發(fā)改委申報(bào)。說明中顯示，創(chuàng)新品種債券，包括“債貸組合”，城市停車場建設(shè)，城市地下綜合管廊建設(shè)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)衫m(xù)期債券等，巧妙地承接了6月份下發(fā)文件中鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域，重點(diǎn)項(xiàng)目的表述。我們認(rèn)為，超凈排放的資金來源一方面可以參考比較成熟的環(huán)保電價(jià)并網(wǎng)模式，另一方面，作為綠色中國，清新空氣的主打方向，政策將在相關(guān)企業(yè)和政府參與的PPP項(xiàng)目發(fā)放城投債上予以一定的優(yōu)惠和放行。

極端氣候成為短期支持股價(jià)的臺板：我們在6月份的行業(yè)深度報(bào)告中就提出，今冬受罕見強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，北極濤動(dòng)(AO)顯現(xiàn)較強(qiáng)正值，不利于西伯利亞冷峰南移，而冬季的降雪因?yàn)檎w溫度較高而難以保存，形成快速蒸發(fā)而又潮濕無風(fēng)的區(qū)域性氣候，使得今年冬季的霧霾比歷年均要嚴(yán)重。NASA之前表示此次厄爾尼諾現(xiàn)象可能持續(xù)超過2年，目前看來此預(yù)測正在逐步兌現(xiàn)，我們認(rèn)為極端氣候?qū)⒃诙唐趦?nèi)為相關(guān)標(biāo)的股價(jià)提供一定的支持臺板。

投資建議：我們維持行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注：龍凈環(huán)保 ，中電遠(yuǎn)達(dá) ，清新環(huán)境和菲達(dá)環(huán)保 。此外，因?yàn)榘l(fā)債口徑的改變，將會利好海綿城市的標(biāo)的：聚光科技 ，ST華賽和東方園林 .

龍凈環(huán)保：前三季度利潤同比增長41.7%，除塵業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定增長

結(jié)論與建議：

公司今日發(fā)布2015Q3報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入44.89億元(YOY+28.14%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.90億元(YOY+31.49%)，符合預(yù)期。單季看，公司3Q實(shí)現(xiàn)收入20.23億元(YOY+62.94%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.17億元(YOY+41.70%)。營收增長主要來自除塵、脫硫脫硝業(yè)務(wù)。展望未來，公司緊抓超凈市場機(jī)遇，搶占超凈技術(shù)制高點(diǎn)，搶抓超凈市場合同。技術(shù)研發(fā)快速推進(jìn)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)和工程執(zhí)行有序開展，多個(gè)超凈排放示范項(xiàng)目成功投運(yùn)，隨著新環(huán)保法實(shí)施及大氣治理標(biāo)準(zhǔn)提升，公司作為行業(yè)龍頭，有望獲取更多市場機(jī)會，未來環(huán)保主營業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。 預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)收入72.96億元(YOY+21.06%)、85.26億元(YOY+16.86%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.79億元(YOY+24.99%)、6.27億元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE為31X、29X，估值有上升空間，維持“買入”建議。

2015Q1-3收入平穩(wěn)增長，除塵、脫硫脫硝業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定 ：公司Q1-3實(shí)現(xiàn)收入44.89億元(YOY+28.14%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.90億元(YOY+31.49%)，除塵、脫硫脫硝業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定仍是公司第一大收入來源，脫銷催化劑、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、水力發(fā)電及海外EPC項(xiàng)目營收下降明顯，不過考慮到這些業(yè)務(wù)占總體營收不大，影響有限。

除塵領(lǐng)域絕對領(lǐng)先，未來仍有穩(wěn)健增長空間：作為國內(nèi)電除塵及電袋復(fù)合除塵的絕對領(lǐng)先者，市場份額遙遙領(lǐng)先。目前，電力市場及水泥、鋼鐵市場電除塵覆蓋比例高達(dá)90%，但隨著新的最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)出臺，排放標(biāo)準(zhǔn)將催生新的改造市場。我們預(yù)計(jì)未來改造市場年均需求100億元以上，公司除塵業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍有穩(wěn)健增長空間，預(yù)計(jì)增速在15-20%。

毛利率小幅下降、費(fèi)用率保持平穩(wěn)：受房地產(chǎn)行業(yè)及水力發(fā)電兩快毛利下降較多影響，Q1-3公司綜合毛利率24.75%，同比下降0.31ppt，其中3Q毛利率23.82%，環(huán)比、同比分別下降1.25、7.36ppt。我們預(yù)計(jì)行業(yè)競爭格局利好及未來低毛利率產(chǎn)品退出，公司綜合毛利率有望穩(wěn)中有升；Q1-3費(fèi)用率13.88%，同比下降0.53ppt，公司有著較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力，未來有望繼續(xù)維持較低費(fèi)用率。

大氣治理政策利好不斷，公司業(yè)績有望穩(wěn)定增長：展望未來，大氣治理領(lǐng)域政策利好不斷，新環(huán)保法實(shí)施提高執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)， 國務(wù)院出臺《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》提出要繼續(xù)落實(shí)大氣“十條”，進(jìn)一步改善大氣環(huán)境質(zhì)量。《煤電節(jié)能減排計(jì)劃》提出在“十三五”期間要完成3.5億千瓦機(jī)組容量的延期改造。公司緊抓歷史機(jī)遇，搶占超凈技術(shù)制高點(diǎn)，加速技術(shù)研發(fā)推進(jìn)，作為大氣治理龍頭，公司行業(yè)份額有繼續(xù)提升空間。

盈利預(yù)測 ：預(yù)計(jì)公司2015、2016年分別實(shí)現(xiàn)收入72.96億元(YOY+21.06%)、85.26億元(YOY+16.86%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.79億元(YOY+24.99%)、6.27億元(YOY+8.32%)， EPS0.54、0.59元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)15、16年動(dòng)態(tài)PE為31X、29X，估值有上升空間，維持“買入”建議。目標(biāo)價(jià)22.0元(對應(yīng)16年動(dòng)態(tài)PE 37X).

中電遠(yuǎn)達(dá)：凈利潤增長41%、關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展

核心觀點(diǎn)：

利潤同比增長41%，受投資收益影響較大

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.56億元，同比增長4.59%；歸屬于上市公司凈利潤3.09億元，同比增長41.38%。公司凈利潤增長主要由投資收益增加1.74億(出售西南證券股權(quán))所致。扣除該影響，前三季度凈利潤同比下降約18.22%。

單三季度凈利潤翻倍增長，毛利率明顯提升

單三季度公司營業(yè)收入9.2億元，同比增長23%；凈利潤0.87億元，同比增長99%。受脫硝催化劑行業(yè)量價(jià)齊跌的影響，公司前三季度毛利率18.01%，同比下滑1.05百分點(diǎn)；但三季度單季毛利率20.65%，高于過去4個(gè)季度，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步邁進(jìn)，先后布局污水、危廢、智慧監(jiān)測等領(lǐng)域

公司多元化戰(zhàn)略正穩(wěn)步推，先后布局水務(wù)、危廢、環(huán)境大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。污水處置方面，公司簽約朝陽、凌源、北票等項(xiàng)目，預(yù)期異地?cái)U(kuò)張仍將加速；危廢方面，在已有核廢料處置業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，與新中天環(huán)保通過股權(quán)合作開展工業(yè)危廢項(xiàng)目；監(jiān)測方面，與雪迪龍 、清新環(huán)境等多家公司聯(lián)合成立重慶智慧環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司，布局當(dāng)?shù)刂腔郾O(jiān)測市場。

中電投唯一環(huán)保平臺，國企改革 、業(yè)務(wù)擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈

預(yù)計(jì)公司15-17年EPS 分別為0.45元、0.39元、0.49元。公司原有電力環(huán)保業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健成長，作為中電投旗下唯一的環(huán)保平臺，特別是在中電投和國家核電合并后，其有望在核廢料處置、城鎮(zhèn)污水等領(lǐng)域開始發(fā)力，后續(xù)國企改革、業(yè)務(wù)擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

脫硝催化劑價(jià)格下跌；新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期。

清新環(huán)境：超凈市場放量啟動(dòng)，一體化技術(shù)獨(dú)占鰲頭

清新環(huán)境是一家集大型燃煤電廠煙氣脫硫、脫硝、除塵技術(shù)研發(fā)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、裝置建造及特許經(jīng)營于一體的高新技術(shù)類環(huán)保企業(yè)。

超凈排放市場放量，公司15-17年EPC業(yè)務(wù)營收年均增速達(dá)87.4%：公司借由自主研發(fā)的單塔一體化脫硫-除塵深度凈化(SPC-3D)技術(shù)成功切入超凈排放市場，受益該技術(shù)造價(jià)低、運(yùn)營成本增加少、占地面積小、施工周期短等特點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司超凈排放改造業(yè)務(wù)將于15-17年保持40%-50%的市場占有率，以及不低于30%的高毛利率，占據(jù)市場絕對龍頭地位。

特許經(jīng)營項(xiàng)目數(shù)量逐年遞增，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流：截至目前為止， 公司脫硫、脫硝已簽訂特許經(jīng)營訂單累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)1870萬千瓦，受環(huán)境污染第三方治理的持續(xù)推廣，我們預(yù)計(jì)公司特許經(jīng)營項(xiàng)目穩(wěn)步遞增，每年脫硫、脫硝新增項(xiàng)目數(shù)量2個(gè)左右，保持特許經(jīng)營業(yè)務(wù)收入年均成長10%-15%，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

濕法脫硫零補(bǔ)水，為公司帶來新業(yè)績增長點(diǎn)：為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，完成“西電東送，北電南送”的目標(biāo)，特高壓及煤電基地加速建設(shè)，由于煤電基地多存在于富煤少水地區(qū)，為公司濕法脫硫零補(bǔ)水技術(shù)打開市場空間，我們預(yù)計(jì)16年起公司每年至少可新增一個(gè)項(xiàng)目，17年起每年滾動(dòng)確認(rèn)一個(gè)項(xiàng)目收入。

多因素發(fā)酵，超凈市場放量或超預(yù)期：

我們認(rèn)為能源局規(guī)劃的超凈排放改造或超預(yù)期提前超額完成：1、環(huán)保補(bǔ)貼電價(jià)為電企環(huán)保改造注入強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)動(dòng)力；2、用電需求疲軟、清潔能源擠壓致火電平均利用小時(shí)數(shù)下滑，火電供過于求格局已形成，環(huán)保質(zhì)量將為競爭上網(wǎng)重要指標(biāo)。

投資建議與評級：

我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年將EPS 分別為0.48元、0.7元、0.95元， 分別對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的45/31/23倍PE。我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值較低，不足以反應(yīng)超凈市場的放量增長以及公司的龍頭地位，給予公司2016年EPS 的45倍目標(biāo)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.58元，首次給予“買入”評級。

菲達(dá)環(huán)保：非公開發(fā)行獲證監(jiān)會無條件通過，新一輪增長開啟

事件：

菲達(dá)環(huán)保1月7日晚間發(fā)布公告 ，證監(jiān)會發(fā)審委對公司非公開發(fā)行A股股票的申請進(jìn)行了審核。據(jù)審核結(jié)果，公司非公開發(fā)行A股股票的申請獲得無條件審核通過。據(jù)此前披露，菲達(dá)環(huán)保擬向巨化集團(tuán)非公開發(fā)行股票募資不超12億元。募資扣除發(fā)行費(fèi)用后，用于收購巨泰公司100%股權(quán)、清泰公司100%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。定增完成后，菲達(dá)環(huán)保控股股東將變更為巨化集團(tuán)，實(shí)際控制人將變更為浙江省國資委。

投資要點(diǎn)。

定增“靴子落地”助推公司開啟衢州市環(huán)保業(yè)務(wù)整合步伐。

我們猜測此次兩個(gè)國企的合作或是浙江省國企改革的重要一環(huán)，集團(tuán)董事長同時(shí)又是衢州市市長，有理由相信此次定增的獲批意味著公司開啟整合衢州市環(huán)保業(yè)務(wù)的步伐，目前清泰、巨泰環(huán)保業(yè)務(wù)主要涉足依托集團(tuán)涉足衢州市內(nèi)。清泰目前具有醫(yī)廢2000噸/年、危廢6000噸/年的處理資質(zhì)，實(shí)際利用率約40%。

預(yù)計(jì)隨著后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張“兩廢”處理量將在現(xiàn)有3000噸/年的基礎(chǔ)上快速增長，未來幾年內(nèi)有望達(dá)到1萬噸/年以上滿足衢州現(xiàn)有約2萬噸/年的危廢排放水平，污水污泥處理量也有望受益“水十條”的落地快速增長。按照3000元/噸的“兩廢”處理費(fèi)以及1.5元/噸的污水處理費(fèi)我們預(yù)計(jì)巨泰、清泰14年將保持現(xiàn)有處理量不變合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤約1870萬左右，15年開始危廢處置、污水處理等項(xiàng)目將持續(xù)落地，危廢、污水處理產(chǎn)能有望快速翻番，處理單價(jià)將有所提升，帶動(dòng)公司15-16實(shí)現(xiàn)凈利潤實(shí)現(xiàn)200%以上復(fù)合增長。

火電“超低排放”項(xiàng)目加速落地，驅(qū)動(dòng)公司訂單加速。

10月國家煤電節(jié)能改造升級行動(dòng)計(jì)劃首次明確超低排放的可行性，提出到2020年完成1.5億千瓦超低排放改造的目標(biāo)。14年受制技術(shù)改造的經(jīng)濟(jì)可行性爭論，項(xiàng)目以小范圍示范工程的形式逐步推廣，公司14年下半年順利完成神華國華舟山電廠4號機(jī)組改造表明公司承接超低排放項(xiàng)目的能力。政策的跟進(jìn)以及技術(shù)的成熟使得我們相信15年將成為煤電超低排放改造的大年，16年市場達(dá)到全面高峰 ，帶動(dòng)未來約500億新增火電超低排放煙氣治理市場。公司憑借核心技術(shù)濕式電除塵快速搶灘江浙地區(qū)市場，憑借示范工程在細(xì)分除塵超低排放改造市場占有率達(dá)50%以上。預(yù)計(jì)公司15年火電超低排放訂單將呈爆發(fā)式增長，帶動(dòng)公司傳統(tǒng)煙氣治理業(yè)務(wù)高速增長，全年煙氣治理業(yè)務(wù)總訂單有望突破70億，訂單承接持續(xù)加速。

維持買入評級。

公司所處節(jié)能環(huán)保行業(yè)處在黃金期，未來空間巨大。從去年開始公司資金壓力緩解，訂單承接呈現(xiàn)加速態(tài)勢。按15年增發(fā)并表估算，公司2014年、2015、2016年EPS為0.20、0.30、0.52元/股，同比增長99.52%、50.00%、73.33%。

首次覆蓋，給予“買入”評級。

聚光科技研究報(bào)告 ：智慧環(huán)保決勝大環(huán)境

投資要點(diǎn)

智慧環(huán)保跑馬圈地不斷打破天花板：在環(huán)境監(jiān)測儀器企業(yè)不斷擴(kuò)張并購的時(shí)代，市場開始質(zhì)疑：環(huán)境監(jiān)測市場是否天花板已現(xiàn)，公司是否只能通過繼續(xù)并購才維持增長？而我們卻經(jīng)過深入調(diào)研和分析提出以下邏輯：1)智慧環(huán)保模式實(shí)現(xiàn)超額成長：智慧環(huán)保模式需要所有問題一體化打包，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將通過布局水氣土全系列監(jiān)測而從根本解決了地方政府痛點(diǎn)！相比于單品類和純治理公司更能夠享受超越行業(yè)平均增速的發(fā)展，而聚光正是這樣的企業(yè)。2)如何理解轉(zhuǎn)型中的估值：智慧環(huán)保模式的本質(zhì)是跑馬圈地，通過獨(dú)特優(yōu)勢打包一個(gè)城市的監(jiān)測需求，相對傳統(tǒng)監(jiān)測訂單規(guī)模提升十倍。公司通過將重資產(chǎn)低毛利的部分可以分包放大行業(yè)馬太效應(yīng)，更應(yīng)享受監(jiān)測龍頭估值。3)關(guān)注行業(yè)預(yù)期差彈性：監(jiān)測行業(yè)是最容易超預(yù)期的細(xì)分行業(yè)，正因?yàn)槭袌鰧μ旎ò宓钠毡楣沧R，以即將爆發(fā)的VOCs 為例，任何一個(gè)新增量都會帶來高額的“預(yù)期差彈性”。

監(jiān)測儀器儀表龍頭，并購引領(lǐng)發(fā)展：公司2002年成立，自2007年開啟第一單并購以來，15年時(shí)間進(jìn)行了超過10單并購，憑借著與技術(shù)創(chuàng)新相結(jié)合，公司業(yè)務(wù)范圍逐漸覆蓋環(huán)保、工業(yè)過程、安全、水利水務(wù)、實(shí)驗(yàn)室，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)收入占比超60%，當(dāng)屬絕對的行業(yè)龍頭。

轉(zhuǎn)型綠色智慧城市方案提供商：公司憑借環(huán)境監(jiān)測物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)入口撬動(dòng)環(huán)境綜合解決方案大訂單，所簽章丘、黃山、江山、鶴壁智慧環(huán)保、海綿城市、綜合治理項(xiàng)目訂單總額超23，信息化優(yōu)質(zhì)平臺轉(zhuǎn)型已經(jīng)顯現(xiàn)，未來將向環(huán)境綜合解決方案服務(wù)商不斷轉(zhuǎn)型升級。

盈利預(yù)測：再次調(diào)研后，我們對公司模式和業(yè)務(wù)的以上理解更加堅(jiān)定，上調(diào)2015-2017年EPS 至0.58、1.02、1.51元，對應(yīng)PE 59.29、33.64、22.62倍。定增后繼續(xù)擴(kuò)張之路已經(jīng)開啟，收購安譜和三峽之后仍將有8億可用現(xiàn)金在手，進(jìn)一步的外延仍可期待，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；訂單項(xiàng)目拓展不及預(yù)期。